有色（铝、氧化铝）2024年9月月报：氧化铝围绕现货波动 沪铝等待旺季需求验证

国信期货有色（铝、氧化铝）2024年9月月报 铝、氧化铝 氧化铝围绕现货波动沪铝等待旺季需求验证 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 主要结论 2024年8月25日 展望后市，氧化铝或围绕现货价格宽幅震荡，呈现出近强远弱的结构，可关注合约月差变化带来的机会。沪铝重心将有所抬升，20000元/吨一线将是重要的强弱分水岭，上方压力位看向22000元/吨附近。建议可逢低买入。 宏观方面，考虑到9月美联储即将降息，市场流动性得到一定释放，且适逢铝等基本金属的需求旺季，市场资金或有望聚焦于工业金属商品市场，关注资金面对于大类资产的抉择，警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252 电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 基本面上，就氧化铝而言，未来一个月，供应持续增加的预期、以及基差水平将共同限制氧化铝价格的上方空间，现货价格的变动将影响氧化铝10月合约支撑区间的变化，而成本及利润水平则对远月合约的指引更强，远月合约下方空间更大。此外，国内外铝土矿端的干扰因素也容易造成短暂的情绪性波动，仍是需要持续关注的焦点。氧化铝或围绕现货价格宽幅震荡，呈现出近强远弱的结构，可关注合约月差变化带来的机会。另外，目前资金力量聚焦于氧化铝市场，需要警惕市场在资金助推下的波动性风险。 ： 电解铝方面，高供应能力至少维持至10月，需求端逐渐转入消费旺季，带动库存去库，基本面供需情况将有边际改善，但“金九银十”消费旺季的兑现情况有待观察，谨防需求端预期差风险。另外，原材料氧化铝高价下，利润收窄的压力或也将在旺季通过铝价的抬升得以修复。未来9月，沪铝重心将有所抬升，上方价格高度则受到宏观情绪及资金选择的左右，20000元/吨一线将是重要的强弱分水岭，上方压力位看向22000元/吨附近。建议可逢低买入，下游铝加工企业在淡、旺季转换之交将再度面临原材料采购成本的波动性风险，建议按需采购为宜，可适当改变采购节奏以平滑采购成本，或根据自身订单、利润等情况进行买入套保操作。 风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件；旺季需求不及预期。 独�性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 从整体宏观环境来看，在“特朗普交易”、“降息交易”、“经济衰退交易”等多条宏观主线的频繁切换下，市场情绪起伏较大，不确定性因素的加多降低了资金风向偏好，市场资金大规模从顺周期的大宗基本金属板块逃离，多转向避险资产，使得铜为首的基本金属整体下挫。而随着美国最新CPI等宏观数据发布后，前期的担忧情绪有所修复，也给整个板块带来一定向上修复的动力。而氧化铝及电解铝基本面供需状态的不同，则是影响资金选择，并使得二者走势强弱出现区别的重要原因。 月内，沪铝整体呈现先抑后扬的走势，价格重心有所抬升，截至8月23日收盘，沪铝主力合约收于 19795元/吨，较7月31日上涨3.18%。 7月末至8月初，铝供应端仍有零星产能复产，而需求端则仍处于淡季，供增需减下，铝价的偏弱走 势在8月初有所延续，并向下刺破万九大关。与此同时，由于氧化铝价格持稳于高位，电解铝成本的抬升以及铝价走低，使得电解铝行业利润明显受到挤压，万九附近的支撑逐渐凸显。随后至月中，市场聚焦于9月美联储的降息幅度，前期过度悲观的担忧情绪有所修复，叠加下游铝加工行业开工率出现连续上涨， 国内社会库存连续去库，需求端逐渐出现回暖迹象，沪铝开启了反弹，价格重心逐渐逼近20000元/吨大关。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 外盘铝价震荡上行，截至8月23日下午收盘，暂报2488美元/吨。国内现货价格震荡走高，截至2024 年8月23日，长江有色市场A00铝锭均价19700元/吨，较7月31日上涨730元/吨。 月内，氧化铝震荡偏强。截至8月23日收盘，氧化铝主力合约收于3927元/吨，较7月31日上涨8.9%。 供应增加预期，以及需求增量有限之下，氧化铝期货在7月底下破3600元/吨一线，但现货价格却始 终稳定维持在3900元/吨以上的高位，现货升水超过正常区间。进入8月后，供应端产能出现频繁检修，国内矿山复产也较为缓慢，氧化铝供应增量不及预期，现货市场供需偏紧的格局也并未出现明显的趋松，现货均价难以松动。氧化铝价格开始反弹，基差逐渐修复，并在8月中下旬，市场资金力量明显加强，多 头入场，期货强势拉涨，向上突破4000元/吨一线，现货贴水逐渐扩大。随后，盘面出现明显的减仓下行， 多头逐渐获利离场，期价自4000元/吨以上的高位逐渐回落。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.市场聚焦美联储9月降息幅度宏观情绪有所修复 进入8月，市场对于美联储未来降息的预期继续升温。8月1日，美联储公布利率决议，继续维持利率不变。美联储本次维持利率不变，符合预期。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上，正式将降息纳入政策观察，即“美联储释放降息信号”，9月降息概率再度走高。8月2日，据美国劳工统计局数据，美国7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，远低于预期的17.5万 人。同时，美国7月的失业率意外升至4.3%，为疫情后的高点，私营部门招聘速度降至16个月来的最低 水平。随后，交易员们押注美联储将在9月将利率下调50个基点，预计9月份降息50个基点的概率为90%，降息预期进一步提振的同时，市场对于经济衰退的担忧情绪也进一步放大，导致资金风险偏好走弱。8月5日，全球资产遭遇“黑色星期一”，日本、韩国、土耳其触发熔断机制，但随后几日很快修复跌幅。 数据显示，美国7月CPI同比回落至3.0%以内，增大了美联储在北京时间9月19日降息的概率；而另一方面，美国7月零售数据好转，又降低了美联储9月降息的幅度。受此影响，市场一度认为美联储9 月大概率采取首次降息，但是，降息幅度或在25个基点。 而8月末公布的最新美联储会议纪要再次改变了市场对于降息幅度的押注。根据美联储会议纪要来看： 绝大多数官员支持9月降息，一些官员甚至认为在7月会议中降息是可能的；大多数与会者认为就业市场降温的风险在加强，许多与会者认为通胀风险在回落且可持续性较强；许多与会者提到非农数据可能被高估，这一点和昨日BLS公布的非农数据下修一致；一些与会者认为现阶段新增非农可能低于可以保持失业率不变所需的平衡点。纪要释放鸽派信号，纪要公布后，FedWatch数据显示的9月降息25bp和50bp的概率分别为62%和38%，前值为71%和29%。 随着9月降息的确定性逐渐加强，市场更多聚焦于降息的幅度，交易焦点也更偏向未来降息的落地，此前的“特朗普交易”及“衰退预期交易”暂时有所淡化，宏观情绪得到一定修复，使得顺周期性商品工业金属价格也有所反弹。但整体来看，美国大选等不确定性因素依然存在，市场风险偏好依旧不佳。 2.经济平稳运行国内宏观情绪温和 国内数据来看，根据国家统计局数据，7月官方制造业PMI为49.4%，较6月的49.5%回落0.1个百分点，连续3个月处于收缩区间。8月1日，7月财新（非官方）制造业PMI录得49.8%，较6月的51.8% 回落2.0个百分点，至收缩区间。这是官方与非官方制造业PMI在5月和6月出现分歧后，在7月归为一致，但是表现均不佳。 根据国家统计局数据，2024年7月CPI同比上涨0.5%，涨幅较6月回升0.3个百分点，连续6个月同比上涨；6月PPI同比下跌0.8%，跌幅与6月相同，为2023年2月以来的最小跌幅。7月物价水平总体延续结构性改善。 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。其中，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，汽车制造业增长4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，电气机械和器材制造业增长2.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。分产品看，7月份，十种有色金属656万吨，增长8.2%；汽车229.7万辆，下降2.4%，其中新能源汽车98.8万辆，增长27.8%。 根据中国人民银行（简称“人行”）数据，7月末，广义货币（M2）同比增长6.3%，狭义货币（M1）同比下降6.6%，流通中货币（M0）同比增长12.0%，前七个月净投放现金5396亿元。7月末，社会融资规模存量（简称“社融存量”）同比增长8.2%；2024年前7个月社会融资规模增量（简称“社融增量”）累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元；其中，7月社融增量为7708亿元。 进出口方面，根据海关总署数据，按美元计，2024年7月全国商品贸易出口总值3005.6亿美元，同比增长7.0%；进口总值2159.1亿美元，同比增长7.2%；贸易顺差846.5亿美元。从地区来看，对东盟出口增速有所收窄至增长12.2%、对美国和对欧盟出口增速均小幅扩大，分别录得增长8.1%和增长8.0%。 整体来看，国民经济平稳运行，政策端利好也逐渐释放，月内国内宏观情绪维持温度和为主。 3.节能降碳步步推进聚焦铝产业政策影响 2024年8月2日，国家发展改革委与国家能源局联合发布了《关于2024年可再生能源电力消纳责任 权重及有关事项的通知》（以下简称《通知》），正式公布了我国2024年及2025年可再生能源电力消纳责任权重与重点行业绿色电力消费比例的新目标，其中，首次明确电解铝行业绿电消费比例，完成情况以绿证核销。总体来看，对于电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以绿证核算，短期内只监测不考核，但未来购买绿证的支出将在一定程度上增加电解铝行业的成本。长期来看，行业成本的抬升，或传导至价格，使得铝价获得上涨空间。然而这一消息的利多影响暂未体现于当下的铝期、现价格上。一方面，政策 更多影响的是行业的长期发展趋势，对短期内的成本及基本面供需影响不大，另一方面，在整体宏观环境不确定性较大的情况下，这一产业端的政策或不足以吸引回市场资金的聚焦，也难以给予较强的多头炒作热点。 三、铝市分析 （一）氧化铝 1.铝土矿供应问题仍构成氧化铝供应炒作焦点和隐患 月内，氧化铝减产、复产并存，月内周度开功率也出现反复。至月末，整体产能开工率较上月再有小幅上涨。据SMM数据，截至8月22日，氧化铝周度开工率约为84.98%，较7月最后一周上涨近1%，达到2024年以来最高水平。其中，月内山西、广西氧化铝开工率上涨，带动整体开工率回升。 国家统计局数据显示，中国7月氧化铝产量为720.5万吨，同比增长3.9%；1-7月氧化铝产量为4852.8万吨，同比增长2.2%。 首先，矿石供应对氧化铝供应的影响仍然是市场炒作的焦点，多空双方就供应增量对于市场的冲击展开博弈。在经历了国内矿山复产不及预期，几内亚矿石发运量受雨季影响明显减少，以及印尼放宽铝土矿出口政策的利空影响被证伪后，8月以来，市场对于未来供应端增量的乐观预期有所收敛。具体来看，河南、山西地区矿山复产缓慢，且近期山西地区安全生产趋严，再度对复产形成阻碍。而我国最主要的铝土矿进口国几内亚也正处于雨季，发运量明显下降，SMM数据显示，7月前三周，几内亚共发运铝土矿681万吨，周均发运量227万吨，较6月减少了88万吨/周。除了雨季的季节性影响外，近期