有色（铝、氧化铝）2024年6月月报：氧化铝宽幅震荡 沪铝易涨难跌

国信期货有色（铝、氧化铝）2024年6月月报 铝、氧化铝 氧化铝宽幅震荡沪铝易涨难跌 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 主要结论 2023年5月23日 展望后市，氧化铝供需偏紧下，基本面对价格有一定支撑，但考虑到后期矿山复产增强氧化铝供应能力，不宜过分看高，警惕利多题材炒作带来的超涨，预计氧化铝在3600-3700元/吨附近支撑较强， 压力位看向4200-4300元/吨区间，震荡思路对待，谨防冲高回落风险。在宏观情绪及市场资金的推动 下，沪铝易涨难跌，铝基本面的转弱，会带来阶段性的回调整理，下方区间看向20000-20500元/吨， 上方看向21000-22000元/吨，轻仓持有。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观方面，市场对于美联储降息态度的解读仍将影响着整体宏观情绪和市场资金的选择。另外，在海外制裁，以及各国诸如关税等政策的调整变化下，或出现贸易流向改变，以及资源品、产成品分配不均的现象，造成不同地区间的供需差异，从而传导至价格，出现异动及不同市场上价格的分化。本轮大宗商品的频繁异动暂未完全结束，未来6月，宏观情绪及资金流向的变化仍将对氧化铝价格及铝价起到主导作用。 ： 基本面上，氧化铝方面，氧化铝成本变动预计不大，现货高价也暂时难以快速回落，行业将继续维持在高利润水平。供应端来看，矿石供应偏紧的问题持续存在，短期内暂未有缓解迹象，而使用进口矿代替生产的方式也逐渐被证明并非长久之计，行业高利润仍将驱使氧化铝厂积极复产，但复产规模上限受到限制。预计5月氧化铝供应将继续增加，增量更多取决于国内矿山的复产情况，关注国内矿山的复产动向。需求端受到电解铝复产持续推进的支撑。在原料铝土矿供应问题没有明显解决的情况下，短期内供应增量有限，刚需的支撑下，现货市场流通偏紧将有持续，现货供应偏紧的局面使得现货价格仍有向上的可能。后期，现货市场或面临持货商挺价与下游铝厂面对高价采购谨慎的博弈，以及仓单释放带来的供应压力。未来，若国内氧化铝期现价格继续保持强势上涨的态势，海外氧化铝价格优势或逐渐出现，从而进口量将有所增加，流入国内对供应形成补充。预计5月氧化铝现货价格仍有一定上涨空间，随后企稳。现货价格处于高位，并存在一定看涨情绪，给予氧化铝期价较强支撑，叠加原料供应担忧、需求预期增加，短期内，氧化铝在目前3500-3600元/吨附近支撑较强，在情绪及 市场资金的推动下有进一步突破的可能，警惕回落风险，生产企业在3800元/吨左右以上，可择机卖出套保。 电解铝方面，成本端，氧化铝价格预计仍有一定上涨空间，行业整体电力成本或维持，整体冶炼成本预计将在氧化铝成本的带动下小幅抬升。云南仍有约30万吨的复产空间将于未来6月逐步实现复 产，预计6月供应端仍将有增量。铝消费需求依旧受到光伏、新能源汽车板块的支撑，弥补传统房地产用铝需求的减量。在“以旧换新”政策逐步落地，以及房地产利好政策陆续出台，刺激市场需求的情况下，整体终端需求有向好预期。但需要注意现实需求的情况，进入6月后，淡季效应将逐渐显露，下游铝加工行业开工率将或将下降，现实弱而预期强的差距将成为限制铝价上涨的因素。供应增加及消费趋弱影响下，铝锭去库或不及预期，并有转为累库的可能，低库存的利多优势逐渐弱化，未来库存端去库不畅的变化节奏及整体库存水平对铝价的利多作用或有削弱。伦铝库存的变化将成为市场关注焦点，将是影响内外铝价的又一潜在风险因素，同时关注LME涉及俄铝仓单的规则动向。风险提示： 一、行情回顾 铝价重心自3月前逐渐抬升，至4月中旬回调，5月以来处于20000元/吨-21000元/吨的震荡整理中， 5月末受到海外氧化铝供应干扰持续的影响，情绪带动铝价进一步冲高至21000元/吨以上，而后回调。截 至5月23日，沪铝主力合约收于20780元/吨，较2024年4月30日上涨1%。 宏观方面，国内“以旧换新”进一步落实，与铝密切相关的终端家电、汽车板块需求预期向好，房地产利好政策也再次出台，使得宏观情绪偏强乐观。与此同时，5月，铝市面临的海外不确定因素和风险所加大。继4月俄罗斯金属遭到欧美的进一步制裁后，5月初美国商务部宣布对中国等十三个国家的铝型材作出反倾销初裁，随后5月14日，美国白宫宣布将对包括铝材在内的一系列中国商品加征关税，预计将对中国铝及相关产品的出口需求形成利空影响。另外，5月中旬，伦铝库存暴增超过一倍，突破百万吨，由于市场正处于对涉及俄铝仓单的具体规则的多方解读阶段，库存暴增下，内外铝价并未出现明显异动，小幅回落后再度回到偏强态势，但加强了多空之间的博弈。基本面而言，月内电解铝供应持续增加，下游对当前铝价的接受度有所提升，需求端暂未出现明显回落，库存去库稍有不畅，去库水平不及去年同期，但整体低库存对价格仍有一定支撑。 整体来看，5月多空博弈加剧，月内沪铝震荡偏强，伦铝先抑后扬，铝价沪伦比小幅修复。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 受到4月俄铝被制裁的影响，市场担忧情绪推升伦铝价格走高，5月，伦铝自高位回调，震荡后再上 扬。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走高，截至2024年5月23日，长江有色市场A00铝锭均价20750元/吨。 5月以来，氧化铝宽幅震荡。山西、河南地区矿山仍未有实质性复产动作，国内矿石供应继续受限，导致氧化铝虽然在高利润下复产积极性较高，但仍难实现较明显的供应增量，而下游需求端电解铝则处于持续复产中，需求支撑较强。供需偏紧下，现货价格也保持着上涨态势，但随着价格涨至高位，以及市场对于未来矿山复产的预期，采购情绪偏向谨慎，现货价格上涨速度自月初至月末有所下降。5月末，澳洲两家氧化铝厂宣布复产延期，带动市场供应担忧情绪爆发，氧化铝期货价格冲高至上市以来的新高位，跃上4100元/吨一线，强势上涨两个交易日后回调。此外，市场情绪及资金流向变化的影响也是导致氧化铝期价宽幅震荡的重要因素，月内氧化铝期货整体持仓量仍处于相对高位。 截至5月23日，氧化铝主力合约收于3977元/吨，较4月30日上涨6%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美国5月维持利率不变最新会议纪要“偏鹰” 美联储5月议息决议，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，并保持在22年来最 高点，符合市场预期。这也是2023年9月至今，美联储连续第六次维持利率不变。并且委员会再次强调，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。 数据方面，美国劳工部5月3日公布的数据显示，4月美国非农部门新增17.5万个就业岗位，明显低于市场预期的24.3万；失业率从3月的3.8%升至3.9%，高于市场预期的3.8%。根据美国劳工部公布的数据显示，4月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期，4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅，涨幅有所放缓，通胀再度出现“降温”。零售数据方面， 美国4月零售销售额与3月持平，低于市场普遍预期，数据表明美国民众消费态度更加谨慎，将有利于通胀“降温”。 5月23日公布的美联储最新会议纪要“偏鹰”，纪要显示，虽然与会者认为政策“定位良好”，但多位官员提到，如果有必要，他们愿意进一步收紧政策。官员一致希望将利率维持在较高水平，“许多人”质疑政策的限制性是否足以将通胀率降至目标水平。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.房地产利好政策再加码 国内数据来看，据国家统计局数据，4月份，中国PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。得益于居民消费需求持续恢复，4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。4月份PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.0%和5.8%，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格分别下降0.9%和0.2%。CPI与PPI的剪刀差为2.8个百分点，较上月收敛0.1个百分点，连续第2个月高位回落。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长55.0%、39.2%、31.9%。1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比1-3月份加快0.2个百分点。 进出口方面，根据海关总署5月9日数据，按美元计，2024年4月全国商品贸易出口总值2924.5亿美元，同比增长1.5%；进口总值2201.0亿美元，同比增长8.4%；贸易顺差723.5亿美元。综合来说，2024年4月出口总量稳步改善，后期有望趋势性恢复。对主要贸易伙伴出口形势差异较大；对东盟出口呈现相对改善，对欧盟出口仍然不佳，对美国出口不及预期。从商品类型来看，集成电路、汽车和船舶的出口表现较好。从总量来看，考虑到2023年5月后，出口基数均较低，2024年4月后，出口数据有望呈现趋势性恢复。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 此外，月内宏观面利好政策再度加码。4月30日召开的中共中央政治局会议再次强调，“要持续防范化解重点领域风险”，并且提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。进入5月，房地产利好政策不断出台，各地房地产限购政策持续优化。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。中国人民银行将设立3000亿保障性住房再贷款。与此同时，3项房地产利好政策发布，分别为“下调最低首付款比例”“下调个人住房公积金贷款利率”“取消商业性个人住房贷款利率政策下限”。各项利好政策将进一步修复市场预期，有望利好房地产需求改善。后期，房地产市场或仍以“边际优化、持续微调”为主。利好政策的出台，将使得房地产市场缓慢回暖，带动相关终端的消费和行业景气度回升。 3.美国或加征关税我国铝材出口面临一定阻碍 继4月美国总统乔·拜登呼吁对中国钢铁和铝征收更高的关税后，2024年5月2日美国商务部宣布对进口自中国等13国及中国台湾地区的铝型材（AluminumExtrusions）作出反倾销初裁。初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为4.91%，抵消补贴后的保证金调整为0.00%，不合作企业税率为376.85%，抵消补贴后的保证金调整为365.19%。目前国内出口到美国的铝型材需要交纳25%的关税，叠加反倾销税，中国企业的产品将失去价格优势，出口到美国更加困难。据了解，此次反倾销涉及的中国生产企业大部分是以生产汽车、机械和电子等型材产品为主的企业，这些产品相对来讲技术附加值稍高一些，更加契合美国本土市场对这些产品的需求。随后，当地时间5月14日，美国白宫宣布，将针对中国部分具有战略意义的关键性产业大幅提高进口关税。美方针对的产业包括：半导体、电动汽车、动力电池、光伏产品、关键性矿物、钢铝和医疗设备等。这意味着我国铝制品及新能