专题 | 新湖期货“能化汇”

本周原油再度弱势下行。我们认为原油四季度后还有较大的下行空间，因此中长线化工品也将继续集体走弱。尽管如此，不同的化工品间强弱差别较大。PX、PTA、PVC、PE、尿素、甲醇等品种行情偏弱。其中PX自身基本面矛盾并不突出，其价格大幅下行的原因更多的是来自汽油需求及利润的走弱。市场认为，相对于汽油，PX的利润过高。另外下游聚酯提负不及预期也起到一定作用。PVC是因为需求糟糕以及黑色系品种的带动。PE是在需求糟糕的情况下，供应端无论是国内负荷以及海外进口环比都在快速走高，导致库存去化极其困难。尿素是因为供应同比大增的情况下，出口受政策限制无法放量。甲醇产量和进口环比显著增长，尽管下游烯烃装置陆续开车，但需求增量不及供应，库存继续累积。另外烯烃装置开车后，其将从潜在利多转为潜在利空。由于PP后期仍将走跌，一旦利润不足，烯烃装置将重新停车。 LPG、苯乙烯、乙二醇、天然橡胶及合成橡胶行情相对偏强。LPG一方面是因为逐渐步入燃烧旺季。另一方面是因为国内多套PDH装置将于近期开车。原料采购推高了海外价格以及运输成本。苯乙烯是因为原料纯苯价格强劲。尽管同属于芳烃产业链。但由于纯苯确实存在产能缺口以及其库存十分低，因次没有如同PX那般走利润压缩逻辑。乙二醇则是因为显性库存不高。天然橡胶是因为近期产区天气不佳以及海外下游工厂集中补库烟片胶和乳胶导致原料价格上涨。合成胶则是因为原料丁二烯价格偏强。丁二烯近期有进口货源到港。且内外盘价格出现严重劈叉，后期进口有上升可能。丁二烯预计难以继续上行。合成胶不建议继续做多。 长期来看：可以参与PE/PP-苯乙烯/PVC做空策略。聚烯烃方面：尽管供应增速很低，但需求实在糟糕，导致两油都无法去库。后期检修装置的重启以及大装置的投产都将导致聚烯烃基本面进一步恶化。明年，无论是塑料还是PP，都将面临天量的产能投放。相较于PP，选择塑料更优。今年，塑料出现了罕见的需求强负反馈；塑料负荷已回升至正常水平，且塑料绝对价格更高。 苯乙烯可长期作为化工品的多头进行配置。苯乙烯的原料纯苯由于是副产品，其产能投放长期少于下游，导致产能缺口问题不断扩大，且难以解决。 PVC尽管近期由于需求糟糕加上黑色系品种的拖累，价格不断下行。但长线仍可以作为塑料/PP的多头配置。首先，PVC绝对价格已经非常低。相较于聚烯烃，下方空间相对较小。其次，PVC库存开始松动。最后由于绝对价格低，容易出现一些利多炒作。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱0.2美元/吨，裂解走弱0.2美元/桶，FU仓单增加8.96万吨，FU2411-FU2501价差走弱23元/ 吨,FU2411裂解走强5.1元/桶。因俄罗斯炼厂负荷提升，8月份高硫出口量约308万吨，环比增加30%。需求端，9月开始，沙特气温逐渐下降，发电备货需求接近尾声。中国延迟焦化开工率增加1.4%，但焦化利润下滑，预期8月进口量减少24万吨。本周美国炼厂开工率持续回升，残渣燃料油净出口下降，投料需求增加。库存方面，新加坡库存增加6%，富查伊拉库存减少8.3%，ARA库存增加0.2%，美国残渣燃料油库存增加0.1%。轻重原油价差维持高位震荡，低高硫价差走强。因发电旺季接近尾声，叠加俄罗斯高硫出口量大增，高硫基本面走弱，预期高硫裂解震荡偏弱。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强23.5美元/吨，裂解走强2.6美元/桶，LU2411裂解走弱5.3元/桶。供应端，尼日利亚的dangote炼厂继续向新加坡发送低硫直馏燃料油，8月份约有27万吨的货量来自尼日利亚，但dangote炼厂的低硫倾点偏高，不符合交割品规格。随着发电需求减弱，科威特的Al-zour炼厂将增加低硫出口，但其在第四季度有检修计划。总体来看，8月新加坡低硫到港量下滑34万吨，降幅27%，且符合交割规格的低硫燃料油供应不足，因此新加坡低硫裂解延续强势。本周舟山燃料油库存下降1万吨。中国因出口配额紧张，8月低硫进口量增加11万吨。在第三批配额下发前，内外价差将延续走强。 LPG:供应方面，炼厂产量增加0.67万吨，增幅1.3%，本周进口量87.7万吨，环比增加45万吨。化工需求增加：烯烃开工率下降0.39%，因辽宁金发和东莞巨正源两套PDH装置开车，PDH开工率增加4%至69.7%。炼厂库存下降1.7%，港口库存增加6.6%。估值方面，Brent2411下跌2.9%，SC2410下跌6%，除去收盘时差影响，两者跌幅接近。PG2410下跌0.24%，FEI2409上涨0.8%，FEI/Brent和PG/SC比值均上涨。本周仓单减少160手，PG2409-FEI2409价差走强，PG2410-FEI2410价差走弱。除华东民用气基差小幅下跌外，其他地区基差走强。 展望后市，基本面小幅去库。因中国PDH装置备货需求，租船市场火热，租金自8月开始反弹，此外，本周巴拿马运费延续上涨，达到7月以来的高点。但考虑到进口成本上涨后，PDH装置亏损增加，预期后期采购需求将放缓。短期来看，下周到港量较少，天津渤化和江苏瑞恒PDH计划开车，基本面小幅改善，并且临近8月底，市场预期9月丙烷CP延续小幅上涨，进口成本存支撑，预期PG2410合约震荡偏强。中期需要留意中秋假期和国庆假期前，炼厂有排库需求，现货价格可能走弱。 动力煤：产地供给环比略微收缩，一方面是前期环保督查，部分煤矿复产偏缓，另一方面是少数煤矿检修换工作面。下周月底临近，预计开工将周期性下降。坑口价格弱势调整，需求依然以中长协和非电刚需为主，但由于大企业外购价下调，贸易户进一步观望，下游压价放缓采购节奏。 港口价格延续了窄幅下行趋势，市场交易依然僵持，市场价格合适的优质资源持续去化，但缺少补充，配合前期成本，给价格带来支撑；而旺季尾声，下游对高价煤接受程度低，预计短期价格仍将保持窄幅回落趋势。 国际市场高低卡价格继续分化，主要因为资源的偏紧以及高卡下游买家的需求增长，而低卡的主要消费国中印两国近期偏观望，使得价格持续松动。虽然环比前期，进口煤到货量有所回落，但依然偏多，而迎峰度夏尾声，市场较多参与者看空后市，价格持续下调。 今日处暑，周末出伏，日耗虽然近期有所下降，但幅度相对偏缓。月末中西部地区仍受高温影响，江南及华南多地湿热天气明显，后续副高西伸，高温将有所加强，用电需求仍有支撑。下旬北方地区及华南局地多雨水，部分地区生产活动或短暂受影响。长江流域来水较前期略有减少，但云南降水依然相对充沛，水电表现小幅下降，但整体表现依然处于同期偏高水平，新能源出力继续增长，清洁能源整体表现高位平稳，替代效应明显。非电需求表现环比略有下降，减产需求未有起色，化工甲醇少量计划检修及故障停产，尿素检修产能仍在增加。 主要省市电厂库存逐步趋稳，沿海地区本周已企稳，整体水平仍处于同期高位。产地发运积极性弱，北方港口来煤低位运行；沿海部分地区日耗偏高，江内和南港库存有所去化，终端北上拉运环比增加，北港保持去库，但仍然高于同比。 本周三伏天即将结束，迎峰度夏也逐渐迎来尾声，用电需求将周期性下降，而清洁能源表现依然强劲。目前供给端无明显利多，进口量虽然减少，但较近年同期仍偏多，而市场库存去化有限，煤价继续承压，月末煤价预计继续偏弱运行，但秋老虎及前期成本支持下，下降幅度有限。 聚酯产业链：供应方面，本周装置无较大变动，PX开工总体维持在高位水平，目前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率79%左右。需求端，汉邦220万吨恢复，恒力250万吨停车，嘉通600万吨装置上周末意外停车，随即恢复，PTA负荷在82.6%。估值方面，PX-石脑油价差263美元/吨，PX-Brent原油价差359美元/吨，本周原油偏弱，PX相对更弱，PX利润继续压缩。汽油裂差近期持续走弱，芳烃存在一定压力。总体来看，本周PX供需无明显变化，弱需求对产业链的压制仍然存在，PX作为产业链中利润相对偏好的一环，利润持续遭到挤压。汽油逐步结束需求旺季，也在一定程度上拖累芳烃。当前聚酯产业链各环节估值都跌至偏低水平，原油有所企稳，加上终端需求有触底回升迹象，预计PX跌势放缓，有一定反弹修复估值的需求，但在整体弱消费的背景下，如若供给端无超预期减产，预计PX反弹幅度有限，整体弱势格局。 PTA：供应方面，汉邦220万吨恢复，恒力250万吨停车，嘉通600万吨装置上周末意外停车，随即恢复，其他个别装置负荷小幅调整，PTA负荷在82.6%。需求端，上周末海宁一套12.5万吨聚酯长丝装置停车检修，综合来看聚酯负荷在86.6%附近，变化不大。终端需求触底回升，本周织造负荷回升至69%。估值方面，PTA2409合约基25元/吨左右，基差有所回升，现货加工费本周370元/吨左右，下游聚酯利润偏好，本周PX让利，PTA加工费适度修复。总体来看，PTA供给端开工维持高位，而需求端聚酯负荷提升速度不及预期，尽管终端织造负荷提升，但聚酯环节产销放量无持续性，库存压力仍大，PTA供需面偏弱持续，价格弱势为主。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率80%左右。需求端，弱势格局仍在持续，销售清淡，库存累加，部分减产。总体来看，由于需求仍维持弱势，供应减产目前并未能有效缓解短纤库存压力，库存压力偏大，预计减产仍将持续，短纤维持供需双弱格局，价格波动跟随 成本。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在67.52%（环比上期上升0.4%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.21%（环比上期上升2.06%）。本周港口到港预报17万吨，到港增加，下周港口预计累库。需求方面，上周末海宁一套12.5万吨聚酯长丝装置停车检修，综合来看聚酯负荷在86.6%附近，变化不大。终端需求触底回升，本周织造负荷回升至69%。港口库存本周65.8吨，库存变化不大。EG2409基差本周45，基差本周震荡走强。总体来看，近期乙二醇供应提升，而需求持续弱势，供需较前期明显转弱，不过乙二醇绝对库存不高，因此价格表现相对偏强。后市来看，在聚酯负荷未见明显提升之前，乙二醇阶段性累库格局，加之当前商品价格整体偏弱，目前乙二醇相对估值也不低，预计上行压力较大，震荡格局为主。 纯苯：本周石油苯开工率80.71%，较上周下降1.31%，损失量主要来自于华东工厂负荷调整，以及东北工厂一套重整停车。下游己内酰胺、己二酸开工下滑，苯酚开工提升，整体仍处于检修小高峰。周内到港量激增，提货仍积极但不及到货量级，最新港口库存累积至7.2（+2.9）万吨。 估值方面，近端纯苯自身驱动不强，但远端预期持续受产能缺口影响，市场倾向于高定价，因此在原油及成品油下跌期间纯苯体现出较强抗跌性，近期相对原油、汽油价差被动走扩。 根据到港预报，后两周纯苯到货量仍处于高位，预计库存仍有一定累积空间，供需两端则仍边际变化为主，未见明显驱动力。总体而言，近月或受阶段累库压制，然中长期纯苯仍存在产能缺口，看好其估值和价格表现。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在68.76%，较上周下降0.03%，供应端后续上下弹性均不大，预计维持当前偏低开工水平。需求同样未见明显驱动力，下游加权开工变动不大，后两月旺季或存在一定提振作用。最新厂库在15.98（-0.02）万吨，港口库存在5.34（+0.5）万吨，总库存基本持平表明供需流转顺畅。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差在920元/吨，8月份期间苯乙烯相对纯苯并未表现出明显驱动，因此利润震荡运行为主，绝对水平同期偏低。 目前市场仍给到苯乙烯需求偏弱的预期，故苯乙烯估值多数时间被动修复为主，长期受到压制，后市关注旺季能否带来一定提振效应，低库存背景下苯乙烯并无自发性下跌风险，反而有概率维持相对强势表现。绝对价格最大下跌风险在于宏观氛围和原油暴跌。 聚烯烃：目前聚烯烃下游需求好转速度较慢，整体库存承压，但临近需求旺季，市场对后续需求仍存预期，聚烯烃短期价格维持震荡。中长期来看，随着检修装置的重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求很难消化这部分供应增量，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期价格预计弱势运行，关注原料价格的波