7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效

证券研究报告：宏观报告2024年7月21日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《兼顾长短目标，加码扩内需必要性增加》-2024.07.16 7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效 核心观点 （1）高频数据显示，7月经济景气度或环比有所回暖。 在生产端，7月上游生产环比有所回升，中下游生产有所分化。全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率和PTA开工率亦小幅回升，PTA产业链江浙织机负荷率小幅回落。在需求端，一是工业需求环比有待改善。7月，螺纹钢价格环比 回落，开工率基本持平前值，水泥价格延续回升，石油沥青装置开工率环比回升，库存亦环比走高，新增专项债发行节奏环比仍慢，国债和地方政府债净融资发行环比明显提速，指向中央加杠杆特点。二是服务消费环比回升。暑期假期开启，居民生活半径有所扩张，北上广深一线城市地铁客运量环比较为明显回升，或指向消费和服务业亦有所收窄，国内航班平均执行率环比走高，服务业景气度韧性仍强，汽车零售环比有所回暖。三是出口增速或保持韧性。7月韩国出口增速保持较高韧性，但SCFI综合指数有所回落，指向我国7月外贸或保持韧性。四是房地产销售景气度持平前值，虹吸效应有所显现。7月商品房销售基本持平6月同期水平，其中一线城市商品房销售环比走高，二线城市和三线城市环比走弱，房企拿地意愿环比走弱。 （2）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内 需政策力度加大。 在政策环境方面，美联储9月降息预期升温，市场仍存分歧，需 关注7月通胀数据。欧洲央行7月维持利率不变，符合市场预期，9 月降息预期大幅升温。英国央行8月降息预期有所降温。日本央行货币政策操作或更谨慎，7月加息概率或有所下降。国内扩内需政策力度有所加大，多个汽车限购城市将适时优化小客车调控政策，积极释放汽车消费潜力，如北京、天津、杭州等已制定相关政策；超8万套 配售型保障性住房全面开工，房地产市场走到转型发展关键节点；企业未来三年专用设备数字化、智能化改造投入不超过原计税基础50%的部分可按照10%比例抵免企业当年应纳税额；国常会强调，研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。 在非政策环境方面，美国经济显示较高韧性，6月美国零售销售数据超市场预期，与近几个月来消费增长逐渐放缓的趋势背道而驰，6月生产亦超预期回升，6月标普1500住房营建指数上涨明显，创3月份以来新高，新屋开工数增加。欧元区经济持续修复的不确定性增大，欧元区5月出口下降，外需走弱，欧元区集团发布2025年欧元区财政指导意见，欧元区财长承诺消减支出以降低债务，这会对欧元区成员国财政政策产生制约，欧洲央行明确将在2024年下半年每月 减少75亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）。日本经济不确定增大，日元疲软，6月日本核心通胀率再次加速，高于前值，对日本国内消费产生制约，日本民间消费弱于预期，前期日本汽车量产认证造假的影响仍在，日本政府下调本财年的经济增长预测，预测从1.3%下调至0.9%。通胀加速回升，但低于预期，经济增速边际放缓，日本经济滞胀特点愈发明显。上半年我国经济增速持平预期经济增长目标，二季度经济增速不及预期，环比增速创2017年以来同期次低点；乘联会数据显示，7月1—14日乘用车市场零售57.8万辆，同比增长3%。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外 地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现5 2国内外宏观热点5 2.1海外宏观热点12 2.2国内宏观热点28 3本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内扩内需政策力度加大36 风险提示38 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积7 图表3：30大中城市商品房周度成交面积7 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格8 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率8 图表8：石油沥青装置开工率8 图表9：沥青库存水平8 图表10：水泥价格指数9 图表11：动力煤价格9 图表12：北京地铁客运量9 图表13：上海地铁客运量9 图表14：国内航班执行率10 图表15：乘用车销量（%）10 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数10 图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速10 图表18：韩国出口11 图表19：运费指数11 图表20：高炉开工率11 图表21：汽车半钢胎开工率11 图表22：PTA开工率12 图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机12 图表24：本周宏观环境变化37 1大类资产表现 7月第3周（7.13-7.19），货币市场收益率小幅回升；全球主要经济体股市呈现分化，国内上证综指、深证成指、创业板指小幅回升，海外主要经济体股市出现回落；大宗商品市场方面，黄金、白银、铜、铝、锌、原油、玉米、大豆等价格回落；外汇市场方面，美元指数小幅回升，人民币汇率小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2国内外宏观热点 7月以来（截至7月19日），商品房销售基本持平6月同期水平，虹吸效应有所显现，一线城市商品房销售环比走高，二线城市和三线城市环比走弱，房企拿地意愿环比走弱。 从30大中城市商品房日均成交面积来看，7月商品房销售环比基本持平6月同期水平，其中，一线城市商品房销售环比保持增长；二线城市和三线城市商 品房销售环比负增长，销售热度有所回落。截至7月19日，30大中城市商品房 日均成交面积25.42万平方米，基本持平6月同期水平。其中，一线城市商品房 日均成交面积7.75万平方米，较6月同期增长16.79%，房地产销售保持高景气 度；二线城市商品房日均成交面积11.91万平方米，较6月同期增长-8.00%；三 线城市商品房日均成交面积5.76万平方米，较6月同期增长-1.35%。与2023年同期相比，销售仍较为低迷。30大中城市商品房日均成交面积较2023年同期下降8.11%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2023年同期下降5.26%；二线城市商品房日均成交面积较2023年同期下降15.85%；三线城市商品房成交面积较2023年同期增长8.05%。 从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地意愿环比走弱，土地溢价 率环比延续回升。截至7月14日，100大中城市平均周均成交土地占地面积 1053.77万平方米，较6月周均成交土地占地面积增长-29.38%。其中，一线城市 平均周均成交土地占地面积31.52万平方米，较6月周均成交土地占地面积增长 -28.79%；二线城市平均周均成交土地占地面积300.50万平方米，较6月周均成 交土地占地面积增长-43.31%；三线城市平均周均成交土地占地面积721.75万平 方米，较6月周均成交土地占地面积增长-21.37%。与此同时，土地溢价率亦有所提升，6月成交土地平均溢价率为3.32%，较6月平均溢价率高0.36百分点。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 7月以来，工业需求环比有待改善。7月，螺纹钢价格环比回落，开工率基本持平前值，水泥价格延续回升，石油沥青装置开工率环比回升，库存亦环比走高，新增专项债发行节奏环比仍慢，国债和地方政府债净融资发行环比明显提速，指向中央加杠杆特点。 螺纹钢价格环比回落，开工率基本持平前值。截至7月12日，螺纹钢平均 现货价格3734元/吨，较6月平均现货价格增长-1.40%，亦弱于季节性；7月主要钢厂平均开工率42.95%，基本持平6月水平，从周度来看，7月钢铁厂开工率逐周回落的态势。从螺纹钢平均价格和钢厂开工率来看，整体指向钢铁需求仍有待改善，较6月并未明显改善。 石油沥青装置开工率环比回升，库存亦环比走高，指向需求并未消化开工率 提高增加的产量，或指向实物工作量建设有待提高。截至7月17日，7月石油 沥青装置平均开工率为25.93%，较6月同期平均开工率23.90%回升2.03个百分点。截至7月19日，沥青库存为80586吨，同比增长51.59%，环比增长8.23%。 水泥价格继续回升。截至7月19日，7月平均水泥价格指数为118.09，较6月平均价格指数增长0.66%。 从基建项目建设资金来看，7月新增专项债发行节奏较为缓慢，国债和地方政府债净融资发行较6月较为明显提速，较5月发行节奏仍有所放缓，指向中央加杠杆特点。从新增专项债发行节奏来看，7月新增专项债发行节奏有所放缓。 截至7月20日，7月新增专项债发行额为801.86亿元，按照时序节奏对比，7 月新增专项债发行节奏较6月有所放缓，仅达到6月发行额的36.16%。从国债 和地方政府债净融资额来看，7月净融资额较6月较为明显提速，较5月发行节 奏仍有所放缓。截至7月20日，国债和地方政府债净融资额为14157.78亿元，按照时序节奏对比，7月净融资可达到6月净融资额的154%，为5月阶段性高点的81.47%。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 图表10：水泥价格指数图表11：动力煤价格 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 7月服务消费环比或回暖。暑期假期开启，居民生活半径有所扩张，北上广深一线城市地铁客运量环比较为明显回升，或指向消费和服务业亦有所收窄；国内航班平均执行率环比走高，服务业景气度韧性仍强；汽车零售环比有所回暖。 截至7月19日，7月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量分别为1096.76万人次、1107.59万人次、961.84万人次、941.39万人次，较6月日均地铁客运量变动分别为12.75%、8.85%、8.86%、12.56%。由于地铁客运量可以较好衡量居民生活半径和社交距离，7月北上广深地铁客运量环比回落，指向7月居民生活半径有所收窄，或指向消费和服务业亦有所回暖，这与暑期假期开启有关。 7月国内航班平均执行率为89.40%，较6月平均执行率回升3.57个百分点。 由于国内航班执行率与服务业活动预期存在高相关性，或指向7月服务业活动保持较高景气度。 乘联会数据显示，截至7月14日，我国乘用车市场零售日均4.13万辆，较上月同期增长0.98%；全国乘用车厂商批发日均3.2万辆，较上月同期增长-19.44%。 图表12：北京地铁客运量图表13：上海地铁客运量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 从外贸领先指标来看，7月韩国出口增速保持较高韧性，环比走高，但SCFI综合指数有所回落。 韩国7月前10天出口总额同比增长33.8%，较6月同期-4.1%回升37.9个百分点；考虑韩国7月出口存在低基数效应，从两年复合增速来看，7月两年复合增速为6.77%，较6月同期两年复合增速-1.39%亦有明显回升。7月韩国出口保持较高韧性，主要得益于全球对半导体的强劲需求，7月前10天，韩国芯片出口激增85.7%。整体显示，7月韩国出口增速保持一定韧性。 截至7月19日，SCFI综合指