8月经济增长数据点评：内需有待提振，逆周期政策加力可期

宏观数据点评 内需有待提振，逆周期政策加力可期 / ——8月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年09月19日 【事项】 据国家统计局发布数据，2024年8月工业增加值同比增长4.5%，较 7月低0.6个百分点；1-8月全国固定资产投资同比增长3.4%，较 1-7月低0.2个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较 7月份低0.6百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文电话：18019080337 相关研究 《海外大选观察系列：欧洲议会 光谱右移，法国悬浮议会未来如何》 【评论】 国内供需两端动能普遍放缓，降息等逆周期政策发力预期增强。8月 份国内主要动能中，出口增速回升外，工业生产、服务业生产、消 费、制造业投资、基建投资增速均出现放缓，房地产投资延续负增，经济下行压力进一步加大。往后看，7月30日政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，为确保完成5%GDP增速目标，进一步调降利率，以活跃投资需求和释放消费资金的必要性增强。 低价格拖累工业增加值。8月份工业生产仍在继续扩张，多数行业增 加值和大部分产品产量保持增长。但受市场需求不足及部分国际大 宗商品价格下行等因素影响，工业品价格保持低迷，是近期工业增加值增速放缓的重要原因。 制造业投资和基建投资动能放缓，房地产投资延续负增。制造业投 资方面，设备更新支撑作用延续，同时新能源、汽车等拥挤赛道投 资降速，后续投资主要增量或为低基数的上游行业。基建投资方面，专项债发行明显提速，但受限于优质项目匮乏和地方投资行为偏审慎，加上极端天气影响，实物工作量形成较少，预计四季度为发力期。房地产投资方面，偏悲观预期未扭转，去库存仍是现阶段主线，各地政策仍在继续托底行业，效果有待进一步观察。 消费品以旧换新政策效果逐步显现，对社零的支撑增强。受益于消 费品以旧换新政策，本月通讯器材、家电等商品零售增长加快，增 速居主要行业前列。同时，基本生活类商品零售保持较好增势，可选消费和地产链相关商品需求仍偏弱。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2024.09.05 《政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024.08.27 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会— —三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军— —7月经济增长数据点评》 2024.08.19 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.内需进一步走弱，静候政策发力3 2.工业增加值：低价格拖累工业增加值3 3.投资：制造业和基建动能放缓，房地产延续负增5 3.1制造业投资拉动作用增强5 3.2天气扰动和项目匮乏导致基建投资放缓6 3.3去库存仍是现阶段房地产主线7 4.消费：消费品以旧换新政策效果逐步显现8 图表目录 图表1：供需两端主要动能边际下行3 图表2：工业增加值同比增速边际回落4 图表3：工业增加值走势与PPI高度相关4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-8月细分行业制造业投资累计同比增速（%）6 图表6：石油沥青装置开工率（%）6 图表7：2024年专项债发行进度较慢7 图表8：住宅开发投资完成额加速下行7 图表9：商品房去化周期刷新历史高点7 图表10：商品房销售面积和销售额降幅较大8 图表11：各线城市二手房价格同步下行8 图表12：社零同比增速边际回落9 图表13：可选消费、耐用品消费下行9 2017 1.内需进一步走弱，静候政策发力 国内供需两端动能普遍放缓，完成年内增长目标仍需政策加力。8月份国内主要动能中，出口增速回升外，工业生产、服务业生产、消费、制造业投资、基建投资增速均出现放缓，房地产投资延续负增，经济下行压力进一步 加大。往后看，7月30日政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，为确保完成5%GDP增速目标，逆周期政策还需加大发力。 2023年全年 2024年7月 2024年8月 12 8 4 0 -4 -8 -12 图表1：供需两端主要动能边际下行 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 静候利率调整，以活跃投资需求和释放消费资金。受制于国内资产收益率下行和居民债务负担加重，居民和企业投资消费意愿偏弱，进而拖累供给端生产放缓。进一步调降利率，切实降低居民和企业综合融资成本或为稳投 资、促销费的可行举措，四季度降息的概率和预期幅度加大。一方面，利率的调降能够重新平衡负债端成本与资产端收益，创造更多有合理回报的投资需求；另一方面，调降存量房贷利率等居民中长期债务负担，有利于释放更多资金用于消费。 2.工业增加值：低价格拖累工业增加值 基数效应导致工业增加值同比增速边际回落，多数行业增加值和大部分产品产量保持增长。8月份工业增加值同比增长4.5%，增速较7月低0.6个百分点；两年平均增长4.5%，加快0.1个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长3.7%、4.3%、6.8%，较6月份变化-0.9、-1.0、+2.8个百分点。分行业和产品看，大部分产品产量保持增长。41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长，占比78.0%；分产品看，统计的619种产品中有339种产品产量同比增长，占比 54.8%。 2017 工业增加值:当月同比 20 制造业 采矿业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 15 10 5 0 -5 图表2：工业增加值同比增速边际回落 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年8月 新旧动能分化明显，高端装备制造业在设备更新政策驱动下保持高增长。 8月份，规模以上装备制造业增加值同比增长8.6%，增速高于全部规模以上工业1.9个百分点，贡献率为47.9%。高技术制造业增加值同比增长8.6%，增速高于全部规模以上工业4.1个百分点。其中，电子行业增加值同比增长11.3%，对全部规模以上工业增长贡献率达24.1%，居工业各大类行业首位。 工业品价格继续负增长，对工业增加值拖累加大。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，8月PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%。历史上工业增加值走势与PPI高度相关，在PPI连续23个月负增长的 15 PPI:全部工业品:当月同比 工业增加值:当月同比 10 5 0 -5 -10 背景下，工业增加值受到较大拖累。图表3：工业增加值走势与PPI高度相关 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年8月 2017 3.投资：制造业和基建动能放缓，房地产延续负增 2024年1-8月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-7月份低0.2个百 分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.1%，增速较1-7月份低0.2个百 分点；不含电力的基础设施投资同比增长4.4%，增速较1-7月份低0.5个百分点；房地产投资同比下降10.2%，降幅较1-7月份持平。 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 25 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 图表4：固定资产投资三大类 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年8月 3.1制造业投资拉动作用增强 大规模设备更新政策稳步实施，高技术制造业和装备设备投资保持高增长。1-8月份制造业投资同比增速快于整体投资5.7个百分点，拉动全部投资增长2.2个百分点，对投资增长的贡献率超过60%。其中，高技术领域投资增 势比较好，1-8月高技术制造业投资同比增长9.6%。此外，在大规模设备更新政策带动下，设备工器具购置投资对全部投资增长的贡献率达到六成以上，为投资增长提供重要支撑。 新能源、汽车等行业对制造业投资的支撑作用减弱，制造业投资寻求新的发力点。1-8月电气机械及器材制造业（主要包括新能源产业链相关的电机设备、电池等）、汽车制造业投资同比增长-0.3%、5.4%，较2023年同期低38.9、13.7个百分点，位于全部制造业投资后两位。新能源和汽车是过去一 段时期设备更新改造的重要发力点，今年以来这两个行业的投资增速在高基数下持续放缓，加上部分行业产能过剩问题，进一步扩大投资的空间有限。往后看，前期基数较低的有色金属、化学原料等上游原材料行业或为制造业投资主要发力点。 2017 固定资产投资完成额:累计同比(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2024-082023-08 图表5：1-8月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2天气扰动和项目匮乏导致基建投资放缓 基建受天气影响，项目施工进程偏慢，尚未形成充足实物工作量。近期基建工程施工受到持续高温、极端天气影响，施工进展偏慢。2024年8月份，国内石油沥青装置开工率26.53%，处于近十年同期低点。同时，水泥、钢材 80 2016年 2021年 2017年 2022年 2018年 2023年 2019年 2024年 2020年 70 60 50 40 30 20 10 0 等建筑材料产量同比负增长，也映射基建项目实物工作量较少。图表6：石油沥青装置开工率（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截止2024年6月 8月专项债发行明显提速，但投入项目额度有限。据Choice数据统计，8月份新增专项债约6900亿元，占全年额度的18%，远高于此前7个月。但由于前期发行进度较慢，对基建投资的支持力度偏弱。2024年1-8月，国内新增专项债发行规模约23800亿元，较2023年同期少增7600亿元。截止8月 2017 末，新增专项债占全年发行限额3.9万亿元的61.2%，进度落后于历史同期。专项债是基建项目的重要资金来源，其发行进度较慢严重拖累基建增速，背后的根源在于地方缺乏优质项目，在今年化债背景下地方基建投资偏审慎。预计随着专项债剩余资金释放，叠加四季度国内降息预期升温，专项债资金对基建的支撑有望增强。 2019-2024年专项债发行进度 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月 9月 2月 10月 3月 11月 4月 12月 5月 Q1 6月 Q2 7月 Q3 8月 图表7：2024年专项债发行进度较慢 资料来源：Choi