24H1业绩稳健增长，B端SaaS业务营利双增

2024年08月24日 税友股份(603171.SH) 24H1业绩稳健增长，B端SaaS业务营利双增 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.94元股价(2024-08-23)23.74元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 9,666.63 流通市值(百万元) 9,635.83 总股本(百万股) 407.19 流通股本(百万股) 405.89 12个月价格区间 20.41/38.71元 近日，税友股份发布了《2024年半年度报告》。今年上半年公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长17.81%。 B端SaaS业务营利双增，G端业务稳健增长 分业务来看，①ToB数智财税服务云业务实现营业收入5.55亿元，同比增长10.4%，实现净利润1.47亿元，同比增长11.0%，数智财税 服务云业务整体净利率26.5%，较2023年末B端业务22.62%的净利率水平进一步提升。截至本报告期末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，付费用户615万户，与2023年年底相比，增长率分别为9.8%和8.3%。创新业务方面，以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造涉税及非税SaaS平台。其中亿企薪福平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过 5100万，标杆客户包括上海外服、中智、招商银行等头部企业。②ToG数字政务业务实现营业收入2.57亿元，同比增长2.1%。在智慧税务领域自觉承担金税四期项目攻坚任务，陆续入围国家税务总局电 子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目。报告期内，公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市 （含直辖市、单列市）推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新。 持续完善合规税优产品，税费数据要素开发带来新机遇 随着金税四期数电发票在全国推广上线，在“以数治税”的背景下，企业财税实务数字化产品及财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度将大幅度上升。面向企业端客户，公司坚定“亿企赢”数智财税服务云平台的三层服务价值体系构建和AIGC技术的投入。一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高用户ARPU值。在技术方面，公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。 税费数据要素为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。目前公司已凭借数据治理、数据资产管理以及税收风险类应用等方面的积累，成为我国税务数据应用领域的领先企业。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐 税友股份 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.6 10.4 -28.2 绝对收益 -10.9 1.8 -38.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 国内财税SaaS龙头，B+G端2023-10-11持续突破 相关报告 步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。 投资建议： 税友股份是国内领先的财税SaaS云平台服务商。我们预计公司2024/25/26年营业收入分别是20.88/24.11/28.15亿元，归母净利润分别是2.03/3.20/4.51亿元。维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价为24.94元，相当于2024年的50倍PE。 风险提示： 政府信息化投入不及预期，行业竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,697.8 1,828.7 2,087.8 2,411.2 2,815.1 净利润 143.9 83.4 203.2 319.9 451.0 每股收益(元) 0.35 0.20 0.50 0.79 1.11 每股净资产(元) 6.03 5.98 6.33 6.76 7.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 102.67 172.79 47.58 30.22 21.44 市净率(倍) 6.03 5.91 3.75 3.51 3.24 净利润率 8.5% 4.6% 9.7% 13.3% 16.0% 净资产收益率 5.9% 3.4% 8.1% 12.0% 15.7% 股息收益率 1.3% 1.0% 0.6% 1.5% 2.3% ROIC 4.5% 1.4% 7.7% 11.4% 14.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,697.8 1,828.7 2,087.8 2,411.2 2,815.1 成长性 减:营业成本 703.0 811.7 865.4 922.6 992.0 营业收入增长率 5.8% 7.7% 14.2% 15.5% 16.8% 营业税费 12.2 14.4 16.4 19.0 22.1 营业利润增长率 -40.4% -45.4% 142.5% 57.4% 41.0% 销售费用 292.7 296.7 338.7 386.4 445.5 净利润增长率 -37.6% -42.1% 143.7% 57.4% 41.0% 管理费用 646.1 703.8 782.7 891.8 1,041.2 EBITDA增长率 -41.2% -35.6% 171.4% 54.1% 36.5% 财务费用 -45.8 -43.3 -71.4 -70.7 -69.5 EBIT增长率 -50.7% -65.6% 440.7% 65.3% 44.6% 资产减值损失 2.3 2.5 3.1 3.1 3.9 NOPLAT增长率 -47.1% -66.9% 456.6% 65.3% 44.6% 加:公允价值变动收益 0.0 1.2 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 16.0% -5.8% 14.1% 9.3% 16.9% 投资和汇兑收益 21.5 18.5 18.5 18.5 18.5 净资产增长率 0.9% -0.6% 5.9% 6.8% 8.1% 营业利润 140.3 76.6 185.7 292.4 412.2 加:营业外净收支 -3.8 -0.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 136.5 76.2 185.7 292.4 412.2 毛利率 58.6% 55.6% 58.6% 61.7% 64.8% 减:所得税 -6.9 -6.6 -16.0 -25.1 -35.4 营业利润率 8.3% 4.2% 8.9% 12.1% 14.6% 净利润143.983.4203.2319.9451.0 净利润率 8.5% 4.6% 9.7% 13.3% 16.0% EBITDA/营业收入 7.5% 4.5% 10.7% 14.3% 16.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.2% 1.7% 7.9% 11.3% 14.0% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,691.3 1,703.4 1,944.7 2,246.0 2,622.3 固定资产周转天数 116 103 119 130 111 交易性金融资产 210.0 327.1 327.1 327.1 327.1 流动营业资本周转天数 95 83 89 78 82 应收帐款 147.8 176.7 193.7 234.1 265.4 流动资产周转天数 503 488 486 468 465 应收票据 32.6 19.6 22.4 25.9 30.2 应收帐款周转天数 27 32 32 32 32 预付帐款 6.4 5.9 6.7 7.7 9.0 存货周转天数 107 101 101 101 101 存货 245.5 204.3 275.2 236.1 313.7 总资产周转天数 772 752 705 664 627 其他流动资产 7.8 10.0 11.4 13.2 15.4 投资资本周转天数 493 432 431 408 409 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 30.6 31.1 31.1 31.1 31.1 ROE 5.9% 3.4% 8.1% 12.0% 15.7% 投资性房地产 ROA 3.9% 2.2% 4.8% 7.0% 8.8% 固定资产 528.7 502.8 860.2 855.8 851.1 ROIC 4.5% 1.4% 7.7% 11.4% 14.6% 在建工程 229.7 370.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 133.9 155.4 196.6 246.1 305.4 销售费用率 17.2% 16.2% 16.2% 16.0% 15.8% 其他非流动资产 422.0 344.9 341.3 337.6 333.9 管理费用率 38.1% 38.5% 37.5% 37.0% 37.0% 资产总额 3,686.3 3,851.3 4,210.5 4,560.6 5,104.6 财务费用率 -2.7% -2.4% -3.4% -2.9% -2.5% 短期债务 49.5 55.1 218.1 274.1 509.2 三费/营业收入 52.6% 52.3% 50.3% 50.1% 50.3% 应付帐款 832.9 919.3 948.7 1,042.9 1,098.6 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 33.6% 36.8% 38.8% 39.7% 41.8% 其他流动负债 266.8 363.9 387.9 413.6 444.7 负债权益比 50.5% 58.2% 63.4% 65.8% 71.7% 长期借款 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 2.04 1.83 1.79 1.79 1.75 其他非流动负债 82.6 78.9 78.9 78.9 78.9 速动比率 1.82 1.68 1.61 1.65 1.59 负债总额 1,236.7 1,417.2 1,633.6 1,809.5 2,131.3 利息保障倍数 19.13 3.93 27.66 25.38 23.06 少数股东权益 -2.3 -2.7 -4.2 -6.6 -9.9 分红指标 股本 405.9 407.2 407.2 407.2 407.2 DPS(元) 0.30 0.25 0.14 0.35 0.55 留存收益 2,046.0 2,029.5 2,173.9 2,350.5 2,576.0 分红比率 52.8% 70.5% 70.5% 70.5% 70.5% 股东权益 2,449.5 2,4