三星医疗2024年半年报点评：配用电海外市场不断突破，医疗服务业持续连锁布局

2024年08月25日 公司点评 公买入/维持 司 研三星医疗(601567) 究目标价: 昨收盘:31.13 三星医疗2024年半年报点评：配用电海外市场不断突破，医疗服务业持续连锁布局 走势比较 太 150% 平 116% 洋 82% 证 48% 券 14% 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 24/6/8 24/8/19 股 (20%) 份三星医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)14.11/14.11 司总市值/流通(亿元)439.31/439.31 事件：公司发布24年半年报，业绩略超预期。 1）2024H1公司收入69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.50亿 元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%； 2）对应Q2收入39.73亿元，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿元，同比+30.92%，环比+115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比+27.73%，环比+87.32%； 毛利率提升显著，销售/研发/财务费率有所上升。 1）2024H1综合毛利率34.61%，同比+3.49pct；净利率14.69%，同比+0.76pct。2024Q2综合毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.00pct；净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。 2）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、 0.77%，同比分别+0.92pct/-0.01pct/+0.18pct/+1.85pct，期间费用率同比+2.94pct；财务费用率提升较多主要系：2023H1有汇兑收益0.69亿元，而2024H1汇兑损失0.41亿元。报告期内，公司加大市场开拓、新产品开发，销售/研发费用率有所增加。 智能配电板块：深化本地化经营，推动配电出海。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 37.53/15.25 1）2024H1公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%。实 现净利润9.71亿元，同比+27.37%，净利率18.05%，同比+0.43pct。2）截至报告期末，累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。其中， 海外累计在手订单62.20亿元，同比+40.47%，国内累计在手订单86.75 究<<三星医疗2023年报&2024年一季报报点评：配用电与医疗双轮驱动，业告绩实现快速增长>>--2024-05-07 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 亿元，同比+16.94%。 3）公司持续推动用电业务本地化经营：目前公司拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，公司依托德国工厂在德国市场取得进展，陆续获得小批量订单。 4）配电出海取得阶段性成果：在2023年中东环网柜首次突破的基础上，2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目，在欧洲市场取得配电首单。近期，公司又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。 医疗服务板块：业绩快速增长，持续连锁布局。 1）2024H1医疗服务业务实现收入16.13亿元，同比+26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比+36.54%；综合及其他医疗业务收入 7.98亿元，同比+17.71%。2024H1医疗服务板块实现净利润1.83亿元，同比+60.22%，净利率11.36%，同比+2.39pct。 2）截至报告期末，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家， 报告期内新增6家，总床位数已超万张。 投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿 元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,463 14,567 17,796 20,933 营业收入增长率(%)25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 归母净利（百万元）1,904 2,306 2,806 3,334 净利润增长率(%)100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 摊薄每股收益（元）1.35 1.63 1.99 2.36 市盈率（PE）15.19 19.05 15.66 13.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,933 5,453 6,172 7,622 9,640 营业收入 9,098 11,463 14,567 17,796 20,933 应收和预付款项 2,667 2,667 3,982 4,688 5,480 营业成本 6,470 7,566 9,675 11,864 14,025 存货 1,802 3,257 3,313 4,254 5,087 营业税金及附加 65 84 104 128 150 其他流动资产 843 828 878 1,016 1,140 销售费用 648 851 1,034 1,246 1,465 流动资产合计 8,245 12,205 14,345 17,580 21,348 管理费用 550 801 918 1,121 1,298 长期股权投资 2,213 2,429 2,642 2,848 3,058 财务费用 -15 -9 16 5 -13 投资性房地产 434 705 831 982 1,144 资产减值损失 -12 -13 -21 -23 -27 固定资产 1,378 1,428 1,386 1,322 1,235 投资收益 85 296 304 367 452 在建工程 362 209 222 211 184 公允价值变动 -107 117 0 0 0 无形资产开发支出 373 373 371 369 368 营业利润 1,152 2,270 2,732 3,332 3,954 长期待摊费用 235 344 344 344 344 其他非经营损益 0 -8 -5 -5 -6 其他非流动资产 11,232 16,026 18,960 22,923 27,410 利润总额 1,152 2,262 2,727 3,327 3,949 资产总计 16,228 21,513 24,755 28,999 33,743 所得税 187 341 409 507 598 短期借款 323 0 -369 -775 -1,155 净利润 965 1,921 2,318 2,820 3,351 应付和预收款项 2,574 2,657 3,716 4,454 5,249 少数股东损益 17 17 12 14 17 长期借款 150 2,466 2,466 2,466 2,466 归母股东净利润 948 1,904 2,306 2,806 3,334 其他负债 3,559 5,236 5,492 6,582 7,560 负债合计 6,606 10,360 11,304 12,728 14,121 预测指标 股本 1,413 1,412 1,411 1,411 1,411 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,415 3,453 3,464 3,464 3,464 毛利率 28.88% 33.99% 33.58% 33.33% 33.00% 留存收益 4,822 6,231 8,494 11,300 14,635 销售净利率 10.42% 16.61% 15.83% 15.77% 15.93% 归母公司股东权益 9,506 11,006 13,292 16,098 19,432 销售收入增长率 29.55% 25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 少数股东权益 116 148 159 173 190 EBIT增长率 82.97% 58.99% 47.46% 21.51% 18.10% 股东权益合计 9,622 11,153 13,451 16,271 19,622 净利润增长率 37.40% 100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 负债和股东权益 16,228 21,513 24,755 28,999 33,743 ROE 9.97% 17.30% 17.35% 17.43% 17.16% ROA 5.84% 8.85% 9.32% 9.68% 9.88% 现金流量表（百万） ROIC 8.97% 10.78% 13.95% 14.77% 15.12% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.67 1.35 1.63 1.99 2.36 经营性现金流 1,223 1,901 2,169 3,061 3,512 PE(X) 20.12 15.19 19.05 15.66 13.17 投资性现金流 -171 -563 -1,126 -1,139 -1,052 PB(X) 2.00 2.63 3.31 2.73 2.26 融资性现金流 -1,223 1,175 -282 -472 -442 PS(X) 2.09 2.53 3.02 2.47 2.10 现金增加额 -173 2,512 719 1,450 2,018 EV/EBITDA(X) 11.77 11.99 12.83 10.24 8.25 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人