沥青：天量仓单压制上方空间，向上驱动再度依赖原油

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————天量仓单压制上方空间，向上驱动再度依赖原油 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年8月25日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/8/25 核心观点： 南华期货 南华期货 南华期货 近期沥青盘面主要受到了本周天量仓单注册的影响（京博注册了逾10万吨沥青仓单），导致市场情绪急转直下，叠加本周上半周原油走势偏弱，市场对沥青空头的情绪进一步发酵并在盘面打出了较大的贴水。但其实就沥青自身供需基本面而言，我们依然不认为沥青的供需结构尚不能说如此悲观：一方面周五夜间随着原油价格的大幅反弹，沥青相较原油的估值再度来到了低位水平；另一方面当前沥青的总体库存水平已经接近往年同期水平，库存端的压力有所缓解，当前虽然在买盘情绪上依然严重偏弱，期现商出货也加剧了市场流通盘的压力，但可能近期已经在盘面上有所兑现，后期可能将回归需求逐步复苏的交易逻辑（虽然力度有限）。总体而言，目前沥青下方底部支撑尚存，但上方空间已经被前期天量注册的仓单给压制，除非原油价格持续反弹，否则沥青期货盘面价格可能在3500元/吨附近就是本轮反弹的压力 位了。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），但按原油价格推算绝对价格依然偏低。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 持续去库后，库存压力缓解，但买盘依然难有改善，叠加前期注册的天量仓单对盘面压力依然较大。 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理和策略推荐——2024/8/25 基差： 基差头寸逐步止盈操作。 月差： 观望。 南华期货 南华期货 南华期货 裂解： BU裂解水平短期随着原油的反弹可能继续走低。 单边： 轻仓多头继续持有。 南华期货 南华期货 南华期货 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、山东及华北地区沥青价格下跌40-50元/吨，长三角及西南云贵地区沥青价格上涨25元/吨，西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。刚需未如期释放，且成本支撑减弱，国内大部分地区沥青价格下跌。北方部分地区降雨 ，终端需求低迷，但市场流通资源量增加，同时随着沥青期货盘面价格下跌，部分期现商释放低价资源，带动华北及山东地区沥青价格下行。华东地区沥青资源供应量少，且随着刚需释放，社会库存逐渐被消耗，周一个别主力炼厂沥青价格上调50元/吨。 南华期货 南华期货 南华期货 后市展望： 进入8月下旬，北方大量到期合同有待消耗，且消息面利空，区内沥青现货价格仍有下行空间。南方地区个别主营炼 厂将复产，区内沥青资源供应量增加，沥青价格支撑减弱，但短期厂库水平可控，沥青主流成交价走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 南华期货 南华期货 南华期货 周内，原油价格松动，沥青期货盘面坍塌，叠加终端需求未有明显提升迹象，导致市场悲观情绪加重，部分炼厂及贸易商纷纷低价销售远期合同及现货，部分品牌沥青价格下跌至3420元/吨左右。另外，主营炼厂虽然保持间歇生产、低库存运行模式，但市场对高价资源接受度欠佳，为保顺利出货，本周一沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，虽即将进入传统旺季，但市场对需求端看空情绪不减，采购多以满足刚需为主，若成本端无利好支撑，炼厂出货难有实质好转，沥青低端价格或仍有松动可能。但另一方面，炼厂生产成本仍处高位，且整体库存水平可控，沥青价格存在底部支撑。 华北市场： 消息面利空，低价资源量增加，区内沥青价格下跌。原油及沥青期货盘面价格下行，市场情绪遭受打击，部分贸易商低价甩货。进入下旬，前期签订合同即将到期，市场流通资源量增加，本周现货价格累计下跌40至3470元/吨左右，带动区内沥青主流成交价下行。后市，需求难有改善，市场供大于求，资源出货放缓，区内沥青价格仍有下行可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 镇海炼化间歇生产，厂库水平持续低位运行，本周一汽运以及船运价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。不过，终端项目受资金、天气等因素影响，动工缓慢，区内需求整体表现不佳，且周边市场沥青价格持续走跌，加重市场悲观情绪，地炼以及贸易商均出货清淡，因此周内江苏新海沥青价格累计下调90元/吨，中油兴能沥青合同价下调30元/吨，市场低价资源增多。目前，个别主营炼厂沥青已恢复生产，且因价格偏高，整体出货一般，存累库风险，另外成本面以及沥青期货盘面均走势低迷，短期内沥青价格或有松动可能。 南华期货 南华期货 南华期货 华南市场： 本周，华南部分地区降雨天气反复，限制终端施工进度，需求表现较为一般，叠加本周内原油价格及期货盘面整体走势偏弱，中下游采购积极性不佳。不过，由于中石化个别炼厂火运价格相对偏低，本周一价格上涨50元/吨，带动西南云贵市场重心略微上移。广西地区，个别炼厂近日出货尚可，价格继续上调50元/吨。后市，随着降雨减少，且进入传统施工季，带动需求季节性回升，但由于周边市场下行，市场低价资源增多，从而限制华南市场沥青价格的涨势，预计华南地区部分炼厂沥青价格将继续保持稳定。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 随着传统施工季来临，终端动工项目增多，且改性厂有补货需求，利好主力炼厂及贸易商出货，沥青主流成交价格保持稳定。不过，原油价格松动，且周边山东河北地区沥青价格回落，加重市场观望情绪，中下游用户刚需采购为主，利空部分地炼出货，因此沥青价格下调，个别炼厂执行量大优惠政策，市场低价资源较多。另一方面，低硫沥青需求稳定，在炼厂开工率低位运行的情况下，厂库水平缓慢下降。后市，随着降雨天气减少，部分项目赶工，但社会库资源供应充足，沥青价格或走稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 西北市场： 重点项目支撑需求，也支撑主力炼厂出货，现货价格保持稳定。近日虽然疆内主力炼厂沥青产量较大，不过由于多数地炼暂未复产，整体供需面尚可，支撑沥青价格走稳。但疆外地区相较于疆内，需求略显低迷，少量消耗社会库存。短期，炼厂及社会库存水平均偏低，且主力炼厂继续优惠，区内沥青主流成交重心走稳。 西南川渝地区： 终端项目受资金、环保检查等因素影响，沥青实际用量有限，社会库存消耗缓慢，不过成都地区周边流入资源较少 ，且前沿库暂无中石化资源入库，支撑重庆前沿库沥青价格保持坚挺。此外，码头价格在3720-3750元/吨。后市，成本面支撑不足，且需求难有实质改善，市场成交偏好于低价资源，短期内沥青价格或谨慎走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3830-3960元/吨。华东虽然部分项目赶工，但受资金问题影响，需求未有大幅增加，中下游用户优先消耗前期社会库存，另外，个别进口贸易商主要执行前期合同，下周有一船进口资源到港。此外，韩国个别炼厂装置9月检修，整体资源供应量较少，支撑进口沥青价格保持坚挺。 新马泰： 南华期货 南华期货 南华期货 新加坡及泰国8月船货华南到岸价持稳540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚8月船货持稳530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。终端需求持续平淡，进口贸易商刚需采购为主，不过受限于资金问题，进口量较往年明显缩减。但由于新加坡部分炼厂检修，沥青停产，部分库存分流至泰国等国家，且价格偏高，国内进口沥青资源供应量偏少，利好进口沥青价格走稳。 进口沥青市场综述和展望： 刚需回升缓慢，进口沥青市场交投清淡。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 重交沥青：市场：山东日）重交沥青：市场：华南日）重交沥青：市场：华东日）重交沥青：市场：华北日）重交沥青：市场：东北日） 4500 4000 南华期货 南华期货 南华期货 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四8月22日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月15日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3900，华北下跌40至3430-3600，山东下跌50至3500-3600，长三角上涨25至3770-3820，华南下跌50至3680-3730，西南川渝）持稳4280-4330 南华期货 南华期货 南华期货 ，西南云贵）上涨25至4300-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对解价季节性沥青期货主力对主力解价季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-08-23 2024-08-22 2024-08-21 2024-08-16 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3510 3520 3520 3565 -10 -55 长三角现货价格元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格元/吨） 3420 3430 3470 3510 -10 -90 华南现货价格元/吨） 3730 3715 3715 3705 15 25 山东现货09基差元/吨） 86 36 10 -30 -4 75 长三角现货09基差元/吨） 346 286 260 175 6 130 华北现货09基差元/吨） -4 -54 -40 -85 -4 40 华南现货09基差元/吨） 306 231 205 110 21 155 山东现货对解（元/） 49.1488 63.3902 71.8377 52.7532 -14.2414 -3.6044 期货主力对来源:同花解顺（,南华元研究/） 25.0618 42.5956 56.7616 47.5545 -17.5338 -22.4927 估值和相关油品产业链（基和月） 沥青山东06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 南华期货 0 –400 沥青华北06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 南华期货 南华期货 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 南华期货 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和