核心观点
近期沥青盘面主要受天量仓单注册（京博注册逾10万吨）影响，市场情绪急转直下，叠加原油偏弱，沥青期货盘面贴水扩大。但沥青供需基本面并非极度悲观：原油价格反弹使沥青相对估值降至低位，库存水平接近往年同期，压力有所缓解。买盘情绪虽弱，但近期已在盘面上有所体现，后期可能回归需求逐步复苏的交易逻辑（力度有限）。总体而言，沥青底部支撑尚存，但上方空间受前期天量仓单压制，除非原油持续反弹，否则沥青期货价格可能在3500元/吨附近遇阻。
估值与驱动
- 估值端：相对估值反弹，但绝对价格仍偏低。
- 驱动端：持续去库后库存压力缓解，但买盘改善有限，前期注册仓单对盘面仍有较大压力。
现货成交回顾
- 国内：华南、山东及华北价格下跌40-50元/吨，长三角及西南云贵上涨25元/吨，西北、东北及西南川渝持稳。刚需未释放，成本支撑减弱，北方降雨及期货盘面下跌加剧下行压力。华东地区因供应量少、刚需释放，价格短暂上涨后走稳。8月下旬北方合同消耗及利空消息或继续下行，南方个别炼厂复产或使价格稳定。
- 进口：韩国沥青华东到岸价持稳460-475美元/吨，新马泰沥青华南到岸价持稳540-550美元/吨。终端需求平淡，进口量因资金问题减少，但新加坡部分炼厂检修导致国内进口资源供应偏少，支撑价格。
估值与相关油品产业链
- 现货价格：截至8月22日，国内炼厂重交沥青主流成交价西北持稳4120-4550元/吨，东北持稳3850-3900元/吨，华北下跌至3430-3600元/吨，山东下跌至3500-3600元/吨，长三角上涨至3770-3820元/吨，华南下跌至3680-3730元/吨，西南川渝持稳4280-4330元/吨，西南云贵上涨至4300-4330元/吨。
- 裂解：BU裂解水平短期随原油反弹可能继续走低。
- 基差与月差：基差头寸逐步止盈，月差观望。
- 加工利润：山东焦化料价格持稳3975元/吨，沥青与焦化料价差接近400元/吨，部分炼厂以保供焦化为主，沥青供应相对低位。
- 进口利润：继续恶化并处于亏损区间。
供需库存
- 开工与检修：国内沥青装置开工率持续偏低，部分炼厂检修，进口装置检修支撑国内资源。
- 原料：原油价格走跌，成本端支撑减弱。
- 进口：进口资源供应偏少，支撑价格。
- 出货量：社会库存消耗缓慢，部分区域资源供应充足。
- 需求：地方政府专项债发行进度偏慢，道路、防水、焦化、船燃需求平淡，沥青和改性沥青需求疲软。
- 库存：总体库存接近往年同期，库存压力有所缓解。
- 天气：未来10天多地降雨量较常年偏多，或影响终端需求。
研究结论
沥青下方底部支撑尚存，但上方空间受前期天量仓单压制。除非原油价格持续反弹，否则沥青期货价格可能在3500元/吨附近遇阻。后期需关注需求逐步复苏的交易逻辑，以及仓单压力的逐步消化。
