沥青：产量负反馈较慢，多头主要依赖近期原油多头驱动

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————产量负反馈较慢，多头主要依赖近期原油多头驱动 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年6月16日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/6/16 核心观点： 本周在原油低位反弹的背景下，沥青期货盘面止跌略有反弹。但现货端的压力依旧存在，而且由于当前成品油加工利润尚可 ，近期沥青方向综合加工利润已经有所修复（特别是华东中东油加工方向的炼厂加工利润已经处于盈亏点以上，马瑞油加工方向的地炼加工利润也有一定程度的修复），即便当前沥青裂解水平处于同期偏低水平，但沥青产量上的负反馈却体现得较慢，厂库水平持续累库 南华期货 南华期货 南华期货 。当前沥青多头驱动的主要因素还是来自于原油，三季度由于OPEC+部分成员国的补偿性减产，沙特对OPEC产量预期的主导，以及接下来的成品油消费旺季驱动（包括重油的发电需求），重油的估值或进一步提升（而且我们看到近期稀释沥青港口库存也在持续走低），带动沥青价格走高。叠加梅雨季后终端需求的逐步启动，沥青估值总体依然存在上修的可能。策略上我们的建议和前期类似，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 估值端： 沥青裂解水平依然偏低，但炼厂综合加工利润修复较快。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 总体库存因炼厂持续高产导致厂库拐点滞后，厂库面临胀库压力，短期供给侧驱动依然向下。 逻辑整理和策略推荐——2024/6/16 基差： 逐步考虑建立基差多头头寸。 月差： 南华期货 南华期货 南华期货 观望。 裂解： 短期继续空配BU多配FU09。 单边： 我们前期在3600附近建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季 南华期货 南华期货 南华期货 （包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南及长三角地区沥青价格下跌25-50元/吨，山东地区沥青价格上涨10元/吨，华北、西北、东北及西南（川渝 南华期货 南华期货 南华期货 、云贵）地区沥青价格持稳。需求端支撑不足，南方中石化炼厂沥青价格下调，国内沥青价格继续走弱。节假日期间，成本面利好，叠加厂库水平可控，北方地区现货价格推涨，南方主力炼厂稳价出货。节后，由于刚需远少于往年同期，盘面价格走弱，叠加部分地区阴雨天气，华北及山东地区部分贸易商降价出货；华东及华南地区部分主力炼厂沥青价格下调50元/吨，带动国内沥青市场价格下行。 后市展望： 资金问题有待落实，刚需释放有限，沥青现货市场供大于求，为刺激出货，北方地区沥青价格仍有小降可能；南方地区社会库存有待消耗，目前厂库水平可控，短期区内沥青价格走稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 南华期货 南华期货 南华期货 需求端无实质利好，且市场流通现货充足，中下游用户采买积极性偏弱，多数在产地炼持续累库，为刺激出货，沥青价格下调50元/吨左右，主流价格在3400-3420元/吨左右。不过，主营炼厂前期短期转产渣油，且恢复生产后库存低位运行，支撑沥青价格高位坚挺。周内后期，原油价格连续上涨，市场悲观情绪有所缓解，但因需求释放缓慢，多数地炼沥青价格走稳为主，贸易商出海韵牌沥青低价资源减少，带动市场主流成交低端价格小幅上涨。短期来看，部分地炼沥青有复产计划，或将带动现货资源增加，压制沥青价格，不过考虑到生产成本相对偏高，且贸易商前期拿货合同价格坚挺，后市沥青价格涨跌两难。 华北市场： 需求远低于往年同期，中下游用户偏好低价资源，区内低端价格涨后回落。节假日期间，原油价格回升，利好沥青市场情绪，区内贸易商连续推涨现货价格至3580元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。周内，由于刚需低迷，且华北部分地区环保检查，中下游用户偏好采购低价资源，为促进成交，区内现货价格降至3510元/吨左右。另外，个别中石油炼厂库存水平仍较高，目前保持量大优惠政策。后市，华北地区终端需求难有进一步增加，区内沥青市场供大于求，若原油价格回落，区内现货价格仍有下跌可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 南华期货 南华期货 南华期货 周内，主营炼厂沥青均短暂性停产，市场供应下降明显，但终端需求仍表现清淡，中下游用户采买积极性欠佳，且社会库存消耗缓慢，因此周一主营炼厂汽运价格集中下调50元/吨，中石油及部分地炼沥青跟跌调整。目前，市场观望情绪浓厚，但主营炼厂库存水平已下降至低位，加之成本面原油有所支撑，沥青价格暂时走稳。后市，镇海炼化沥青存复产计划，加之考虑到区内即将进入梅雨季，需求难有实质改善，短期内沥青价格或仍有下跌可能。 华南市场： 雨水天气较多，影响终端施工进度，虽然个别主力炼厂沥青产量缩减明显，但受低需求掣肘，炼厂出货不佳，因此 ，周内主营炼厂继续汽运优惠出货，多数资源转移至社会库中，带动社会库存水平上升。此外，受浙江地区个别地炼低价船运资源冲击，广东地区部分社会库出库价低至3550元/吨左右，对当地炼厂出货有影响。广西地区，降雨天气影响炼厂出货，个别地炼价格在3530元/吨左右。短期，雨水天气仍限制需求释放，部分炼厂汽运保持优惠出货，个别炼厂通过船运以及移库等方式来缓解库存压力。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 虽然本地炼厂开工率偏低，且部分低硫沥青流向船燃及焦化渠道，但华北、华东资源流入较多，另外社会库存消耗缓慢，在需求无明显利好情况下，中下游用户拿货情绪较差，炼厂及贸易商出货均一般，部分沥青资源流向吉林、黑龙江终端市场，考虑到拿货成本及生产成本偏高，炼厂及贸易商仍以挺价为主，盘锦地区沥青市场价格3810元/吨左右。短期来看，河北个别地炼释放远期合同价格低于预期，加剧市场悲观情绪，沥青价格或继续走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 西北市场： 区内刚需稳定，支撑主力炼厂及贸易商出货，沥青现货市场平稳运行。疆内外部分高速项目及国省干道开始施工，主力炼厂及贸易商出货平稳，整体库存水平维持中位，利好区内沥青主流成交价走稳。另外，受限于资金问题，且考虑投机风险，西北地区贸易方面表现欠佳。后市，原油价格有一定支撑，且厂库水平可控，短期区内主力炼厂继续保持优惠出货。 西南川渝地区： 受资金、天气等因素影响，区内零星项目动工，整体需求释放缓慢，前沿库以及贸易商均出货较少，且前沿库继续有中石化资源入库，整体资源供应充足，不过成本面支撑较为坚挺，沥青价格谨慎走稳。而码头资源较为充足，近日码头价格下调至3730元/吨左右。后市，需求难有改善，叠加区内仍有华东资源流入区内，短期内沥青价格存下跌可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。由于需求欠佳，且前期合同尚未交付完毕，韩国个别品牌进口沥青暂不招标。目前国内中下游用户对高价资源接受度较低，进口贸易商低价消耗前期库存，部分流入周边社会库，进口沥青市场交投清淡。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区集中降雨天气较多，且资金方面未有利好，进口资源消耗缓慢。此外，虽三季度新加坡部分炼厂检修，资源较少，但由于国内进口商库存水平偏高，且后期需求量相对偏少，但并未激起进口商备货积极性。 进口沥青市场综述和展望： 刚需不及预期，进口贸易商维持低价出货。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 南华期货 南华期货 南华期货 4000 3500 3000 2500 2000 来源:钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 截至本周四（6月13日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月6日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北持稳3500-3680，山东上涨10至3530-3610，长三角下跌50至3720，华南下跌25至3680-3710，西南（川渝）持稳4300-4350，西南（云贵）下跌25至4180-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特裂解价差季节性沥青期货主力对特主力裂解价差季节性 元 200 南华期货 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 元 200 南华期货 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-06-14 2024-06-13 2024-06-12 2024-06-07 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3505 3505 3515 3535 0 -30 长三角现货价格（元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格（元/吨） 3510 3510 3560 3520 0 -10 华南现货价格（元/吨） 3630 3630 3655 3655 0 -25 山东现货09基差（元/吨） -50 -54 -43 7 -1 -47 长三角现货09基差（元/吨） 215 211 212 242 -1 -17 华北现货09基差（元/吨） -45 -49 2 -8 -1 -27 华南现货09基差（元/吨） 75 71 97 127 -1 -42 山东现货对特裂解（元/） 12.717 14.9624 11.4078 35.3995 -2.2454 -22.6825 期货主力对特裂解（元/） 21.3815 24.32 18.8592 34.1865 -2.9385 -12.805 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东0合基差（钢联）季节性沥青华北0合基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 南华期货 南华期货 南华期货 00 –500 –500 沥青华东0合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 南华期货 南华期货 0 –500 沥青东北0合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1000 500 南华期货 0 –500 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合基差（钢联）季节性沥青华北09合基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 南华期货 南华期货 南华期货 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢