2024年半年报点评：增量降本再创佳绩，归母净利润、派息额创历史新高

2024年8月29日 公司研究 增量降本再创佳绩，归母净利润、派息额创历史新高 ——中国海油（600938.SH）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：29.60元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)475.50 总市值(亿元)：14074.92 一年最低/最高(元)：18.12/34.99近3月换手率：6.45% 股价相对走势 90% 64% 37% 10% -16% 08/2311/2303/2406/24 中国海油沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 3.04 8.05 76.31 绝对 -0.03 -1.00 63.02 资料来源：Wind 相关研报23年产储量再创历史新高，加强降本增效助力长远发展——中国海油（600938.SH）2023年报点评（2024-03-22） 要点 事件： 2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业总收入 2268亿元，同比+18%，实现归母净利润797亿元，同比+25%。2024Q2单季，公 司实现营业总收入1153亿元，同比+22%，环比+3.44%；实现归母净利润400亿元，同比+26%，环比+0.74%。 点评： 增储上产叠加提质增效，24H1业绩和现金流实现大幅增长 2024H1，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，布油均价为83.42美元/桶，同比+4.38%。公司持续加大油气勘探开发力度，扎实推进提质增效升级行动，成本竞争优势得到巩固，归母净利润实现强劲增长，创历史同期新高。公司现金流表现优异，24H1经营活动现金流为586亿元，同比+23%。公司坚持审慎的财务政策，截至24年6月底的资产负债率为33.0%，同比下降3.2pct。 增储上产稳步推进，24H1净产量再创新高 公司持续加快上产步伐，24H1实现净产量362.6百万桶油当量，同比增长9.3%，创历史同期新高。其中，中国净产量247.6百万桶油当量，同比+7.1%，主 要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田产量贡献；海外净产量114.9百万桶油当量同比+14.1%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。实现价格方面，24H1公司平均实现油价80.32美元/桶，实现油价与布伦特油价的贴水从23H1的6.34美元/桶降低至2024H1的3.10美元/桶，助力公司业绩增长。平均实现天然气价格为7.79美元/千立方英尺，同比-4.1%。公司将锚定全年生产经营目标不动摇，继续扎实推进增储上产，深化精益化管理，全力推动高质量发展再上新台阶。 2024H1，公司获得7个新发现，成功评价18个含油气构造。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。 成本控制能力优异，科技创新取得突破 公司进一步夯实成本竞争优势，24H1桶油主要成本27.75美元/桶油当量，同比-1.5%。其中，桶油作业费用为6.81美元/桶油当量，同比-4.9%，桶油DD&A为 13.94美元/桶油当量，同比-1.4%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。 公司在勘探理论和技术方面持续突破与进步，指导发现了陵水36-1、渤中8-3南和龙口7-1等油气田；开发建设方面，流花11-1/4-1油田二次开发项目创新采用“深水导管架平台+圆筒型FPSO”开发模式，为高效开发中国海域深水油气田提供全新方案；钻完井方面，恩平21-4油田成功实施中国首个海上超深大位移井，创造中国海上最深钻井纪录和水平长度纪录，显著提高油气田开发效益。 坚持高分红政策，高股息回报价值凸显 公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。为积极回报股东，董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高，中期派息率为40%，相较2023H1维持稳定。公司将坚持22-24年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）的目标。低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。 24H1资本开支同比增长11.7%，持续推进重点项目投产 2024H1，公司资本支出完成情况良好，为增储上产提供充分保障，实现资本开支631亿元，同比增长11.7%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024年，公司资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长，其中，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。 2024H1，公司坚持精细注水和稳油控水，中国海域在产油田自然递减率持续降低。绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块 5井区开发项目、乌石23-5油田群开发项目等顺利投产。此外，深海一号二期天然气开发项目和巴西Mero3项目等重点新项目顺利推进。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。 盈利预测、估值与评级 得益于优秀的产量增长和成本控制，公司24H1业绩优异，符合我们的预期。我们维持24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 4,222 4,166 4,312 4,616 4,746 营业收入增长率 71.56% -1.33% 3.50% 7.06% 2.80% 归母净利润（亿元） 1,417 1,238 1,457 1,582 1,639 归母净利润增长率 101.51% -12.60% 17.68% 8.53% 3.63% EPS（元） 2.98 2.60 3.06 3.33 3.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.73% 18.58% 18.66% 17.50% 15.93% P/E 9.9 11.4 9.7 8.9 8.6 P/B 2.36 2.11 1.80 1.56 1.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4222 4166 4312 4616 4746 营业成本 1982 2088 2015 2142 2196 折旧和摊销 614 664 578 622 667 税金及附加 188 243 172 185 190 销售费用 34 35 36 39 40 管理费用 64 70 73 78 80 研发费用 15 16 17 18 18 财务费用 30 8 27 15 2 投资收益 47 47 47 47 47 营业利润 1949 1729 2026 2199 2279 利润总额 1948 1730 2026 2199 2279 所得税 531 489 567 616 638 净利润 1417 1241 1458 1584 1641 少数股东损益 0 2 1 2 1 归属母公司净利润 1417 1238 1457 1582 1639 EPS(元) 2.98 2.60 3.06 3.33 3.45 现金流量表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2056 2097 2003 2165 2293 净利润 1417 1238 1457 1582 1639 折旧摊销 614 664 578 622 667 净营运资金增加 508 -125 58 100 8 其他 -483 320 -90 -139 -20 投资活动产生现金流 -985 -781 -929 -913 -933 净资本支出 -947 -1209 -930 -950 -970 长期投资变化 489 513 0 0 0 其他资产变化 -527 -85 1 37 37 融资活动现金流 -650 -842 -374 -347 -383 股本变化 321 0 0 0 0 债务净变化 -16 -155 -41 3 3 无息负债变化 277 226 -30 7 58 净现金流 442 478 699 905 977 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 9290 10056 11130 12373 13684 货币资金 1214 1506 2205 3110 4087 交易性金融资产 882 443 443 443 443 应收账款 365 363 402 409 424 应收票据 0 1 4 2 2 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 62 65 73 71 73 其他流动资产 92 93 93 93 93 流动资产合计 2647 2503 3257 4162 5160 其他权益工具 11 9 9 9 9 长期股权投资 489 513 513 513 513 固定资产和油气资产 5313 5913 6259 6580 6877 在建工程 14 16 19 21 23 无形资产 38 37 36 36 35 商誉 148 151 151 151 151 其他非流动资产 122 396 396 396 396 非流动资产合计 6644 7553 7873 8211 8525 总负债 3306 3377 3307 3317 3377 短期借款 43 44 0 0 0 应付账款 598 614 671 663 685 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1134 1239 1237 1229 1280 长期借款 113 113 116 119 122 应付债券 919 769 769 769 769 其他非流动负债 33 32 39 54 60 非流动负债合计 2173 2138 2070 2088 2097 股东权益 5984 6679 7823 9057 10307 股本 752 752 752 752 752 公积金 729 729 729 729 729 未分配利润 4490 5153 6297 7529 8777 归属母公司权益 5972 6666 7809 9041 10290 少数股东权益 12 13 14 16 17 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.79% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% 管理费用率 1.51% 1.68% 1.68% 1.68% 1.68% 财务费用率 0.72% 0.20% 0.63% 0.33% 0.04% 研发费用率 0.36