2024年半年报点评：上半年归母净利润创历史新高，铜全年产量有望超年报指引

2024年8月28日 公司研究 上半年归母净利润创历史新高，铜全年产量有望超年报指引 ——洛阳钼业（603993.SH）2024年半年报点评 要点 事件:公司于8月23日晚发布2024年半年报，实现营收1028亿元，同比+18.6%；实现归母净利润54亿元，同比+670.4%，创半年度归母净利润历史新高。2024年二季度实现营业收入567.0亿元，同比+33.6%，环比+22.9%；实现归母净利 润33.5亿元，同比+766.7%，环比+61.5%。点评： 铜板块贡献公司主要毛利。2024年上半年，公司共实现毛利188.9亿元。其中 铜钴板块实现毛利119.0亿元，占总毛利的比例为63%，其中铜实现毛利104.8亿元，占总毛利的比例为56%；钼钨板块实现毛利15.5亿元，占总毛利的比例为8%；铌磷板块实现毛利8.3亿元，占总毛利的比例为4%。铜板块是公司主要毛利来源。 刚果（金）两大铜钴项目顺利完成建设。（1）TFM二季度顺利达标。TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 （2）KFM项目于2023年第二季度投产即达产，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。 2024年铜产量有望超年报指引预期。上半年公司主要产品产量实现增长。铜钴 产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.40万吨，同比增长约178%，成为2024年全球重要矿产铜增量来源。2024年铜产量按2023年年报指引预期是52-57万吨，中值是54.5万吨，24年上半年铜产量是 31.4万吨，年化产量达62.8万吨，2024年铜产量有望超年报指引预期。 铜矿产量五年规划翻番达80-100万吨。根据公司的五年规划：至28年实现年 产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 根据公司2024年半年报，TFM西区开发正有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展，通过内生增长，28年铜产量相较23年将实现翻番。 盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母 增持（维持） 当前价：7.42元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)215.99 总市值(亿元)：1602.66 一年最低/最高(元)：4.53/9.71近3月换手率：43.44% 股价相对走势 62% 41% 21% 0% -20% 08/2311/2302/2405/24 净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元，对应当前股价的PE分别为13/10/10洛阳钼业沪深300 倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 204,601 219,327 224,311 营业收入增长率 -0.50% 7.68% 9.84% 7.20% 2.27% 净利润（百万元） 6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 净利润增长率 18.82% 35.98% 44.29% 31.30% 6.67% EPS（元） 0.28 0.38 0.55 0.72 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 13.86% 17.12% 20.18% 19.00% P/E 26 19 13 10 10 P/B 3.1 2.7 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-23 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.47 -3.17 43.00 绝对 2.06 -11.66 31.67 资料来源：Wind 相关研报 成长性、弹性俱佳的铜业新巨头——洛阳钼业 （603993.SH）投资价值分析报告 （2024-07-11） 铜业务毛利占比进一步提升至70%，铜全年产量有望超年报指引——洛阳钼业（603993.SH）2024年一季报点评（2024-04-30） 铜板块业绩表现亮眼，出售NPM获丰厚收益— —洛阳钼业（603993.SH）2023年年报点评 （2024-03-24） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 主营业务收入 472.42 407.02 405.22 442.84 424.43 449.56 545.87 461.21 566.97 同比增长率 535.64% 514.12% 573% 653% -10% 10% 35% 4% 34% 毛利 43.15 18.41 27.58 17.92 19.31 55.27 88.62 59.00 129.95 毛利率 9.13% 4.52% 6.81% 4.05% 4.55% 12.29% 16.23% 12.79% 22.92% 销售费用 0.36 0.25 0.12 0.19 0.39 0.67 0.31 0.20 0.34 财务费用 5.74 4.66 6.13 6.43 7.27 6.69 9.65 7.31 10.16 管理费用 3.61 6.68 2.96 5.13 6.97 6.25 5.51 7.49 4.17 研发费用 1.17 0.68 0.72 0.36 0.72 1.12 1.07 0.52 0.85 期间费用率 2.30% 3.02% 2.45% 2.73% 3.62% 3.28% 3.03% 3.37% 2.74% 资产减值损失 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.0 -0.1 0.1 0.0 0.1 投资净收益 2.1 3.0 0.8 1.6 0.6 0.1 22.5 0.6 2.8 营业外收入 0.0 0.0 0.1 0.1 -0.1 0.0 0.2 0.2 0.1 营业外支出 0.1 0.2 0.4 0.1 0.1 0.4 0.4 0.0 0.1 税前利润 46.80 14.89 4.03 4.31 11.96 34.10 81.72 35.41 76.12 归属母公司净利润 23.56 11.58 7.61 3.17 3.86 17.40 58.07 20.72 33.46 净利率 4.99% 2.85% 1.88% 0.72% 0.91% 3.87% 10.64% 4.49% 5.90% 同比增长率 52% -26% -25% -36% -84% 50% 663% 553% 767% 扣非净利润 17.85 12.38 13.63 0.66 1.54 11.35 48.77 20.91 35.34 期末净资产 560 612 620 609 634 670 720 747 759 ROE（摊薄） 16.82% 7.57% 4.91% 2.08% 2.44% 10.38% 32.28% 11.10% 17.63% 存货/销售收入 14.31% 18.30% 19.90% 16.68% 19.30% 19.39% 14.39% 16.38% 14.05% 带息负债 517.9 610.3 520.0 492.9 572.3 632.2 526.7 539.0 568.4 货币资金 296.5 386.8 326.5 304.4 352.8 363.7 307.2 311.4 349.1 资产负债率 63.95% 64.19% 62.41% 62.61% 64.88% 63.70% 58.40% 57.95% 59.16% 存货金额 270.5 297.9 322.5 295.4 327.6 348.7 314.3 302.3 318.7 自由现金流 74.0 3.5 (1.6) 19.6 2.2 (9.0) 13.4 38.2 30.0 最新总股本（亿股） 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 215.99 摊薄EPS（元/股） 0.109 0.054 0.035 0.015 0.018 0.081 0.269 0.096 0.155 资料来源：Wind，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 172,991 186,269 204,601 219,327 224,311 营业成本 156,926 168,158 179,943 187,413 190,322 折旧和摊销 4,337 2,695 3,607 4,041 4,514 税金及附加 1,235 3,084 3,388 3,632 3,714 销售费用 97 155 171 183 187 管理费用 1,791 2,387 2,621 2,810 2,874 研发费用 389 327 359 385 394 财务费用 1,808 3,004 1,483 1,461 1,324 投资收益 726 2,483 726 726 726 营业利润 9,889 13,288 19,394 26,281 28,244 利润总额 9,804 13,208 19,314 26,201 28,164 所得税 2,613 4,677 5,794 7,860 8,449 净利润 7,192 8,531 13,520 18,341 19,715 少数股东损益 1,125 281 1,616 2,711 3,042 归属母公司净利润 6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 EPS(元) 0.28 0.38 0.55 0.72 0.77 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 15,454 15,542 12,154 20,308 21,957 净利润 6,067 8,250 11,904 15,630 16,672 折旧摊销 4,337 2,695 3,607 4,041 4,514 净营运资金增加 4,018 -205 3,736 3,165 1,767 其他 1,031 4,803 -7,092 -2,527 -997 投资活动产生现金流 -7,372 -10,659 -9,888 -10,117 -10,092 净资本支出 -10,470 -12,527 -10,568 -10,568 -10,568 长期投资变化 1,934 2,229 -200 -200 -200 其他资产变化 1,164 -361 880 651 676 融资活动现金流 -2,097 -8,606 -247 -7,835 -11,068 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,511 1,354 3,141 1,339 -3,351 无息负债变化 12,285 -3,324 -532 1,034 -277 净现金流 8,653 -2,927 2,020 2,356 797 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 165,019 172,975 187,198 200,200 209,894 货币资金 32,648 30,716 32,736 35,092 35,890 交易性金融资产 4,237 8,285