6月末信用利差小幅抬升 产业债城投债交易特征分化

大公国际：6月末信用利差小幅抬升产业债城投债交易特征分化 技术研究部|董梦琳2024年7月5日 摘要 6月，债券二级市场成交金额同比大幅增加，主要是利率债成交金额增加较多；环比方面，利率债和信用债成交金额基本持平。从信用债成交来看，产业债和城投债交易特征出现分化，产业债成交以高等级短债为主，而城投债以中等级中长期债券为主。信用利差方面，6月，供需矛盾犹存，二级市场信用利差先延续下行趋势，月末随基准利率的快速下行而出现小幅抬升。 正文 一、债市成交量回顾 6月，债券二级市场成交金额同比大幅增加，主要是利率债成交金额增加较多；环比方面，利率债和信用债成交金额基本持平。6月，债券二级市场总成交金额362,634.33亿元，同比增加17.99%、环比微增1.77%。利率债方面，6月成交金额224,304.19亿元，同比增加24.89%、环比仅增加0.36%；信用债1方面，6月成交金额70,185.92亿元，同比增加1.03%、环比微降0.59%。利率债和信用债交易金额环比基本持平。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 利率债信用债 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债和城投债交易特征出现分化，产业债成交以高等级短债为主，而城投债以中等级中长期债券为主。6月，产业债总成交金额环比减少6.24%，城投债总成交金额环比微降1.79%，二者成交特征稍有分化。具体来看，产业债方面，10年期以上长期债券成交金额骤降，短期债券成交热度反弹，结合信用级别来看，AAA级和AA+级别的短期债券成交金额逆势上涨，AA级别仍以中长期债券成交为主。城投债方面，成交债券平均久期较产业债更长，3-5年期债券成交金额占比最高，且中长期债券以AA+和AA级别为主。此外，成交城投债平均票息较产业债更高。 二、信用利差走势分析 6月，供需矛盾犹存，二级市场信用利差先延续下行趋势，月末随基准利率的快 速下行而出现小幅抬升。截至6月末，信用利差较去年同期大幅收窄69.94bp，与5月底相比微增1.60bp。信用债收益率方面，年初以来，理财产品对债券配置需求一直偏强，但一级市场新券供给节奏偏慢，供需不均主导债券二级市场持续走牛，且信用债收益率较利率债下行速度更快。基准利率方面，在资金面边际收紧但依然宽松的背景下，基准利率持续缓慢下行，月末央行呵护性放量，引起基准利率短暂快速下行。综合来看，本月二级市场信用利差先延续下行趋势，整体水平最低降至30bp左右后随基准利率的快速下行而出现小幅抬升。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 图3产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 产业债方面，受6月可转债市场价格波动影响，通信和医药生物行业利差出现小幅上涨。6月末，家用电器、纺织服饰、房地产、电力设备和农林牧渔行业利差处于高位，石油石化、公用事业、机械设备、有色金属和交通运输行业利差处于低位。环比来看，本月多数行业利差呈下行趋势但下行幅度差异较大。通信和医药生物等行业成交信用债中可转债占比较高，或受6月可转债市场价格回调影响，两行业利差出现小幅上涨；消费方面，家用电器和纺织服饰等商品零售行业利差仍居于高位且家用电器行业利差也有小幅上扬。此外，房地产行业，在政策面一再宽松的背景下，地产行业利差已连续多月环比维稳。 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 家纺房电农银社基煤建综通商医传汽非环建钢食电计交有机公石用织地力林行会础炭筑合信贸药媒车银保筑铁品子算通色械用油 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 电服产设牧服化装 零生金材 饮机运金设事石 器饰备渔务工饰 售物融料料 输属备业化 利差中位数（左轴）利差变化（右轴）利差环比持平对照线 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，供需矛盾依然凸显，叠加化债政策持续优化，月末城投债利差区间为50.44bp-329.18bp，跨度收窄。6月，城投债一级市场发行持续缩量，供需矛盾较产业债更加凸显，多地优化化债政策以期快速化解债务风险，由此城投债利差延续下行走势但幅度较小。分区域来看，信用利差排名前三的区域为贵州、宁夏和云南，北京、广东和江浙沪地区城投债利差均处于低位；环比来看，信用利差中位数较高的区域普遍明显修复，使得月末城投债利差区间缩窄至50.44bp-329.18bp。 图4城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 贵宁云青辽广山四山陕重河天新吉江甘湖湖西河安福广浙江北上州夏南海宁西东川西西庆南津疆林西肃北南藏北徽建东江苏京海 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 利差中位数（左轴）利差变化（右轴）利差环比持平对照线 数据来源：Wind，大公国际整理 上半年债券市场供需矛盾突出，资产荒推动债市整体收益率下行较快，信用利差不断收窄。展望后市，基本面长期向好预期不变，降息降准预期增长，债券二级市场信用利差大概率继续低位振荡。产业债方面，通信、医药生物行业或随转债市场价格回调的结束而出现利差修复；城投债方面，控增化存效果犹在，预计板块整体信用利差区间延续收窄。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。