核心观点与关键数据
- 月末回购利率或仍高企：政府债券持续净缴款，商业银行核心超储偏低，央行长期流动性投放方式尚不明确，导致银行间流动性收敛，月末回购利率可能仍高企。
- 核心超储率下行幅度：7月末核心超储率（剔除逆回购余额）为0.95%，较上月和去年同期均有所下降，关注下半年核心超储率是否会出现快速下探。
- 同业存单利率或先上后下：资金属性趋紧、预期属性趋松的组合下，同业存单收益率曲线或呈现小幅“熊平”，短期限存单利率上行速度大于长期限存单。
狭义流动性回顾
- 银行间质押式回购市场：过去一周（8月19日-8月23日）成交量中位数6.25万亿，较上周减少534亿元；R001中位数1.81%，较上周下降8bp；R001与DR001、GC001与R001价差均上升，流动性摩擦上升。
- 机构融入融出行为：大行净融出下降至2.3万亿左右，股份制银行融出下降至44亿元；全市场银行间正回购余额约9.8万亿，较上周减少6300亿。
- 市场杠杆率：全市场杠杆率107.0%，较上周下降0.49%；非法人产品杠杆率114.2%，较上周下降1.03%。
利率供给展望
- 政府债券净缴款：未来一周（8月26日-8月30日）政府债券净缴款540亿元，环比大幅减少。
- 利率债发行：未来一周利率债合计发行7754亿元，其中国债发行4000亿元，地方债发行3634亿元。
- 政府债券发行进度：截至8月23日，年初至今国债净发行规模30362亿元，发行进度为74.8%；新增专项债、新增一般债分别发行21897亿元、4581亿元，发行进度分别为56.1%、63.6%。
- 地方债发行计划：34个省市已披露2024年第三季度地方债发行计划，合计38862亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为3650亿元、20868亿元、14344亿元。
同业存单市场回顾
- SHIBOR报价：8月23日SHIBOR隔夜及以上期限较上周分别上行10bp、1bp、1bp、1bp、1bp、1bp、2bp。
- 同业存单到期收益率：8月23日中债商业银行AAA评级1M及以上期限同业存单到期收益率较上周分别上行7bp、4bp、4bp、3bp、3bp。
- 同业存单发行：过去一周同业存单一级发行量7379亿元，较上周增加；1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为17%、7%、11%、4%、60%，其中6M、1Y分别增加10%，1M、3M、9M分别减少10%、3%、7%。
- 同业存单与IRS利差：8月23日FR007IRS1年期利率1.78%，较上周上行3bp；1年期AAA同业存单收益率上行3bp，两者利差为17bp，有所下行。
- 同业存单相关利差：8月23日1年期AAA同业存单到期收益率与R007利差为3bp，10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为20bp。
研究结论
- 耐心等待央行流动性宽松：参考2022年和2023年Q4债市回调过程，调整期的利率高点均伴随着央行主导的流动性宽松出现。
- 债市策略：年内债市策略依然是以时间换空间，等待稳增长必要性进一步加强。
