核心观点与结论
- “量在价先”原理：银行间流动性分析的首要原则是“先有量、后有价”，即资金供应是利率波动的根本。央行政策利率是银行间回购利率的起点，但若资金供不应求，市场利率会高于政策利率。
- 降准降息影响：2024年9月27日央行降准降息后，预计银行间市场回购利率将明显走低，1.5%的政策利率将成为新中枢。此次降准释放中长期流动性约1万亿元，年内可能进一步降准，提升商业银行核心超储，促进市场利率围绕政策利率波动。
- 同业存单投资价值：基于资金成本加点、MLF比价效应和央行管理长债意图，1.9%的同业存单具有较高投资价值。资本成本加点方面，同业存单与R007利差预计接近40bp，提供足够保护；MLF比价效应方面，2%的MLF利率构成同业存单利率上限，上行空间有限；央行管理长债利率方面，长债利率已回升，维持高回购利率的必要性下降。
- 长期流动性支持：降准和央行持续净买入国债（9月净买入约2000亿元）将为商业银行提供长期流动性，缓解负债压力，降低同业存单上调备案额度的必要性。
关键数据
- 流动性回顾（9月23日-9月30日）：
- 银行间质押式回购日成交量中位数5.9万亿，较前一周减少4288亿元；R001中位数为1.73%，下行28bp。
- 大行净融出回升至2.5万亿，股份制银行融出减少至-2985亿元。
- 全市场银行间正回购余额约11.3万亿，较前一周增加14290亿元。
- 全市场杠杆率108.1%，上升1.11%；非法人产品杠杆率118.2%，上升3.43%。
- 同业存单市场（截至9月30日）：
- SHIBOR隔夜至1年期限分别报1.34%-1.92%，较前一周下行。
- AAA评级同业存单1M至1Y到期收益率分别为1.85%-1.91%，较前一周变动-5bp至-3bp。
- 同业存单一级发行量9.013万亿元，较前一周增加4233亿元；1M、3M、6M期限占比分别增加3%、2%、14%。
- FR007IRS 1年期利率1.64%，较前一周下行8bp，与1年期AAA同业存单利差27bp，略有上行。
- 1年期AAA同业存单与R007利差7.8bp，10年期国债与1年期AAA同业存单利差24.2bp。
利率供给展望（10月8日-10月11日）
- 政府债券净缴款720亿元，环比减少7696亿元。
- 利率债合计发行297亿元，其中国债发行0亿元，地方债发行297亿元。
- 年初至今国债净发行规模33956亿元，发行进度78.2%；新增专项债、新增一般债发行进度分别为92.3%、85.6%。
- 22省市已披露四季度地方债发行计划，合计3863亿元，其中新增一般债384亿元、专项债1837亿元、再融资债1643亿元。
