新品竞争力强，业绩稳健增长

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月25日 新品竞争力强，业绩稳健增长 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 首次覆盖 16.75 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300415 26.3/12.9 78.48 71.88 429.13 伊之密 沪深300 50% 37% 23% 9% -5% -19% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 伊之密(300415) 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收23.7亿元，同比+20.8%，实现 归母净利润3.0亿元，同比+19.0%。单2季度来看，公司实现 营收14.2亿元，同比+27.9%，环比+48.2%；实现归母净利润 1.8亿元，同比+13.6%，环比+58.2%。 ►新品推向市场，营收实现增长；原材料价格下降，毛利率提升 2024年上半年，注塑机新品SKIII系列全面上市，降本增效效果良好，注塑机业务明显增长；部分大型压铸机交付客户，压铸机业务增速较快。分产品来看，2024H1，①注塑机收入 相对股价% 17.1亿元，同比+16.3%，毛利率为32.7%，同比+1.2pp；②压铸机收入4.2亿元，同比+35.3%，毛利率为35.0%，同比 +0.6pp。2024H1综合毛利率为33.6%，同比+1.0pp；Q2单季度毛利率为32.8%，同比-0.1pp，环比-2.0pp。 ►加大业务布局&汇兑同比减少，期间费用率提升；净利率同比小幅下降 2024年上半年，公司期间费用率为20.0%，同比+1.7pp；单 2季度，公司期间费用率为17.9%，同比+2.2pp，环比-5.1pp；公司期间费用率同比提升主要系加大业务布局、汇兑收益同比大幅减少导致。上半年公司净利率为12.9%，同比-0.3pp；Q2单季度净利率为13.3%，同比-1.7pp，环比 +0.9pp。 ►看好顺周期边际反转，公司充分受益 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司核心业务注塑机、压铸机均为通用产品，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.0、57.0和66.9亿元，同比+20%、+16%和+18%；2024-2026年归母净利润分别为5.7、6.7和7.9亿元，同比+20%、+17%和 +18%；2024-2026年EPS分别为1.22、1.43和1.68元， 2024/8/23股价16.75元对应PE为14、12和10倍。公司是国内注塑机和压铸机领军企业，市场竞争力强。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,680 4,096 4,897 5,695 6,690 YoY（%） 4.2% 11.3% 19.6% 16.3% 17.5% 归母净利润(百万元) 405 477 573 668 789 YoY（%） -21.4% 17.7% 20.1% 16.6% 18.1% 毛利率（%） 31.1% 33.3% 33.5% 33.6% 33.5% 每股收益（元） 0.86 1.02 1.22 1.43 1.68 ROE 17.1% 18.6% 19.7% 20.1% 20.7% 市盈率 19.48 16.42 13.69 11.75 9.95 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.伊之密：国内注塑机及压铸机领军企业 伊之密是一家专注于高分子材料及金属成型领域的系统集成供应商。公司主营业务为注塑机、压铸机、橡胶机、机器人自动化系统等。1）注塑机：主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等，包括通用机型（A5S产品线、SKIII产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类SJ-II系列、建材类储料缸M系列/UPVC系列、包装类PET系列、医疗类BOPP系列等）。2）压铸机：主要应用在汽车行业、摩托车行业、3C行业和家电行业等，包括冷室压铸机型（HII中小机型压铸机、HII重型冷室压铸机、LEAP系列冷压铸机、超大机冷室压铸机等）和专用机型（MG半固态镁合金注射成型机、HM热室压铸机等）。3）橡胶机：主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等，下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。4）机器人自动化系统：目前主要运用在压铸机的周边自动化，主要功能有：加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）注塑机：国内周期底部向上，假设2024-2026年收入分别同比+20%、+19%和+19%，假设毛利率稳定在33%左右。 2）压铸机：假设2024-2026年收入分别同比+23%、+9%和+14%，假设毛利率稳定在36%左右。 3）橡胶注射机：假设2024-2026年收入增速稳定在20%左右，毛利率稳定在 41%左右。 4）其他业务：假设2024-2026年收入分别同比+10%、+13%和+13%，假设毛利率2024-2026年分别为28.2%、28.5%和28.3%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.0、57.0和66.9亿元，同比 +20%、+16%和+18%；2024-2026年归母净利润分别为5.7、6.7和7.9亿元，同比 +20%、+17%和+18%；2024-2026年EPS分别为1.22、1.43和1.68元， 2024/8/23股价16.75元对应PE为14、12和10倍。公司是国内注塑机和压铸机领军企业，市场竞争力强。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 注塑机 收入（百万元） 2657.66 2760.27 3311.48 3930.33 4666.43 yoy 3% 4% 20% 19% 19% 毛利率 30.47% 33.30% 33.00% 33.00% 33.00% 压铸机 收入（百万元） 575.98 780.14 956.16 1038.83 1185.66 yoy 1% 35% 23% 9% 14% 毛利率 30.63% 34.95% 36.00% 36.00% 36.00% 橡胶注射机 收入（百万元） 138.53 182.81 219.37 263.24 315.89 yoy 9% 32% 20% 20% 20% 毛利率 36.28% 40.22% 41.00% 41.00% 41.00% 其他业务 收入（百万元） 307.72 372.60 409.86 462.10 521.82 yoy 24% 21% 10% 13% 13% 毛利率 39.01% 25.89% 28.16% 28.49% 28.27% 合计 收入（百万元） 3679.89 4095.82 4896.87 5694.50 6689.79 yoy 4% 11% 20% 16% 17% 毛利率 31.12% 33.25% 33.54% 33.55% 33.54% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 1882.HK 海天国际 358.30 22.45 29.66 32.59 35.59 12 11 10 688697.SH 纽威数控 43.28 13.25 3.75 4.49 5.33 12 10 8 平均 12 10 9 300415.SZ 伊之密 78.48 16.75 5.73 6.68 7.89 14 12 10 资料来源：Wind(2024年8月23日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,096 4,897 5,695 6,690 净利润 491 590 687 811 YoY(%) 11.3% 19.6% 16.3% 17.5% 折旧和摊销 152 134 137 141 营业成本 2,734 3,255 3,784 4,446 营运资金变动 -484 -225 -153 -113 营业税金及附加 33 34 40 47 经营活动现金流 175 511 680 845 销售费用 405 490 564 656 资本开支 -223 -63 -63 -63 管理费用 218 260 302 341 投资 4 0 0 0 财务费用 8 20 25 30 投资活动现金流 -219 -13 -18 -18 研发费用 212 269 308 355 股权募资 2 2 0 0 资产减值损失 -31 -10 -10 -10 债务募资 309 121 -100 -100 投资收益 51 50 55 55 筹资活动现金流 -65 -108 -389 -433 营业利润 570 685 798 941 现金净流量 -105 385 274 394 营业外收支 -3 -3 -3 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 567 682 795 938 成长能力 所得税 76 92 107 127 营业收入增长率 11.3% 19.6% 16.3% 17.5% 净利润 491 590 687 811 净利润增长率 17.7% 20.1% 16.6% 18.1% 归属于母公司净利润 477 573 668 789 盈利能力 YoY(%) 17.7% 20.1% 16.6% 18.1% 毛利率 33.3% 33.5% 33.6% 33.5% 每股收益 1.02 1.22 1.43 1.68 净利润率 11.6% 11.7% 11.7% 11.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.7% 8.1% 8.6% 9.2% 货币资金 479 863 1,137 1,531 净资产收益率ROE 18.6% 19.7% 20.1% 20.7% 预付款项 84 101 114 133 偿债能力 存货 1,548 1,834 2,082 2,316 流动比率 1.60 1.66 1.77 1.86 其他流动资产 1,818 2,059 2,278 2,524 速动比率 0.74 0.85 0.93 1.02 流动资产合计 3,929 4,858 5,611 6,505 现金比率 0.20 0.30 0.36 0.44 长期股权投资 441 441 441 441 资产负债率 58.0% 57.9% 56.1% 54.4% 固定资产 1,127 1,065 997 923 经营效率