社会服务行业周报：潮玩“口红”效应强于口红本身，体育明星收藏卡行情高涨

旅游/免税：同程OTA业务利润率降幅收窄，7月海南免税销售仍有承压旅游：2024Q2同程旅行实现收入42.45亿元，同比/环比+48.1%/+9.8%；经调整净利润6.57亿元，同比/环比+10.9%/+17.6%。核心OTA业务在行业“量增价跌”逆风下保持稳健增长，海外业务保持快速扩张，注重交叉销售&APP引流策略下，单用户价值持续提升。同时费用端，受益于ROI导向营销策略及运营效率优化，公司盈利水平环比改善。免税：7月海南免税销售额/客单价仍有一定承压，7月海南离岛免税销售额16.75亿元，同比-35.91%，同比降幅环比走阔。分品类看，酒类、穿戴电子设备7月销售额同比+20%、41%，表现相对突出。 潮玩/教育/酒店：7月潮玩线下数据延续高景气，中国东方教育美业专业高增潮玩：2024年7月国内线下潮玩品类门店数量净增81家，达到3013家，2024年1-7月净增潮玩门店435家，扩容17%。潮玩多品牌线下店效高增，久谦样本数据显示，2024年7月乐高、泡泡玛特、卡游、Toptoy、X11的单月平均店效分别为56.8/74.8/30/61.2/51.2万元，同比分别-19%/+36%/+17%/-6.4%/+24%。同时关注一番赏等二次元潮玩周边市场。教育：中国东方教育2024H1实现营业收入19.83亿元，同比增长1.6%；净利润2.72亿元，同比增长33.2%。成本管控效果显著，利润兑现重视高股息属性。分行业，汽车服务和时尚美业专业收入同比增长11.1%和142.1%。酒店：华住集团2024Q2实现营收61亿元，同比增长11.2%，净利润（Non-GAAP）12.5亿元，同比增加17.4%。由于2023年ADR的基数较高、酒店业供给增加，华住中国于2024Q2 RevPAR同比下降2%。 美丽:美妆“口红效应”失灵，但细分赛道仍存增长动能 中国市场经济增速换档，中国化妆品社零增速持续放缓，美妆个护品牌销量表现一般，化妆品口红效应有所失效。我们认为是化妆品实用价值越来越突出，性价比消费成为主流以及当前美妆行业缺少变革性创新所致。在美妆实用价值越来越凸显的情况下，功效型护肤赛道增速向好，部分国货品牌如珀莱雅、巨子生物把握这一趋势，业绩表现仍然亮眼。追溯口红效应形成的前因，除了补偿心理导致的“低价平替”消费获得情绪价值，更离不开新技术的推动。新技术的突破即带来细分赛道的亮眼表现，重组胶原蛋白赛道表现显著优于大盘，添加重组教员蛋白成分的产品销量表现优于其他品类。 本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（8.19-8.23）社会服务指数-2.87%，跑输沪深300指数2.32pct，在31个一级行业中排名第18，教育类领涨;本周（8.19-8.23）港股消费者服务指数-0.44%，跑输恒生指数1.48pct，在30个一级行业中排名第15，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S； （2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：同程OTA业务利润率降幅收窄，访港游客环 比回落 1.1、同程：2024Q2利润率环比改善，用户价值稳步提升 2024Q2公司实现收入42.45亿元，同比/环比+48.1%/+9.8%；经调整净利润6.57亿元，同比/环比+10.9%/+17.6%。拆分看：（1）核心OTA分部实现收入35.26亿元，同比+23.0%；经营利润8.58亿元，对应经营利润率为24.3%，同比-2.2pct，降幅环比2024Q1收窄1.5pct，主要系国际业务费用影响降低。（2）度假分部实现收入7.19亿元，经营利润67.3万元，W2淡季整体实现盈亏平衡。 图1：2024Q2公司营收同比+48.1% 图2：2024Q2公司经调整净利润同比+10.9% 注重精细化运营，用户价值持续提升。2024Q2平台实现总GMV623亿元，若剔除度假业务，OTA分部GMV约616亿元，同比增长约3.2%，2024Q1 GMV同比增速为14.1%，考虑到机酒价格较2023年同期有一定缺口。用户方面，平台前期已完成大幅拉新，2024Q2 MPU为4250万人，同比+0.7%，整体保持稳定；年度付费用户2.3亿人，同比+4.8%；年累计服务人次18.6亿人，同比+29.9%，用户购买频次显著提升。客单方面，Q2季度人均GMV贡献489元，同比+3.6%。流量端，公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道，APP用户量持续增长，DAU在五一假期创历史新高，粘性和客单均呈良性增长态势。 图3：2024Q2 MPU达4250万人，同比+0.7% 图4：2024Q2人均GMV贡献同比+3.6% 变现率环比改善，国际业务维持快增。从订单数据看，2024Q2机票/酒店整体订单量（间夜量）分别同比+20%/+10%，机票市场份额持续提升；Q2公司专注于丰富海外机酒供应和执行高性价比的定价策略，国际机票/酒店预订量（间夜量）分别同比+160%/+140%。从变现维度看，2024Q2交通票务/住宿预订/其他业务分别实现收入17.43/11.91/5.92亿元，同比+16.6%/+12.8%/+87.3%，核心OTA业务变现率为5.7%，同比提升0.9pct，主要系公司主动强化交叉销售策略（公司公开交流2024Q2平台15天交叉销售率为12%，环比Q1提升1pct）以及灵活调整补贴策略所致。 图5：2024Q2公司交通票务/住宿预订/其他业务分别同比+16.6%/+12.8%/+87.3% 图6：2024Q2 OTA业务综合变现率为5.7% 受益于ROI导向营销策略及运营效率优化，公司盈利能力环比有所改善。 2024Q2公司综合毛利率为64.6%，同比-10.8pct，主要系旅行社业务并表所致。费用端，2024Q2服务开发/销售/管理费用率为11.6%/35.4%/6.4%，同比-3.3/-3.3/-0/8pct。 综合影响下2024Q2经调整净利率为15.5%，同比-5.2pct，环比+1pct。 核心观点：2024年文旅政策频出，顶层设计提升旅游产业地位，推动各地创造优质旅游供给，居民旅游消费呈现一定韧性，预计暑期国内出行保持良性内生增长； 跨境旅游受益于供应链逐步修复&签证政策优化，暑期保持较高景气度。从OTA同业竞争看，近期抖音上调住宿业佣金率，表明跨界玩家对酒旅业务盈利效率的平衡，传统OTA平台供应链统筹、消费者洞察、交通预订导流等先发优势仍相对突出，预计国内OTA行业竞争格局进一步优化。受益标的：携程集团-S、同程旅行。国民出行转向平价高频趋势下，产品高性价比的名山大川型景区预计维持稳定增长。受益标的：九华旅游、丽江股份；推荐标的：长白山。 1.2、航空：国内航班环比回落，国际航班环比提升 根据航班管家，本周（8.18-8.24）全国日均客运执行航班量16621架次，较2023年同期+6%，环比-0.7%。其中，本周国内客运日均执行航班量14508架次，较2023年同期+2%，环比-0.8%，8月国内航班较2023年同期+2%；本周国际客运日均执行航班量1752次，环比+0.4%，恢复至2019年同期78%，8月国际航班恢复至2019年同期79%。 图7：本周国内客运日均执行航班量同比2023年同期+2%（单位：架次） 图8：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期78%（单位：架次） 1.3、访港数据追踪：内地/全球访港环比回落 本周（8.17-8.23）内地访客总入境人次达806164人，环比-5.4%；全球访客总入境人次（除内地外）180482人，环比-4.5%。内地访客日均人数较2023年日均-0.9%，全球访客日均人数（除内地外）较2023年日均+21.7%。内地访港整周单日峰值13.17万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达2.91万人次。 图9：近一周内地/全球访港人数环比-5.4%/-4.5%（单位：人次） 图10：近一周内地/全球访港人数较2023年日均-0.9%/+21.7%（单位：人次） 图11：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比-21.6%/-3.6%（单位：人次） 2、免税：7月海南免税销售额同比降幅走阔，酒类、电子设备 表现相对亮眼 7月海南免税销售额/客单价均同环比下滑。根据海口海关，7月海南离岛免税销售额16.75亿元，环比+8.29%，同比-35.91%；购物人次36.97万人次，环比+3.56%，同比-20.66%；客单价4530元，环比+4.56%，同比-19.22%；6月海南离岛免税转化率18.06%，环比降低0.09pct，同比降低1.64pct。7月海南免税销售额/客单价仍有一定承压，销售额同比降幅环比走阔，主要系基数较高&消费力疲软&出境游分流影响（其中海南打击套代购政策政策于2023年5月起施行），预计全年销售额增速或呈现前低后高态势。关注后续消费力复苏、市内免税政策、消费税政策落地进程对国内免税的边际催化。 图12：7月海南离岛免税销售额同比-35.91% 图13：7月海南离岛免税购物人次同比-20.66% 图14：6月海南离岛免税转化率同比-1.64pct 图15：7月海南离岛免税客单价同比-19.22% 7月海南免税酒类、穿戴电子设备产品销售额增速领先。细分商品品类看，7月化妆品、香水等传统品类销售额分别同比下滑-34%、-24%；首饰、服装服饰、箱包等精品销售表现较差，7月销售额分别同比下滑45%、29%、43%；酒类、穿戴电子设备7月销售额同比提升20%、41%，表现相对突出。 表1：7月海南免税酒类、穿戴电子设备产品销售额保持较好增速 3、潮玩开店加速、多品牌店效高增，国产ACG支撑二次元周 边市场繁荣 3.1、潮玩延续高景气，整体开店加速、多品牌店效高增 2024年以来潮玩品类零售店数量又减转增，近两月开店加速。久谦数据显示，2024年7月国内线下潮玩品类门店数量净增81家，达到3013家，2024年1-7月净增潮玩门店435家，扩容17%。 图16：2024年7月国内线下潮玩品类门店数量净增81家，达到3013家 潮玩多品牌线下店效高增，高客单价的乐高表现不佳。久谦样本数据显示，2024年7月乐高 、 泡泡玛特 、 卡游 、Toptoy、X11的单月平均店效分别为56.8/74.8/30/61.2/51.2万元，同比分别-19%/+36%/+17%/-6.4%/+24%。 表2：久谦样本数据显示，2024年7月泡泡玛特线下店效同比增加36%（单位：千元） 3.2、二次元：国产ACG支撑二次元繁荣，关注一番赏细分玩法 谷子经济或更快受益于二次元文化渗透。从泛二次元用户消费结构看，会购买周边的用户占比达56.2%，品类更丰富、消费门槛低、更具功能性的谷子产品（二次元周边）位列用户消费选择首位。自2021年起，“谷圈”在网络上开始形成独特文化，目前抖音平台“#谷子”话题播放量超82亿次。久谦数据显示，2024年1-7月动漫/游戏周边线上销售额分别同比增长77.4%、63.8%，保持较高景气。 图17：购买周边位列二次元用户消费选择首位 图18：2024年1-7月动漫/游戏周边线上销售额分别同比增长77.4%/63.8% 关注趣味性高、玩法创新的细分品类。区别于普通的彩票或手游抽卡，一番赏作为一种“在有限空间里面提供玩家博弈”的抽奖类游戏，在日本已流行接近20年。据3