终端车型销量预期改善叠加一体化压铸业务有序推进，公司业绩有望逐步修复

2024年08月25日 公司研究●证券研究报告 多利科技（001311.SZ） 公司快报 终端车型销量预期改善叠加一体化压铸业务有序推进，公司业绩有望逐步修复投资要点事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元，同比减少11.60%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少11.62%。受部分客户终端车型销量波动，2024上半年公司业绩暂时承压。2024年上半年公司实现营业收入15.33亿元、同比减少11.60%，实现归母净利润2.19亿元、同比减少11.62%。2024年1-6月公司营业收入及净利润均有所下行，主要系特斯拉、理想等核心客户终端车型销量未及预期。结合具体数据来看，2024年上半年特斯拉全球销量共计83.77万辆、较去年同期下降6.6%，据海外机构JATODynamics统计，其欧洲市场业绩下滑13%、美国本土业绩下滑8%、中国市场的业绩下滑幅度则达到10%；同时，理想汽车于2024年3月发布公告表示，由于销售订单不及预期，将一季度的交付量预期由之前的10万至10.3万辆下调至7.6万至7.8万辆，下调幅度大约2万辆。上述客户作为公司核心客户，其车型销量的波动对公司业绩影响较大；据此前公司招股书显示，2022年上半年特斯拉与理想分列公司前两大客户，合计占据公司当期50%以上的营业收入。 2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均有所下行。2024Q2公司实现营收 7.52亿元、同比减少17.12%、较第一季度营收降幅再降11.59个百分点；实现单季度归母净利润1.04亿元、同比减少26.30%、较第一季净利润增速下降34.13个百分点。1）对于公司二季度营收及净利润增速均较一季度下行，主要系特斯拉等核心客户车型销量波动在二季度更为显著；据CNEVPost统计，特斯拉中国在2024年第二季度共批发销售205,747辆汽车、同比下降16.77%、环比下降6.85%。2）对于单季度净利润变动与营收不匹配，预计受毛利率影响较大；2024Q2毛利率为21.76%、较2023Q2同比下降4.89个百分点。结合行业情况及公司公告来看，毛利率的波动，一方面主要系汽车市场竞争加剧带来的毛利率下降，二季度国内部分经销商的平均价格折扣攀升至历史新高、超过20%；另一方面，随着“盐城9200T压铸岛”、“盐城多利二期厂房”等项目陆续转固，公司2024Q2末较2024Q1末新增固定资产2.31亿元，导致本期折旧摊销成本相应增加。 展望2024下半年，公司新老客户齐发力，“基本盘”冲压件业务预期向好。1）24上半年遭遇“寒冬”的特斯拉，7月销售数据走强；据乘联会数据统计，特斯拉7月国产Model3及ModelY销量7.41万辆、同比增长15.3%、环比增长4.4%，时隔4个月出现反弹迹象。2）2023年公司新增客户比亚迪，预期伴随着合作车型的逐步放量，或助力公司下半年业绩的提升；2024上半年来看，比亚迪新能源汽车销量超160万辆、稳居国内第一。3）其他现有客户方面，零跑汽车C16于今年6月底正式上市，主要为零跑汽车配套的金华达亚生产基地现已完成厂房建设、进入量产阶段；蔚来旗下第二品牌ONVO乐道也将于2024下半年推出全新车型“乐道L60”，预期新车型的推出将为公司收入带来一定贡献。根据公司24年8月公 汽车|汽车零部件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-23)19.73元交易数据总市值（百万元）4,712.58流通市值（百万元）1,196.14总股本（百万股）238.85流通股本（百万股）60.6312个月价格区间55.30/20.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.3-21.63-36.03绝对收益-10.97-29.25-46.67 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告多利科技：行业景气叠加一体化压铸的持续推进，公司业绩预期向好-多利科技2023年报点评2024.4.21 告，结合客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司三、第四季度的订单排期比第二季度已有所提升。 基于汽车行业的电动化及轻量化发展趋势，公司一体化压铸业务有序推进。考虑到一体化压铸更为契合新能源汽车轻量化的发展需求，公司已于2020年下半年开始布局一体化压铸业务。1）产能建设方面，公司主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，并于2024年4月公布在常州金坛新增了一体化压铸产线布局；截至2024年6月30日，盐城与六安的压铸产线已由在建工程转为固定资产，常州金坛项目则已进入厂房建设阶段。2）客户层面，据公司公告披露，全资子公司♘山达亚（位于江苏）将为国内某头部新能源汽车制造商客户提供一体化压铸后地板零部件，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元；而安徽六安生产线则规划承接蔚来汽车等客户的一体化压铸零部件业务。根据配套相关车型的上市时间，预计公司一体化压铸业务在2025年、2026年逐步进入稳定量产。 投资建议：公司2024年上半年业绩暂时承压，但展望2024下半年，特斯拉等核心客户车型销量预期好转、叠加零跑汽车、蔚来等品牌新车型的陆续上市，公司冲压件业务发展有望向好。长期来看，公司是国内较早从事汽车冲压零部件生产的企业之一，深度绑定特斯拉、理想、蔚来等头部新能源车企，近年来又新拓比亚迪、零跑汽车等领军品牌，或受益于新能源汽车渗透率的持续抬升；同时，伴随着汽车轻量化发展趋势，一体化压铸大规模应用有望开启，利好公司的可持续性发展。针对公司上半年业绩暂时承压，我们略微下调2024年业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为42.93亿元、52.33亿元、62.18亿元，同比增速分别为9.7%、21.9%、18.8%；对应归母净利润分别为5.32亿元、6.60亿元、7.97亿元，同比增速分别为7.2%、24.0%、20.8%；对应EPS分别为2.23元、2.76元、3.34元，对应PE分别为8.9x、7.1x、5.9x，维持增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新能源汽车发展的不确定性带来的风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济和产业政策风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,355 3,913 4,293 5,233 6,218 YoY(%) 21.0 16.6 9.7 21.9 18.8 归母净利润(百万元) 446 497 532 660 797 YoY(%) 15.8 11.2 7.2 24.0 20.8 毛利率(%) 24.5 23.2 21.8 22.0 22.1 EPS(摊薄/元) 1.87 2.08 2.23 2.76 3.34 ROE(%) 24.0 11.6 11.4 12.7 13.7 P/E(倍) 10.6 9.5 8.9 7.1 5.9 P/B(倍) 2.5 1.1 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 13.3 12.7 12.4 12.6 12.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1983 3147 3885 4934 5415 营业收入 3355 3913 4293 5233 6218 现金 152 667 1261 1537 1826 营业成本 2532 3004 3357 4081 4846 应收票据及应收账款 1131 1405 1378 2014 2016 营业税金及附加 21 23 27 32 38 预付账款 35 49 44 69 65 营业费用 10 11 14 16 19 存货 608 566 746 850 1046 管理费用 81 102 113 132 149 其他流动资产 56 460 457 465 462 研发费用 124 129 149 180 208 非流动资产 1545 2262 2275 2488 2706 财务费用 14 -10 -21 -12 -8 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -90 -21 -16 -12 固定资产 1045 1484 1531 1753 1962 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 184 226 235 249 265 投资净收益 -1 6 2 3 3 其他非流动资产 316 553 509 486 479 营业利润 550 597 653 810 977 资产总计 3528 5410 6161 7423 8121 营业外收入 0 12 0 0 0 流动负债 1366 1013 1391 2149 2223 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 387 0 218 740 626 利润总额 549 606 651 807 975 应付票据及应付账款 796 823 987 1213 1399 所得税 103 110 119 148 178 其他流动负债 183 191 186 196 198 税后利润 446 496 532 659 796 非流动负债 300 111 103 102 101 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 长期借款 231 40 32 31 30 归属母公司净利润 446 497 532 660 797 其他非流动负债 69 71 71 71 71 EBITDA 734 759 786 977 1158 负债合计 1666 1124 1494 2251 2324 少数股东权益 0 -1 -1 -2 -3 主要财务比率 股本 106 184 239 239 239 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 216 2165 2110 2110 2110 成长能力 留存收益 1540 1938 2359 2865 3473 营业收入(%) 21.0 16.6 9.7 21.9 18.8 归属母公司股东权益 1862 4286 4668 5174 5800 营业利润(%) 18.1 8.6 9.4 23.9 20.7 负债和股东权益 3528 5410 6161 7423 8121 归属于母公司净利润(%) 15.8 11.2 7.2 24.0 20.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 23.2 21.8 22.0 22.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.3 12.7 12.4 12.6 12.8 经营活动现金流 284 511 682 286 970 ROE(%) 24.0 11.6 11.4 12.7 13.7 净利润 446 496 532 659 796 ROIC(%) 18.5 10.9 10.3 10.8 12.1 折旧摊销 151 171 156 182 191 偿债能力 财务费用 14 -10 -21 -12 -8 资产负债率(%) 47.2 20.8 24.2 30.3 28.6 投资损失 1 -6 -2 -3 -3 流动比率 1.5 3.1 2.8 2.3 2.4 营运资金变动 -367 -242 19 -539 -5 速动比率 0.9 2.4 2.2 1.8 1.9 其他经营现金流 39 102 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -491 -1329 -165 -390 -405 总资产周转率 1.1 0.9 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 209 1336 -142 -142 -162 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1