23Q3业绩符合预期，一体化压铸业务快速推进

公司研究/公司快报 2023年11月1日 多利科技（001311.SZ）买入-A(维持) 23Q3业绩符合预期，一体化压铸业务快速推进 汽车零部件Ⅲ 市场数据：2023年10月31日 收盘价（元）： 48.83 年内最高/最低（元）： 105.64/45.42 流通A股/总股本（亿）： 0.46/1.84 流通A股市值（亿）： 22.43 总市值（亿）： 89.72 资料来源：最闻基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 2.20 摊薄每股收益： 2.20 每股净资产(元)： 22.72 净资产收益率： 9.26 资料来源：最闻 公司上市以来股价表现 资料来源：最闻 分析师：张子峰 执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 事件描述 2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入27.46亿元，同比+14.85%；归母净利润3.87亿元，同比+22.86%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+19.62%。其中，Q3实现营业收入10.12亿元，同比+0.18%，环比+11.48%；归母净利润1.39亿元，同比+6.33%，环比 -1.49%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+6.49%，环比+1.29%。事件点评 公司23Q3营收同比微增，毛利率环比有所下滑。公司23Q3实现营业收入10.12亿元，同比+0.18%，环比+11.48%。公司核心客户特斯拉于Q3进行产线升级，工厂停工，或为公司Q3营业收入同比微增的主要原因。公司Q3单季度毛利率为23.69%，同比+0.64pct，环比-2.96pct，环比下滑我们认为或与收入结构发生变化有关（Q2毛利率较高的出口业务收入占比较高）。Q3期间费用率为6.64%，同比+1.26pct，环比+0.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%/2.29%/4.42%/-0.32%，同比分别-0.02/+0.19/ +1.60/-0.51pct，环比分别-0.03/-0.67/+0.22/+0.65pct。公司费控能力较强，伴随募投项目逐步投产，有望凭借充足的产能进一步扩大市场份额，业绩弹性有望进一步提升。 新获国内头部新能源汽车客户项目定点，一体化压铸业务快速推进。2023年9月9日公司发布公告，公司全资子公司昆山达亚收到国内头部新能源汽车客户定点意向书，为其提供一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，全生命周期内销售总额预计为21-23亿元。公司在一体化压铸业务上的工艺能力持续得到重点客户的认可，市场竞争力进一步增强。同时，公司拟在江苏金坛经开区新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”，加大对一体化压铸领域的布局。该项目总投资约30亿元，全面达产后预计新增年销售收入17亿元。我们认为一体化压铸在未来会得以大规模应用，随着公司新拓展客户车型的订单增多，该业务会给公司带来较大的业务收入和净利润增长。 投资建议 我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.33/6.53/7.96亿元，同比分别增长19.4%/22.5%/21.9%，对应EPS分别为2.90/3.55/4.33元，对应于2023年10月31日收盘价48.83元，PE分别为16.8/13.1/11.3倍。维持“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 汽车产销量增长不及预期；新业务开拓不及预期；原材料价格大幅波动的影响；行业竞争加剧的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,772 3,355 4,010 4,870 5,930 YoY(%) 64.6 21.0 19.5 21.4 21.8 净利润(百万元) 386 446 533 653 796 YoY(%) 147.8 15.8 19.4 22.5 21.9 毛利率(%) 24.7 24.5 24.7 24.3 24.4 EPS(摊薄/元) 2.10 2.43 2.90 3.55 4.33 ROE(%) 27.2 24.0 12.3 13.1 13.8 P/E(倍) 23.3 20.1 16.8 13.7 11.3 P/B(倍) 6.3 4.8 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 13.9 13.3 13.3 13.4 13.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1517 1983 4064 4702 5340 营业收入 2772 3355 4010 4870 5930 现金 137 152 1476 1631 1847 营业成本 2089 2532 3018 3689 4486 应收票据及应收账款 893 1131 1375 1604 1785 营业税金及附加 20 21 26 32 39 预付账款 40 35 46 52 67 营业费用 8 10 13 16 21 存货 434 608 718 852 961 管理费用 68 81 113 141 175 其他流动资产 12 56 448 564 680 研发费用 90 124 168 195 243 非流动资产 1154 1545 1735 2057 2378 财务费用 14 14 -2 -21 -25 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -29 -18 -16 -14 固定资产 729 1045 1089 1132 1170 公允价值变动收益 -3 1 1 1 1 无形资产 163 184 198 212 225 投资净收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产 262 316 449 713 983 营业利润 466 550 656 804 979 资产总计 2671 3528 5799 6759 7718 营业外收入 6 0 0 0 0 流动负债 1190 1366 1197 1551 1760 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 384 387 50 50 50 利润总额 469 549 656 804 979 应付票据及应付账款 655 796 903 1193 1345 所得税 84 103 123 151 184 其他流动负债 151 183 244 308 365 税后利润 386 446 533 653 796 非流动负债 65 300 251 206 159 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 231 185 138 92 归属母公司净利润 386 446 533 653 796 其他非流动负债 65 69 67 67 67 EBITDA 606 721 798 904 1086 负债合计 1255 1666 1448 1757 1919 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 106 106 184 184 184 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 216 216 2165 2165 2165 成长能力 留存收益 1094 1540 1967 2489 3126 营业收入(%) 64.6 21.0 19.5 21.4 21.8 归属母公司股东权益 1416 1862 4351 5002 5798 营业利润(%) 95.1 18.1 19.3 22.5 21.9 负债和股东权益 2671 3528 5799 6759 7718 归属于母公司净利润(%) 147.8 15.8 19.4 22.5 21.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.7 24.5 24.7 24.3 24.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 13.9 13.3 13.3 13.4 13.4 经营活动现金流 207 284 452 712 778 ROE(%) 27.2 24.0 12.3 13.1 13.8 净利润 386 446 533 653 796 ROIC(%) 21.2 18.2 11.4 12.1 12.9 折旧摊销 126 151 144 121 131 偿债能力 财务费用 14 14 -2 -21 -25 资产负债率(%) 47.0 47.2 25.0 26.0 24.9 投资损失 1 1 0 0 0 流动比率 1.3 1.5 3.4 3.0 3.0 营运资金变动 -345 -367 -223 -30 -113 速动比率 0.9 0.9 2.7 2.4 2.4 其他经营现金流 26 39 -1 -11 -11 营运能力 投资活动现金流 -169 -491 -733 -531 -541 总资产周转率 1.2 1.1 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -2 209 1606 -26 -20 应收账款周转率 3.6 3.3 3.2 3.3 3.5 应付账款周转率 3.6 3.5 3.6 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.10 2.43 2.90 3.55 4.33 P/E 23.3 20.1 16.8 13.7 11.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 1.54 2.46 3.87 4.23 P/B 6.3 4.8 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 7.71 10.14 23.60 27.15 31.49 EV/EBITDA 15.3 13.2 9.3 7.9 6.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推