业绩稳健增长韧性足，AI算力+网络+芯片有望驱动持续成长

事件： 中兴通讯发布2023年度报告，实现营业收入1242.5亿元，同比增长1.05%； 实现归母净利润93.3亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润74.0亿元，同比增长20.0%。 收入稳健，单季度营收恢复双位数增长 单Q4来看，公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%，我们预计主要是国内运营商业务保持稳健，政企及海外市场有所回暖。公司在2023年全球经济艰难复苏，较多不确定性下稳健经营，全年实现收入+1.05%增长，其中运营商业务+3.40%，政企业务-7.14%，消费者业务-1.33%。 经营有韧性，研发布局赋能长期竞争力 公司2023年实现毛利率41.53%，较去年同期提升4.34pct，实现净利率7.44%，较去年同期提升1.1pct。报表质量持续改善，经营性现金流净额达174.1亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营性现金流净额均创新高，复杂环境下经营显现韧性。 同时，在研发投入方面，公司全年研发费用252.9亿元，占营业收入比例达20.4%，为业务创新和可持续发展提供动能。公司专利布局全球第一阵营： ①在“连接”主业上，5G基站、5G核心网、10G PON等产品份额前二； 同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。 ②在“算力”第二曲线业务，公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入，进行立体式布局，打造数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，完善布局； ③在终端领域，FWA&MBB份额领先，手机、云电脑竞争力逐步凸显，同时汽车电子也在不断突破，推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。 持续向算力方向布局，期待信创+AI算力赋能发展 公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时公司自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，软件层面打造AI Booster智算平台，构筑产业数智化转型新引擎。 此外，中兴持续高研发投入（22-23年均200+亿元），研发能力产品竞争力行业领先，集团扎根DICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。 盈利预测与投资建议 整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整24-25年归母净利润为107/120亿元（前值为126/148亿元），预计26年公司业绩为134亿元，对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等 财务数据和估值