固定收益定期：资金紧与信用跌的原因

本周利率走强，但信用明显走弱，债市呈现分化特点。长端利率债走强，但长端信用债下跌；资金价格持续偏高，存单利率攀升，与票据利率创新低形成分化。

资金价格持续偏高原因：

1. 政府债券供给放量：本月政府债券净融资高达1.7万亿，加大资金需求，同时增加银行负债端压力，导致存单利率攀升。央行公开市场操作虽进行对冲，但本周净回笼3471亿元，资金状况不宽裕。
2. 存款回表：4月叫停手工补息后，存款一度出表，但从7月开始存款回表。货基等收益下降，存款增长乏力，余额宝年化收益降至1.39%，货基规模环比增长低于过去两年同期水平，7月存款同比多增3200亿元，特别是居民存款同比多增4793亿元。

长端信用债下跌原因：

1. 前期利差过度收缩后的恢复：监管对长端利率风险表态，资金涌入长端信用债，导致长端信用和国债利差压缩至过低水平（8.4bps），考虑到增值税、流动性和所得税差距，此前利差不可持续。
2. 担忧税率调整：不同机构债券投资税率不一致，公募基金享有税收优惠，吸引银行、保险等机构资金通过公募投资信用债、政金债等。若税收优势调整，可能对信用债和政金债产生冲击，部分机构担忧税制调整而减持信用债。

短期走势分析：

• 资金价格：难以大幅回落，存单价格对整体市场产生约束，存单利率回落空间不大，决定整体利率曲线下行空间有限。
• 信用债：快速调整后具有一定性价比，配置型机构有望加大配置，特别是保险等机构受税收变化影响较小，票息吸引力较高将带来对长信用更多配置。

研究结论： 维持对债市区间震荡判断，长债依然值得配置。监管对长端利率表态温和，长端利率相对中短端具有更高票息，且对银行来说税收及资本占用成本更低，长端利率目前相对具有更高性价比。建议继续持有长债，维持短期10年国债利率2.05%-2.25%，30年国债利率2.25%-2.45%区间震荡判断。

**风险提示：**风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。