社会服务行业投资策略周报：就业是风向标，人口是底层趋势，出海是持续方向

文旅：目前八月出行高景气度预期不变，中报业绩期需考虑所得税费用同比增加降低部分个股中报业绩增速预期。暑期排除天气扰动，个股的客流均维持高景气度，目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度，以及近期“黑悟空”游戏对各地古迹旅游的带动。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。 3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：随暑期高峰期渡过，酒店行业量价环比有所回落，2024年第33周，全国量价（OCC/ADR）分别同比-5.71pct/-9.78%。二季度高基数下，华住RevPAR同比低个位数下滑，优于大盘表现。开店节奏积极，上调全年开店指引至2200家。 教育：1）公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司。1H2024，粉笔实现收入16.30亿元，同比-3.08%；经调整净利润3.49亿元，同比+21.20%； 平均月活跃用户达920万人，较去年同期持平。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：政策引导积极，头部公司经营业绩高增。中共中央办公厅、国务院办公厅《关于完善市场准入制度的意见》，对涉及重要民生领域的教育、卫生、体育等行业，稳妥放宽准入限制。卓越教育、思考乐教育先后发布中期业绩，营业收入、合同负债保持高增。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 医美：医美进入中报密集披露期，宏观消费承压下大盘增长趋缓，龙头爱美客业绩在高基数下相对承压。胶原蛋白板块巨子、锦波业绩表现强劲增势，建议关注与行业β弱关联的新趋势、新产品，下半年建议核心关注低基数+新品催化。 零售：1、线下零售：板块二季度以来回调幅度较大，部分公司估值处于2020年以来低位水平，市值逐步逼近货币资金+交易性金融资产，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反应了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部在逐步探明，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2、跨境电商：美国零售商业绩表现分化持续：线上平台及综合型商超收入增速超预期，必选消费韧性凸显；受通胀及高利率环境影响，可选、耐用品百货增速持续承压，下半年指引不乐观。海运及关税风险担忧情绪持续导致出海板块承压，美国消费降级态势下，2024H2跨境电商板块收入端有望持续受益，推荐3C品类出海品牌运营龙头安克创新。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年8月5日至8月11日，免税销售额指数为34.2，暑期客流带动景气度环比改善。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年8月12日至8月18日） 海南三家机场：客流47.3万人次，环比-3.3%，恢复至2019年同期123.7%海口机场：客流25.7万人次，环比-3.8%，恢复至2019年同期120.5%三亚机场：客流20.9万人次，环比-2.5%，恢复至2019年同期123.8% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、长沙、广州、西安、杭州、郑州、深圳、武汉； 北京→海南：客流3.6万人次，环比-7.8%，恢复至2019年同期175.2%上海→海南：客流3.8万人次，环比+1.3%，恢复至2019年同期156.4%广州→海南：客流2.3万人次，环比-9.4%，恢复至2019年同期92.1%深圳→海南：客流1.9万人次，环比-9.7%，恢复至2019年同期100.1%成都→海南：客流3.0万人次，环比+2.9%，恢复至2019年同期260.2%重庆→海南：客流1.8万人次，环比-10.3%，恢复至2019年同期116.1%长沙→海南：客流2.5万人次，环比-6.2%，恢复至2019年同期117.3%郑州→海南：客流2.0万人次，环比-1.5%，恢复至2019年同期119.2%武汉→海南：客流1.8万人次，环比-5.4%，恢复至2019年同期120.7%杭州→海南：客流2.0万人次，环比+3.7%，恢复至2019年同期131.6% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：海南离岛免税暑期数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策更新预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）中国香港免税额度于2024年7月1日起上调，叠加目前国际航班供给与出境游、出境商务会展需求双维度恢复，我们认为市内免税额度有望在此出境修复背景下跟随中国香港免税额度进行上调，整体政策有望在下半年迎来更新。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第33周酒店数据，暑期高峰阶段渡过，量价环比回落： 1、全国OCC为66.30%，环比上周-4.56pct，同比-5.71pct，较2019年同期-5.52pct，上周OCC较2019年同期-0.69pct；全国ADR为230.33元，环比上周-3.83%，同比-9.78%，较2019年同期-2.93%，上周ADR较2019年同期-0.29%；全国RevPAR为152.76元，环比上周-9.95%，同比-16.91%，较2019年同期-10.36%，上周RevPAR较2019年同期-5.15%。 2、分类型：经济型酒店OCC为66.19%，同比去年同期-5.80pct，较2019年同期-4.37pct；中档型酒店OCC为67.95%，同比去年同期-5.81pct，较2019年同期-6.75pct；高档型酒店OCC为62.02%，同比去年同期-5.30pct，较2019年同期-15.20pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 华住集团2024Q2 RevPAR个位数下滑优于大盘表现，上调全年开店指引。公司实现营业收入61.48亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长5.12%；实现经调归母净利12.54亿元，同比增长16.87%。ADR296元，同比下降2.9%；OCC82.6%，同比增长0.7%，RevPAR元，同比下降2.0%。第1万家门店开业，位于西藏林芝墨脱县，是千城万店1.0阶段性里程碑。24Q2新开567家，关闭101家,剔除低品质、汉庭1.0影响，关店数量58家，比同期减少28家。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：暑期非学科培训旺季，关注头部公司 中共中央办公厅、国务院办公厅《关于完善市场准入制度的意见》。对涉及重要民生领域的教育、卫生、体育等行业，稳妥放宽准入限制，优化养老、托育、助残等行业准入标准。清理不合理的服务业经营主体准入限制，破除跨地区经营行政壁垒，放宽服务业经营主体从事经营活动的资质、股权比例、注册资金、从业人员、营业场所、经营范围等要求，不得在环保、卫生、安保、质检、消防等领域违规设置准入障碍。 K12公司半年度经营业绩高增。1H2024，思考乐教育实现收入3.99亿元，同比+58.80%；截至2024年6月末，公司合同负债2.49亿元，同比+93.20%。1H2024，卓越教育实现收入3.17亿元，同比+68.08%；截至2024年6月末，公司合同负债4.58亿元，同比+116.46%。 图18.K12公司收入（百万元） 图19.K12公司合同负债（百万元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 粉笔发布2024半年报，月活用户数保持在高位。1H2024，公司实现收入16.30亿元，同比-3.08%；毛利8.83亿元，同比+3.22%；净利润2.77亿元，同比+240.88%； 经调整净利润3.49亿元，同比+21.20%。1H2024，公司平均月活跃用户达920万人，较去年同期持平。截至2024年6月末，公司雇员达7564人，其中全职讲师/其他员工分别为3145/4419人。 图20.粉笔营业收入（百万元） 图21.粉笔经调整净利润（百万元） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰，预计主要公司Q2业绩确定性高。2）应届生群体参培率提升：2024年应届毕业生人数将达1179万人，同比增加21万人，社会岗位竞争加大，学生重视考公考编机会，为增强自身竞争力更多参与培训。 中长期因素：1）头部市占率2-3年内明显回升：头