盈利能力全面提升，光储龙头竞争力凸显

投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收722.5亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4亿元，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿元，同比+172.2%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失14.4亿元。24年一季度公司实现营收126.1亿元，同比+0.3%；归母净利润21.0亿元，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿元，同比+42.8%。24Q1公司综合毛利率36.7%，环比+8.0pp；净利率16.7%，环比+7.9pp。 光伏逆变器产销高增，盈利能力同比提升，龙头地位稳定。23年公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收276.5亿元，同比增长61.0%；其中光伏逆变器销量130GW，同比增长68.8%，全球市占率保持在30%左右，逆变器龙头地位稳定。盈利能力方面，23年逆变器等电力电子转换设备毛利率37.9%，同比提升5.5pp；其中H1毛利率为39.5%， H2 毛利率为36.8%，逆变器盈利能力维持高位并且同比提升，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。 新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。23年公司新能源电站投资开发业务营收247.3亿元，同比增长113.2%，全年毛利率16.4%，同比提升4.6pp。其中23H2营收171.7亿元，同比增长96.8%，毛利率提升至18.5%。电站开发业务盈利提升超预期主要源于23年分布式电站占比提升，以及组件、风机价格持续下降，下游电站开发运营显著受益。2024年组件价格仍低位下探，预计电站开发收益仍保持良好水平。 储能盈利大幅提升，24年出货增速有望加快。23年公司储能系统营收178.0亿元，同比增长75.8%；全年储能系统发货10.5GWh，户储11万套左右。23H2公司储能系统营收92.8亿元，同比增长19.9%，毛利率较H1提升13.1pp至43.7%，主要为电芯等原材料价格下降、海外市场价格较为稳定且盈利更好。24年组件价格下降后，大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长。凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，预计24年公司储能系统出货有望达到20GWh，同比实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：公司为全球光伏逆变器与储能系统龙头，盈利能力行业领先。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为115.3亿元、125.8亿元，136.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着全球光伏装机需求增长，公司逆变器销量持续增长，2024~2026年公司逆变器销量分别为160GW/200GW/230GW， 逆变器单价分别为0.18/0.16/0.15元/W。 2024~2026年其他电力转换设备收入分别为4/4/5亿元。 假设2：新能源电站投资开发业务，2024~2026年营收增速分别为20%/20%/15%，随着组件价格下降，电站开发收益率良好，2024~2026年毛利率分别为18%/17%/16%。 假设3：储能系统业务，受益于下游储能需求高增速，2024~2026年公司储能系统出货分别为20GWh/30GWh/40GWh，均价分别为1.6元/Wh、1.3元/Wh、1.1元/Wh；毛利率分别为35%、33%、30%。 假设4：光伏电站发电业务营收每年增速为10%，毛利率保持在55%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率