会员业务量质双升，多元布局驱动发展

事件：北京时间2024年8月22日，芒果超媒发布2024年上半年业绩公告。2024年上半 年公司实现营业总收入69 .60亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润10.65亿元，同比下滑15.45%，主要系企业所得税变化所致；扣非归母净利润9 .12亿元，同比下降22.96%。 收入结构进一步优化，互联网视频核心主业运营平稳。2024年上半年，芒果TV互联网视频业务实现营业收入49.57亿元，同比下降3.57%。其中，广告业务实现营业收入17.21亿元，同比下降3.85%，整体复苏趋势不变下略有波动。我们认为，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。会员业务实现营业收入24.86亿元，同比增长26.77%，占互联网视频业务收入的比重超过50%，表现亮眼。会员业务持续快速增长主要系芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。公司通过加大内容投入、创新会员增值业务等方式，稳步提高用户ARPPU值。2024年上半年运营商业务实现营业收入7.5亿元，短期下滑。我们认为，随着电视大屏行业用户体验和粘性的提升，芒果TV作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，有望中长期受益。 优质内容稳步拓展，强化行业地位并提升用户粘性。综艺节目方面，2024年上半年，公司上线共56档各类综艺节目，较去年同期增加17档。其中《歌手2024》在各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量达1589亿次，站内点击量突破38亿次，成为24年以来芒果TV会员拉新比例最高的节目。影视剧方面，公司上线了《江河日上》《与风行》《时光正好》等17部影视剧，播出表现亮眼，热门剧集有力拉动会员规模的快速增长。此外，公司储备影视剧超80部，“芒果短剧”上线150余部，全年预计300部，进一步增强优质剧集供给能力。我们认为，芒果TV在综艺和影视剧领域的持续创新与内容供给的增加，或将进一步巩固其在行业中的领先地位，并推动用户粘性的提升。少儿业务全面布局。金鹰卡通频道作为国内亲子少儿内容的头部平台，持续领跑亲子少儿内容收视，利润总额同比增长约15%。同时，通过打造内容运营、研学和衍生产品的全产业链闭环，金鹰卡通进一步强化了其市场竞争力。 通过创新与全链条整合，推动芒果超媒多元化发展。小芒电商凭借芒果生态圈的内容IP和明星资源，实现GMV66.5亿元，同比增长近50%。芒果超媒深化内容产业链布局，签约新艺人11名，总数达到77位。此外，芒果超媒在AI技术应用上继续突破，成立“山海研究院”专注AI创作，自研“芒果大模型”孵化40多个应用产品，并推出国内首个AI导演“爱芒”。 在海外市场，芒果TV的国际APP下载量突破1 .9亿次，进一步扩大了全球市场的影响力。 我们认为，芒果超媒的多元化战略进一步巩固了其市场竞争力，推动持续增长。 投资建议：考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现，我们调整公司2024-2026年营收为154/ 171/ 185亿元（前值为165/183/197亿元），同比增长6%/11%/8%，调整公司2024-2026年归母净利润为19.0/ 21.0/ 23.8亿元（前值为21.33/22.68/25.95亿元），维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期； 行业监管及互联网平台监管趋严。 财务数据和估值