所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升

营收及利润下滑，内容投入持续加大。1）24年前3季度公司实现营业收入102.78亿元、归母净利润14.44亿元，同比分别下滑0.85%、-18.96%，对 面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为2.77亿元，上年同期为-174万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25亿元（上年同期为10.91亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。 会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果TV有效会员数超过7000万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%、预计Q3延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。 内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果TV共上线31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名；Q4《再见爱人4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目陆续上线有望带动Q4综艺内容持续向上；2）剧集方面，Q3《你比星光美丽》《私藏浪漫》上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》开《小巷人家》《好运家》等剧集陆续上线有望继续带动Q4剧集热度。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=23/21/19x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长稳健，内容投入持续加大。1）24年前3季度公司实现营业收入102.78亿元、归母净利润14.44亿元，同比分别下滑0.85%、-18.96%，对应全面摊薄EPS 0.77元；2）Q3单季度公司实现营收33.18亿元、归母净利润3.80亿元，同比分别下滑7.14%、27.41%；营收及业绩下滑主要在于一方面运营商业务受电视行业治理影响下滑，另一方面所得税免税政策到期（前三季度所得税费用为2.77亿元，上年同期为-174万元）；3）前三季度公司经营活动产生的净现金流为-3.25亿元（上年同期为10.91亿元），主要系加大头部内容储备投入，导致经营性现金流净额出现下降波动。 图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速 图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速 图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速 图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速 会员业务表现良好，关注广告业务向山上修复可能。1）芒果TV有效会员数超过7000万、稳居国内长视频行业前列；营收表现上，上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值，整体表现稳健；2）上半年广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%、预计Q3延续上半年表现趋势；伴随后续宏观预期复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏。 内容生态持续完善，综艺与剧集持续表现亮眼。1）三季度芒果TV共上线31部季播综艺，位居主要长视频平台前列；其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名；Q4《再见爱人4》表现抢眼，同时《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目陆续上线有望带动Q4综艺内容持续向上；2）剧集方面，Q3《你比星光美丽》《私藏浪漫》上线热播；《锦绣安宁》《日光之城》开《小巷人家》《好运家》等剧集陆续上线有望继续带动Q4剧集热度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元 ， 对应EPS为1.05/1.17/1.30元 ， 同期PE=23/21/19x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）