提质增效收效明显，多元布局有望快速发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 韩字杰联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东山精密(002384) 提质增效收效明显，多元布局有望快速发展 2023年04月23日 事件：4月20日，东山精密发布年报：2022年实现营业收入315.80亿 元，同比-0.67%；归属于上市公司股东净利润23.68亿元，同比+27.12%； 归属于上市公司股东的扣非净利润21.26亿元，同比+34.83%。点评： 受部分业务拖累收入微幅下降，但毛利上升明显。2022年公司电子电 路产品、触控面板及液晶显示模组、LED显示器件、精密组件产品分别收入218.19、34.03、16.82、45.46亿元，分别同比+6.46%、-34.01%、 -35.39%、+32.66%。我们认为公司收入承压主因触控面板及液晶显示模组、LED显示器件业务回调幅度较大。但随着公司降低杠杆、控费增效措施效用逐步显现，公司电子电路产品毛利率+5.51pct，总体毛利率 +2.93pct。 公司业务总体向上，提质增效收效明显。电子电路业务方面，第一，公司软板相对硬板占比较高，主要客户为苹果公司。苹果创新主线贯穿消 费电子行业崛起历程，短期压力不改长期成长性。且苹果市场相对稳定，消费群体忠诚度较高，短期波动振幅可控，景气复苏有望加速；第二，公司已成功导入特斯拉BMS软板，随着产品技术升级及下游需求扩展， 公司有望量价齐升。其他业务方面，公司不断优化内部业务，提质增效 收效明显。 看好消费电子转型，业绩成长动能强劲。公司是苹果FPC核心供应商之一，在消费电子领域已有建树。同时不断布局蓝海，成功切入特斯拉 供应链体系，同时收购JDI旗下后端车载显示屏模组组装工厂，进入车载屏领域。公司致力于发展成为智能互联、互通世界的核心器件提供商，在消费电子、新能源汽车、通信设备、AI、服务器等行业加码布局，成长动能有望长期蓬勃。 投资建议：我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 31.40/39.57/50.18亿元，分别同比+32.6%/+26.0%/26.8%，最新收盘价对应2023E/2024E/2025E的PE为14.43x/11.45x/9.03x，维持买入评级。 风险因素：宏观经济下行风险；下游市场波动风险；新品拓展不及预期 风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 31,793 31,580 36,850 43,645 52,746 增长率YoY% 13.2% -0.7% 16.7% 18.4% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,862 2,368 3,140 3,957 5,018 增长率YoY% 21.7% 27.1% 32.6% 26.0% 26.8% 毛利率% 14.7% 17.6% 18.1% 18.5% 18.6% 净资产收益率ROE% 12.8% 14.5% 16.1% 16.8% 17.6% EPS(摊薄)(元) 1.09 1.38 1.84 2.31 2.93 市盈率P/E(倍) 24.33 19.14 14.43 11.45 9.03 市净率P/B(倍) 3.11 2.77 2.32 1.93 1.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 图1：公司年度营业总收入及同比（2018~2022）图2：公司季度营业总收入及同比（1Q18~4Q22） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 2018年2019年2020年2021年2022年 25% 营业总收入（百万元） yoy（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 营业总收入（百万元）yoy（右） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司年度归母净利润及同比（2018~2022）图4：公司季度归母净利润及同比（1Q18~4Q22） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 18 8 2018年2019年2020年2021年2022年 140% 归母净利润（百万元） yoy（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1,000 800 600 400 200 0 (200) 归母净利润（百万元）yoy（右） 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司年度销售毛利率/销售净利率（2018~2022）图6：公司年度三费率（2018~2022） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售毛利率销售净利率 2018年2019年2020年2021年2022年 3.5%销售费率管理费率财务费率 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 图7：公司年度研发费用及研发费率（2018~2022）图8：公司季度研发费用及研发费率（3Q18~4Q22） 1,200 1,000 800 600 400 200 - 4% 研发费用（百万元） 研发费率（右） 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 400 350 300 250 200 150 100 50 0 研发费用（百万元）研发费率（右） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0% 资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心 资产负债单位:百万利润表单位:百万 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产21,73122,27328,70033,44442,034营业总收31,79331,58036,85043,64552,746 货币资金5,4017,1318,60511,62613,266营业成本27,12926,02130,16235,58742,960 应收票据1548179947 营业税金及附加 73106122140164 应收账款7,6667,0069,95610,05414,076销售费用341353450524633 预付账款186162217253301管理费用7828169431,1041,329 存货6,4526,1667,5088,50310,869研发费用1,0299401,1791,3971,688 其他2,0111,7602,3972,9103,474财务费用437200412390357 非流动资 产16,22118,25818,38018,29418,204 减值损失 合计-187-468-110-130-80 长期股权143140190240290 固定资产10,73610,67410,38310,1309,752 无形资产297303263221180 其他5,0447,1427,5447,7037,982 资产总计37,95140,53147,08051,73860,238 流动负债18,93418,06821,66522,53626,187 短期借款8,0477,7947,6947,5947,494 应付票据1,6472,0081,7902,6942,722 投资净收42-1000 其他256170263335435 营业利润2,1142,8473,7364,7095,971 营业外收-3-6333 利润总额2,1112,8413,7394,7125,974 所得税250474598754956 净利润1,8612,3673,1413,9585,019 少数股东-20001 应付账款6,7305,9869,7659,61013,063 归属母公司净利润 1,8622,3683,1403,9575,018 非流动负 债 4,347 6,057 5,857 5,657 5,457 EPS(当 年)(元) 1.09 1.39 1.84 2.31 2.93 其他2,5112,2792,4162,6382,908EBITDA4,3885,1636,0697,0818,325 长期借款 其他 2,031 3,198 2,998 2,798 2,598 2,316 2,859 2,859 2,859 2,859 现金流量表 单位:百万 元 负债合计23,28124,12527,52328,19331,644会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东 权益9447474848 归属母公14,57716,35919,51023,49728,545 经营活动 现金流3,2104,6304,3725,7614,432 净利润1,8612,3673,1413,9585,019 负债和股东权益 37,95140,53147,08051,73860,238 折旧摊销1,8642,0131,7121,7761,838 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 352 179 468 457 447 -42 -10 0 0 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金-1,063-570-1,105-593-2,988 营业总收31,79331,58036,85043,64552,746其它238651157163117 同比 归属母公 司净利润 1,862 2,368 3,140 3,957 5,018 （%） 13.2%-0.7%16.7%18.4%20.9%投资活动 资本支出-3,034-3,366-1,786-1,638-1,699 现金流 -2,027-3,759-2,131-1,983-2,044 同比 毛利率 （%） 21.7%27.1%32.6%26.0%26.8% 14.7% 17.6% 18.1% 18.5% 18.6% 其他 635 -209 0 0 0 长期投资372-184-345-345-345 ROE%12.8%14.5%16.1%16.8%17.6% 筹资活动 吸收投资 18 0 0 0 0 现金流-94504-768-757-747 EPS(摊 薄)(元) 1.091.381.842.312.93 P/B 3.11 2.77 2.32 1.93 1.59 借款 支付利息或股息 9,629 10,829 -300 -300 -300 -457 -642 -468 -457 -447 P/E24.3319.1414.4311.459.03 EV/EBITDA 现金流净 12.239.498.286.635.40增加额 1,0661,5181,4733,0211,641 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分