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2024年中报点评:业绩符合预期,看好券业并购推动

2024-08-25徐康华创证券H***
2024年中报点评:业绩符合预期,看好券业并购推动

事项: 浙商证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:26亿元,同比-20.7%,单季度为11亿元,环比-3.2亿元。归母净利润:7.8亿元,同比-13.9%,单季度为3.4亿元,环比-1.1亿元。 评论: ROE有所下行,杠杆、总资产收益率均有下行。公司报告期内ROE为2.9%,同比-0.6pct。单季度ROE为1.2%,环比-0.4pct。杜邦拆分来看: 1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.2倍,同比-0.5倍,环比-0.3倍。 2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.2%,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1%,环比-0.2pct。 3)公司报告期内净利润率(总营收剔除其他业务收入)为30.6%,同比+2.4pct,单季度净利润率为30%,环比-1pct。 资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为1144亿元,同比-84.7亿元,净资产:274亿元,同比+12.2亿元。杠杆倍数为4.2倍,同比-0.52倍。 公司计息负债余额为514亿元,环比-18亿元,单季度负债成本率为0.8%,环比0pct,同比-0.1pct。 重资本业务:自营收入下行,信用类业务同比提升。公司重资本业务净收入合计为9.7亿元,单季度为3.6亿元,环比-2.52亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.4%,单季度为0.5%,环比-0.3pct。 拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为5.7亿元,单季度为1.1亿元,环比-3.5亿元。单季度自营收益率为0.3%,环比-0.8pct。 对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6%,纯债基金平均收益率为1%。 2)信用业务:公司利息收入为12.1亿元,单季度为6.4亿元,环比+0.68亿元。两融业务规模为184亿元,环比-3.7亿元。两融市占率为1.24%,同比0.03pct。 3)质押业务:买入返售金融资产余额为66亿元,环比+9亿元。 经纪业务收入与市场景气度波动接近。经纪业务收入为10.2亿元,单季度为4.9亿元,环比-8.1%,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3%。 投行业务市场环境快速下行,但公司业务总体稳健。投行业务收入为2.9亿元,单季度为1.4亿元,环比-0.2亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO主承销金额为32.7亿元,环比-85.1%,再融资主承销金额为274.6亿元,环比-65.9%,公司债主承销金额为6827.5亿元,环比-38.3%。 资管业务收入为2.1亿元,单季度为1亿元,环比-0.1亿元。 投资建议:公司与国都证券合并仍在推进,国都证券在资管业务上具备一定优势,看好行业供给侧改革背景下,公司资管业务优势的弥补。我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为0.52/0.59/0.68元人民币,BPS分别为7.44/7.86/8.35元人民币,当前股价对应PB分别为1.49/1.41/1.33倍,ROE分别为7.27%/7.70%/8.45%。考虑到公司背靠浙江省区位优势,机构+代销等优质业务转型加速,有望通过外延式并购进一步提升经纪及资管业务实力,我们看好公司未来盈利能力增长潜力,给予2024年业绩1.9倍PB估值,目标价14.1元。维持“推荐”评级。 风险提示:收购交易具有不确定性,股基成交额下滑,财富管理转型不及预期。 主要财务指标