2024年中报点评：业绩符合预期，持续看好外延扩张式增长

事项： 西部证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：20亿元，同比-6.9%，单季度为13亿元，环比+4.8亿元。归母净利润：6.5亿元，同比-8.4%，单季度为4.6亿元，环比+2.6亿元。 评论： 公司报告期内ROE为2.3%，同比-0.3pct。单季度ROE为1.6%，环比+0.9pct。 杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.7倍，同比0倍，环比-0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.6%，同比-0.2pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.7pct。 3）公司报告期内净利润率为32%，同比-0.5pct，单季度净利润率为36.3%，环比+11.2pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为774亿元，同比+6.3亿元，净资产：282亿元，同比+6.8亿元。杠杆倍数为2.7倍，同比-0.04倍。公司计息负债余额为425亿元，环比-22.4亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比0pct，同比-0.1pct。 重资本业务收益率提升。公司重资本业务净收入合计为13亿元，单季度为8.7亿元，环比4.51亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.9%，单季度为1.3%，环比+0.7pct。拆分来看： 1）自营业务：公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为14亿元，单季度为9.1亿元，环比+4.2亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6%，纯债基金平均收益率为1%。 2）信用业务：公司利息收入为4.9亿元，单季度为2.4亿元，环比+0.01亿元。 两融业务规模为78亿元，环比-3.1亿元。两融市占率为0.52%，同比+0.03pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为42亿元，环比-31.6亿元。 轻资本业务收入总体稳健。经纪业务收入为3.8亿元，单季度为1.9亿元，环比+0.6%，对比期间市场日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。投行业务收入为0.8亿元，单季度为0.5亿元，环比+0.1亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为32.7亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5亿元，环比-38.3%。资管业务收入为0.8亿元，单季度为0.6亿元，环比+0.3亿元。 监管指标上，公司风险覆盖率为272.4%，较上期-19.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为84亿元，较上期+6.1%。净资本为228亿元，较上期-1%。 净稳定资金率为147.8%，较上期-30.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为26.8%，较上期+0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为5.9%，较上期-4.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为230.7%，较上期+10.1pct（预警线为400%）。 投资建议：公司积极寻求多元化发展路径，推动五大业务协同发展，同时通过“机构理财、业务协同、机构经纪”三大驱动力，有效拉动了产品与机构业务的快速增长。我们维持此前预测，预计西部证券2024/2025/2026年EPS为0.27/0.28/0.31元人民币，BPS分别为6.39/6.52/6.67元人民币，当前股价对应PB分别为0.98/0.96/0.94倍，加权平均ROE分别为4.24%/4.40%/4.77%。考虑公司的成长性和市场环境的改善，我们维持公司2024年业绩1.2倍PB估值预期，对应目标价7.67元。维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场大幅波动，经济下行压力加大，持续关注并购整合进展 主要财务指标