汽车及汽车零部件行业研究：整车财报坚挺，关注结构性机会

1）锂电：8月23日，氢氧化锂报价7.40万元/吨，较上周下降1.00%；碳酸锂报价7.55万元/吨，较上周下降1.31%。 2）整车：8月1-18日，乘用车零售90.7万辆，同/环比+8%/+16%，累计零售1247.4万辆，同比+3%；电车零售49万 辆，同/环比+58%/+27%，累计零售547.8万辆，同比+36%。 整车：车企财报陆续发布，小米/小鹏毛利超预期吉利维持强势。1）小鹏汽车：24Q2小鹏交付汽车30207辆，Q2营收81.1亿元，同/环比+60.2%/+23.8%；Q2毛利11.35亿元；毛利率14.0%。大众合作项目带来毛利增益明显，Q3EEA平台合作计入毛利提振确定，建议关注新车市场放量状态；2）小米汽车：Q2小米交付27,307台，汽车业务营收 63.9亿元，毛利9.80亿，净亏损18亿元。毛利率15.4%，超预期。得益于小米在供应链管控的强势和规模效应降本，产能瓶颈释放+第二款新车将上市，净利有望加入转正；3）吉利汽车：Q2销量48万辆；营收549.9亿元，同/环比 +38.6%/+5.1%；Q2毛利90.7亿，毛利率13.7%。剔除非经后公司Q2归母净利15.7亿元，单车净利0.33万元。吉利 作为昔日自主汽车龙头，技术储备和造爆款能力强，是市场最大的预期差，建议关注公司电动化扭亏及出海进展。 新车型：腾势Z9/Z9GT上市，预售价具有竞争力，关注比亚迪高端化超预期机会。此前市场对比亚迪高端化预期较弱，事实上，凭借着优秀的成本把控能力和供应链垂直整合能力，比亚迪在整车市场已足够强势，高端产品仅占比亚迪总销量的5%左右。我们认为，比亚迪高端化估值的催化剂就是爆款新车的推出。若Z9等高端化车型销量超预期，则凭借其更高的毛利，在车型结构优化下，比亚迪毛利率有望进一步增强，形成利润超预期的局面，建议重点关注。 龙头公司：亿纬锂能、亿航智能等公司财报发布。1）亿纬锂能：24H1公司收入216.6亿元，同比-6%，归母净利润 21.4亿元，同比-1%，扣非归母净利15.0亿元，同比+19%。公司电池储能、消费行业产能利用率维持高位，储能在手 订单充沛，市占率稳步提升，海外、pack比例有望逐步提升带来盈利改善，消费电池进入H2旺季预计持续高景气，重点关注。2）亿航智能：交付高增，盈利改善。24H1公司收入1.64亿元，同比+408%，净利润-1.35亿元，同比减亏2800万；公司适航进展全球领先，有望24年落地运营，EH216-S交付量逐季度提升，盈利能力持续改善，现金流 状况良好，预计公司未来几个季度内实现GAAP口径的扭亏为盈，建议关注。 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局 最好，关注比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司，重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人：我们预计24H2有望迎来定点释放，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 小米集团、吉利汽车、小鹏汽车、亿纬锂能、亿航智能发布24H1业绩，比亚迪腾势Z9/Z9开启预售，长城魏牌蓝山智驾版正式上市，2024WAIC在京正式召开。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、整车：销量、市场动态及新车型4 1.1国内：8月市场趋于平稳，小鹏/小米/吉利发布Q2财报4 1.2新车型：腾势Z9/Z9GT正式开启预售，魏牌蓝山智驾版正式上市5 二、龙头企业及产业链7 2.1龙头公司及产业链事件点评7 2.2电池产业链价格7 三、国产替代&出海10 3.1国轩高科：计划在马来西亚建立电池工厂10 四、新技术11 4.1固态电池：美国空军下发千万级固态电池订单11 五、低空经济11 5.1亿航智能发布2Q24财报：交付高增，盈利改善11 5.2Q2御风未来eVTOL中标过亿元，商业化稳步推进11 六、两轮车和机器人12 6.1人形机器人跟踪：手部丝杠产品亮相，北京机器人大会进展顺利12 七、投资建议13 八、风险提示13 图表目录 图表1：腾势Z9GT外观6 图表2：腾势Z9GT内饰6 图表3：魏牌蓝山智驾版外观7 图表4：魏牌蓝山智驾版内饰7 图表5：MB钴报价（美元/磅）8 图表6：锂盐报价（万元/吨）8 图表7：三元材料价格（万元/吨）8 图表8：负极材料价格（万元/吨）9 图表9：负极石墨化价格（万元/吨）9 图表10：六氟磷酸锂均价（万元/吨）9 图表11：三元电池电解液均价（万元/吨）9 图表12：国产中端9um/湿法均价（元/平米）10 图表13：方形动力电池价格（元/wh）10 图表14：KGG微型丝杠直径达到1.8mm超小轴径12 图表15：KGG行星滚柱丝杠达到4mm轴径12 图表16：KGG线性执行器（行星）总行径为20-65mm13 图表17：KGG已经做出丝杠传动的灵巧手方案13 1.1国内：8月市场趋于平稳，小鹏/小米/吉利发布Q2财报 1.1.18月1-18日乘用车市场趋于平稳，看好电车渗透率继续提升事件： 1、8月1-18日，乘用车市场零售90.7万辆，同/环比+8%/+16%，今年以来累计零售1247.4万辆，同比+3%；8月1- 18日，全国乘用车厂商批发75.7万辆，同/环比-9%/+12%，今年以来累计批发1447.7万辆，同比+4%。 2、8月1-18日，新能源车市场零售49万辆，同/环比+58%/+27%，今年以来累计零售547.8万辆，同比+36%；8月1- 18日，全国乘用车厂商新能源批发43.1万辆，同/环比+33%/+21%，今年以来累计批发599.3万辆，同比+30%。 点评及展望：夏季为常规淡季，而市场表现可圈可点。夏季市场进入常规淡季，但乘用车零售市场表现较为坚挺。我们预计市场消费有望保持平稳，其中，电车消费在新车供给提升下或再创新高： Q3电车新车将批量上市，极氪7X/极氪MIX/乐道L60/比亚迪宋LDM-i/阿维塔07/享界S9等重点新车批量上市，新车供给提升下电车销量、渗透率将在Q3-Q4迎来新高。 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。其中，整车格局呈现出显著的微笑曲线现象：两端格局好于中间。把整车按照价格带竞争格局去分析后，会发现两端格局比中间格局好的现象，即15万以下、40万以上格局较好，15-40万格局较差。其中国内市场看好15万以下和40万以上价格带市场，重点关注比亚迪、华为系等，国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑以及吉利等。 1.1.2小鹏汽车发布Q2财报：毛利再超预期，关注爆款新车兑现 8月20日下午，小鹏汽车发布24Q2财报： 1、营收：24Q2小鹏交付汽车30207辆，同/环比+30.2%/+38.4%，Q2营收81.1亿元，同/环比+60.2%/+23.8%。我们计算Q2单车ASP22.6万元，同/环比+18.4%/-11.1%。 2、利润：24Q2毛利11.35亿元，较去年同期大幅改善；毛利率14.0%，同/环比+17.9/+1.1pct。我们计算Q2单车毛利1.46万元，同/环比-188.8%/+5.1%。Q2归母净利润-12.9亿元，同/环比-54.1%/-5.8%；H1归母净利润-26.6亿元，同比-48.3%。我们计算Q2单车净利-4.3万元，同/环比-64.7%/-32.0%。 3、费用：24Q2研发/销售、一般及行政开支分别为14.7/15.7亿元，同比+7.3%/+1.9%，环比+8.7%/+13.4%，研发/销售、一般及行政开支费用率分别为18.1%/19.4%，环比-2.5/-1.8pct； 点评： 1、公司毛利再超预期，核心来自大众方面的合作收益。公司与大众汽车合作进展顺利，持续带动Q2公司务及其他销售收入大增：1）服务业务上：24H1服务及其他销售收入22.96亿，同比增长98.44%，其毛利率高达54.1%，占毛利总体的62.8%。2）汽车业务上：营收、毛利；基本维持稳定。主要在于小鹏X9等对公司车型结构改善明显，叠加公司规模效应下降本功效显著，拉动汽车业务毛利率小幅改善，我们计算单车成本21.1万，同/环比+2.0%/-12.1%。 2、展望后续：小大合作稳定带来毛利，关注新车周期下爆款合作的兑现：1）持续关注MONAMO3交付销量兑现：小鹏新车MONAMO3于8月8日正式开启预订，新车P7+将于Q4上市。24-26年公司将SOP超10款新车，形成完善的车型矩阵。此前市场忧虑公司爆款新车打造能力，目前公司宣称M03订单超预期，需持续关注新车落地销量兑现。 2）公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始，逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张，出海进展明显加速，建议关注起海外市场扩展。 3）与大众合作有两种，目前基于G9平台的合作已稳定入账，EEA平台的合作将于Q3融入到公司营收中，本部分收入毛利较高，公司毛利有望持续向上。 投资建议： 小鹏汽车作为国内智驾龙头之一，H2起进入新车周期，本次Q2业绩公司表现再超预期，建议持续关注小鹏汽车在新品周期和智驾落地驱动下迎来的销量爆发和业绩提升。 1.1.3小米汽车发布Q2财报：毛利率超预期，新车周期+产能释放引领交付向上 8月21日，小米发布24Q2财报，其中汽车业务看： 1、营收：Q2小米SU7交付27,307台，汽车业务营收63.9亿元：其中，智能电动汽车收入62亿元；其他相关业务2亿元（通常为服务等）。Q2单车ASP22.86万元。 2、利润：Q2汽车业务毛利9.80亿，净亏损18亿元。毛利率15.4%，超预期，我们计算单车毛利3.59万元。 点评：公司Q2汽车业务毛利率超预期，汽车业务销量表现强势，证明公司爆款打造能力、品牌力已得到市场充分认证。目前看，制约公司放量的最大的瓶颈是产能，建议关注公司产能扩充、新品周期： 1、公司爆款能力和品牌力得到充分认证，新车周期引领汽车业务盈亏平衡在路上。SU7已进入平销期，周订单伴随销能提升缓慢攀升，已达到4000辆/周的水平，充分证明其爆款能力。第二款车预计为SUV，或将在年底公布亮相，在SU7成功下爆款概率极高，我们预计将复刻SU7成功，高毛利下逐步达成盈亏平衡。 本季度公司毛利率超预期，来自核心在于小米在消费电子领域积累深厚和爆款产品策略。伴随后续回收上市权益和公司降本，毛利将有进一步成长。预计2024年Q3-Q4，毛利率将呈现稳固提升的趋势。 2、公司产能向上，关注产能动向。目前的小米处于订单爆满的状态，类似于早年的特斯拉，存在“以产定销”的现象，产能是制约公司交付进一步提升的核心。目前小米汽车产能持续扩充，6月开启双班生产，持续扩充产能。管理层指引预计11月提前完成100000辆交付目标，24全年冲刺交付120000台。 投资建议： 小米深耕消费市场多年，其爆款打造能力及品牌力已在市场表现中得到充分验证，新品周期+智驾落地驱动业绩向上。24H2公司指引提前完成10万台交付目标，全年冲刺12万台交付，规模效应持续拉动业务扭亏，毛利表现超预期。25年新车上市后公司汽车业务有望实现盈亏平衡，建议持续关注。