业绩符合预期，重卡销量市占率持续提升

买入（维持） 股价（2023年11月10日）14.6元 业绩符合预期，重卡销量市占率持续提升 公司研究|季报点评中国重汽000951.SZ 目标价格17.60元 52周最高价/最低价18.49/12.93元 总股本/流通A股（万股）117,487/117,478 A股市值（百万元）17,153 业绩符合预期。公司前3季度营业收入307.64亿元，同比增长37.0%；归母净利润 6.55亿元，同比增长83.6%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长91.4%。3季度 营业收入105.77亿元，同比增长48.5%，环比下降3.6%；归母净利润1.59亿元，同比增长336.7%，环比下降41.4%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长349.4%，环比下降46.2%。3季度国内重卡行业较去年同期依旧产销两旺，但势头略有减缓，叠加公司期间费用波动，营收和利润同比继续高增，环比有所下滑。 3季度毛利率同比改善，期间费用率有所承压。前3季度毛利率7.3%，同比提升 0.3个百分点；3季度毛利率6.6%，同比上升0.6个百分点，环比下降0.9个百分 点，预计系3季度出货环比下滑，规模效应减弱所致。3季度期间费用率3.5%，同比上升0.6个百分点，环比提升1.4个百分点，其中管理费用率环比下降0.1个百分 点，同比提升0.9个百分点，主要系公司管理扁平化改革，职工薪酬费用下降导致2 季度管理费用基数较低，3季度恢复正常。前3季度经营活动现金流净额39.99亿元，同比下降12.0%，主要系当期税收返还下降、支付职工薪酬上升所致。 重卡行业持续复苏，公司前3季度销量继续领跑行业。重卡行业历经低谷期后，随着国内外需求转暖，2023年初迅速回归上行周期，去年受抑制的换车需求持续放量，前3季度国内重卡行业销量大幅反弹。据中汽协，前3季度重卡行业销量（开 票口径）约70.67万辆，同比增长35.1%，细分赛道中重卡牵引车市场贡献最高增速；3季度行业销量21.82万辆，同比增长52.7%，环比下降11.7%。前3季度公司重卡销量19.14万辆，同比增长23.2%；3季度公司重卡销量6.16万辆，同比增长66.5%，环比下降1.0%，公司前3季度重卡销量占据市场份额27.1%，在行业内继续领跑，并且3季度公司整体增速同环比均跑赢行业水平。据公司公告，预计今 年重卡行业销量将有望达95万辆以上，公司预计将有望持续受益于重卡行业复苏。 出口业务巩固优势，燃气车市场力求突破。出口方面，1-8月份我国重卡出口累计已高于2022年全年，实现销量21.6万辆，同比增长83%；前3季度重汽集团出口重卡9.9万辆，同比增长72.0%，出口销量占比达51.7%，继续巩固出口龙头地位。公司深耕海外业务，构建起强大的经销网络力求品牌转型，力求进一步提升拉美、 盈利预测与投资建议 中东等高端市场占有率。燃气车方面，天然气重卡前3季度国内销量10.74万辆，同比增长255.6%，同比增幅已连续8个月超100%，高位运行的油气价差及整体复苏的市场环境将强化购车者对天然气重卡的偏好，支撑销量继续高增。展望4季度，预计公司将发力提升燃气车市场份额及海外出口业务，实现业绩稳步向好。 根据前3季度经营情况，调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.80、1.17、1.66元（原0.96、1.40、1.90元），维持可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为17.6元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月11日 1周1月3月12月 绝对表现%-0.34-8.86-14.2112.42 相对表现%-0.41-6.93-4.4215.11 沪深300%0.07-1.93-9.79-2.69 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度盈利同环比增长，重卡实现量价齐 2023-09-03 升受益于重卡行业需求改善，公司盈利好于 2023-07-02 市场预期量利齐升促进盈利大幅改善 2023-04-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 同比增长(%) -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 营业利润(百万元) 2,039 578 1,580 2,187 2,963 同比增长(%) -34.3% -71.7% 173.4% 38.4% 35.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,038 214 939 1,374 1,949 同比增长(%) -44.8% -79.4% 339.3% 46.3% 41.8% 每股收益（元） 0.88 0.18 0.80 1.17 1.66 毛利率(%) 7.4% 6.2% 7.6% 8.1% 8.6% 净利率(%) 1.9% 0.7% 2.2% 2.6% 3.1% 净资产收益率(%) 9.3% 1.5% 6.6% 9.0% 11.8% 市盈率 16.5 80.3 18.3 12.5 8.8 市净率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,820 13,154 10,639 10,570 12,031 营业收入 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 应收票据、账款及款项融资 16,097 10,304 13,440 17,503 21,994 营业成本 51,957 27,042 39,445 47,868 57,338 预付账款 133 258 208 281 402 营业税金及附加 219 98 166 203 245 存货 5,000 3,591 5,473 5,868 7,533 销售费用 990 321 597 729 878 其他 742 196 535 510 459 管理费用及研发费用 890 697 939 1,146 1,380 流动资产合计 29,791 27,504 30,294 34,733 42,419 财务费用 (46) (95) (173) (97) (107) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 100 215 129 84 77 固定资产 3,222 4,424 4,789 5,142 5,439 公允价值变动收益 31 0 0 10 10 在建工程 918 715 850 927 965 投资净收益 8 20 5 10 10 无形资产 876 850 829 808 787 其他 11 13 12 12 12 其他 670 878 727 758 788 营业利润 2,039 578 1,580 2,187 2,963 非流动资产合计 5,687 6,868 7,195 7,635 7,978 营业外收入 53 12 20 20 20 资产总计 35,478 34,372 37,489 42,368 50,397 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 600 501 867 656 674 利润总额 2,087 586 1,595 2,202 2,978 应付票据及应付账款 13,169 12,735 14,422 17,392 22,933 所得税 419 61 319 440 596 其他 6,323 6,109 5,902 6,516 7,010 净利润 1,669 526 1,276 1,761 2,383 流动负债合计 20,093 19,345 21,190 24,564 30,618 少数股东损益 631 312 337 388 434 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,038 214 939 1,374 1,949 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.18 0.80 1.17 1.66 其他 410 436 406 417 420 非流动负债合计 410 436 406 417 420 主要财务比率 负债合计 20,502 19,780 21,596 24,981 31,037 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,063 851 1,188 1,576 2,010 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 资本公积 4,930 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -34.3% -71.7% 173.4% 38.4% 35.5% 留存收益 7,847 7,708 8,647 9,739 11,275 归属于母公司净利润 -44.8% -79.4% 339.3% 46.3% 41.8% 其他 (39) 2 (47) (32) (30) 获利能力 股东权益合计 14,975 14,591 15,892 17,387 19,360 毛利率 7.4% 6.2% 7.6% 8.1% 8.6% 负债和股东权益总计 35,478 34,372 37,489 42,368 50,397 净利率 1.9% 0.7% 2.2% 2.6% 3.1% ROE 9.3% 1.5% 6.6% 9.0% 11.8% 现金流量表 ROIC 12.0% 2.8% 7.1% 9.6% 12.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,669 526 1,276 1,761 2,383 资产负债率 57.8% 57.5% 57.6% 59.0% 61.6% 折旧摊销 154 320 506 595 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (95) (173) (97) (107) 流动比率 1.48 1.42 1.43 1.41 1.39 投资损失 (8) (20) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.24 1.17 1.17 1.13 营运资金变动 1,321 7,430 (4,100) (1,026) (205) 营运能力 其它 (1,028) (1,131) 201 68 42 应收账款周转率 11.9 4.9 7.5 8.1 7.1 经营活动现金流 2,063 7,030 (2,294) 1,292 2,792 存货周转率 6.8 6.2 8.6 8.2 8.2 资本支出 (1,316) (1,272) (985) (1,003) (1,003) 总资产周转率 1.5 0.8 1.2 1.3 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 866 923 (39) 21 32 每股收益 0.88 0.18 0.80 1.17 1.66 投资活动现金流 (450) (349) (1,024) (982) (971) 每股经营现金流 1.76 5.98 -1.95 1.10 2.38 债权融资 293 (429) 188 17 (74) 每股净资产 11