铜周报：美元持续走弱 铜价震荡上行

期货研究报告|铜周报2024-08-25 美元持续走弱铜价震荡上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，8月23日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,515元/吨至74,035元/吨，周中呈现震荡格局。SMM升贴水报价运行于+75至+0元/吨，升贴水报价同样呈现震荡下降态势。 库存方面，8月23日当周，LME库存下降0.42万吨至31.56万吨，不过由于当时铜价 已经�现相对大幅的走低，因此对铜价影响相对有限。上期所库存下降1.11万吨至25.11 万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.68万吨至30.16万吨，保税区库存下降0.37 万吨至8.39万吨。观点： 宏观方面，8月23日杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔释放�强烈的鸽派信号，目前从市场定价来看，9月降息基本上是板上钉钉，年内降息或达到100个基点，而在通胀方面，鲍威尔表示，美联储关注点从物价转向就业，因此即便此后通胀再度上行，引发加息预期的可能性仍然较低，未来实际利率大概率仍将向下。国内方面，8月LPR报价�炉，1年期和5年期利率均维持不变。 矿端方面，8月23日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场活跃度维持稳定，市场交易情绪不佳，市场成交冷淡，4季度矿山招标在个位数高位成交，部分炼厂四季度签单已完成，供应端暂时稳定，需求端多以观望为主，市场参与者普遍认为四季度现货TC的上涨空间有限，但是对国内炼厂而言，TC价格大致需要在40美元/吨以上才会存在冶炼利润，目前现货散单TC价格仅为6.41美元/吨，明年长单如何签订仍是较大隐患。消息方面，据上海金属网援引智利环境监督局（SMA）周四的消息，该机构针对国有铜业巨头Codelco提起两项指控，因其对塔拉布雷尾矿坝的管理存在问题，包括缺乏保护地下水的应急计划，以及自2017年以来错误存放尾矿材料。SMA将这些指控定性为“严重”，属于三级问题分级中的第二级。去年当地居民投诉Codelco的塔拉布雷尾矿坝自2019年以来一直存在渗漏。Codelco有10天的时间提交合规计划，另外还有5天的时间提�上诉，并可能面临约80亿比索（871万美元）的罚款。Codelco回应将迅速采取行动，以解决监管机构提�的问题。 冶炼方面，8月23日当周，据Mysteel讯，国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.2万 吨，周内华北有冶炼厂检修仍未结束，对产量影响较多，加之少数冶炼厂减产继续，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，因此产量环比减少。并且目前粗废铜供应存在趋紧 铜周报丨2024/8/25 的情况，因此当下供应端实则仍存在干扰的可能。 消费方面，8月23日当周，由于周内铜价呈现震荡运行的态势，持货商挺价意愿以及下游采购积极性均有所回落，且下游加工企业新增订单表现不佳，日内采购需求较此前一周有所下滑，并且从市场升贴水报价来看，目前市场或存在些许看空预期，故整体市场消费边际下滑，上海市场仓库�库量亦有所下降。 总体而言，周内铜价基本呈现震荡格局，不过现货升贴水报价则是�现持续下降，显示 �持货商挺价情绪有所回落，并且下游加工企业订单亦有所下降，但由于美元走势羸弱，使得铜价整体仍然偏强，目前随着美联储9月议息会议临近，市场对于降息预期不断发酵，因此就铜绝对价格而言，或许并不会因为需求的回落而�现太过大幅的下降，就操作而言，可在72,300元/吨-72,800元的区间内进行相应的买入套期保值操作。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@70,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/23 2024/8/22 2024/8/16 2024/7/23 SMM：1#铜 0 5 65 0 升水铜 10 15 70 5 现货(升贴平水铜 -10 -10 50 -25 水)湿法铜 -60 -60 10 -80 洋山溢价 51.5 51.5 51.5 18 LME（0-3） — -120.22 -109.25 -119.29 SHFE 期货(主力) LME 735009298 739309120 739309177.5 747109157 LME — 315575 308075 241750 SHFE 库存 COMEX 251062— —31315 26220625089 30120312159 合计 — 346890 595370 555112 SHFE仓单 144371 148590 166879 224052 仓单 LME注销仓单占比 — 9.3% 8.8% 10.1% CU2412-CU2409连三-近 160 130 70 250 月CU2409-CU2408主力-近 60 50 0 70 套利 月CU2409/AL2409 3.71 3.72 3.82 3.87 CU2409/ZN2409 3.08 3.13 3.18 3.21 进口盈利 #N/A 707.6 28.6 703.0 沪伦比（主力） — 8.11 8.06 8.16 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/242024/08/082024/08/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/08/232022/08/232024/08/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/232022/08/232024/08/23 2020/08/232022/08/232024/08/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/08/222022/08/222024/08/22 020/08/222022/08/222024/08/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2020/08/232022/08/232024/08/23 2020/08/232022/08/232024/08/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/08/222022/08/222024/08/22 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期