铜周报：美元强势依旧，铜价震荡走弱

2023年8月21日 美元强势依旧，铜价震荡走弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡走弱，主要由于美国经济超预期的强韧性推 动美债和美元指数持续攀升，美联储7月会议纪要整体立场偏鹰；另一方面，中国7月消费、投资和工业产出增速均环比回落。现货方面，上周现货市场成交略有好转，现货升水大幅反弹，进口窗口关闭，近月BACK结构重新走扩。 供应方面，国内产量小幅下滑，进口货源增速不及预期，短期供应偏紧推动现货升水大幅反弹。需求面来看，新兴产业增速较快但用铜总量仍有制约，线缆行业订单总量边际减少拖累精铜杆开工率走低，房地产二次下行的压力较大，空调产量将稳步回落，传统行业淡季用铜总量仍在边际减弱。 整体来看，美国经济的强韧性助推潜在通胀预期的进一步上行；中国消费、投资和工业产出均环比回落，降息对短期宏观提振作用有限。库存结构外升内降，现货升水大幅反弹，供应端将边际回升，稳增长预期对传统行业需求复苏的边际效用减弱，初端加工开工率出现不同程度回落，新兴产业保持较快增长但用铜总量仍有制约，预计铜价将维持震荡走弱。 策略建议：观望 风险因素：欧美经济超预期衰退，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 8月18日 8月11日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8276.00 8295.00 -19.00 -0.23% 美元/吨 COMEX铜 372.05 371.9 0.15 0.04% 美分/磅 SHFE铜 68000.00 68200.00 -200.00 -0.29% 元/吨 国际铜 60050.00 60360.00 -310.00 -0.51% 元/吨 沪伦比值 8.22 8.22 -0.01 LME现货升贴水 -26.75 -37.01 10.26 -27.72% 美元/吨 上海现货升贴水 500 195 305 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 8月18日 8月11日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 92200 84900 7300 8.60% 吨 COMEX库存 41444 43385 -1941 -4.47% 短吨 上期所库存 39228 52152 -12924 -24.78% 吨 上海保税区库存 57500 61500 -4000 -6.50% 吨 总库存 230372 241937 -11565 -4.78% 吨 二、市场分析及展望 上周震荡走弱，主要由于美国经济超预期的强韧性推动美债和美元指数持续攀升，美联储7月会议纪要整体立场偏鹰；另一方面，中国7月消费、投资和工业产出增速均环比回落。现货方面，上周现货市场交投略有好转，现货升水大幅反弹，进口窗口关闭，近月BACK结构重新走扩。 库存方面:截至8月18日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存23.03万吨，环 比下降1.15万吨，全球显性库存低位继续下探。其中，LME铜库存环比上周增加0.73万吨，增幅达8.6%，上周五注销仓单比例继续下探至0.57%，导致LME0-3依然维持较大C结构；上期所库存上周大幅下降1.29万吨；上海保税区库存减少0.4万吨，上周洋山铜仓单升水 继续回升至45美金上方，沪伦比值维持高位，现货进口窗口重新关闭，近期进口货源持续流入但部分直接运往下游，成为国内显性库存的数量有限，整体国内库存短期没有企稳迹象。 宏观方面：美国7月零售销售环比超预期增长0.7%，扣除汽车和汽油环比增长1%，为 今年以来最大增幅，消费坚挺预示美国经济的潜在韧性较强，通胀压力仍在升温。美联储官员、今年票委卡里卡什表示，允许通胀随着时间的推移逐步放缓至2%，除非看到令人信服的数据否则无法预期加息周期已经终止，离降息计划仍然遥远。美联储公布7月会议纪要，表示由于美国经济活动具有韧性，劳动力市场保持强劲，通胀存在显著上行的风险，美联储可能需要进一步收紧货币政策，撤销今年将陷入温和衰退的预测，7月议息会议中有11名票委一致同意加息，2人支持不加息。与此同时，美国8月12日上周首申失业金人数23.9万人，回落幅度小幅超预期，劳动力市场仍然健康；十年期美债收益率继续刷新年内新高至4.3%，助推美元指数保持强势，我们认为就算美联储在9月暂停加息，也不能排除9月以后 还将进一步加息的可能性，海外宏观令铜价承压。国内方面，中国7月消费、投资和工业产出同比增速均低于预期且环比回落，反映了经济基本面有二次下行的风险，为此，央行分别下调MLF和OMO利率15和10个基点，市场预期随着领先型指标的下调，一年和五年期LPR利率或将跟随下行，但对短期宏观面的提振作用或有限。 供需方面，广西南国取消检修计划，预计带来3万吨的产量回补；铜陵金冠计划9月短 修15天，预计减产1万吨；安徽友进冠华计划9月检修1个月左右，预计减产1.6万吨； 富冶和鼎15万吨老线9-10月计划检修35天，预计减产1万吨，预计减产2万吨；东营方 圆7月中旬开始短修20天左右，预计减产0.5万吨；赤峰金峰计划检修至8月，预计减产 3万吨；大冶有色10万吨老线延长检修至9月底，预计减产8万吨；整体检修均集中在9月以后，8月除大冶老线以外没有检修计划，预计产量将有所反弹。需求来看，铜板带企业开工率尚可，在新能源企业的连接器订单充沛但在基建的电力变压器和出口加工品的订单还在走弱，整体开工率略超70%。铜管企业因空调排产高峰已过将回归正常生产节奏，开工率将回落至80%以下；精铜制杆线缆行业订单总量边际下滑的影响开工率降至7成以下，整体来看，终端消费的淡季周期仍然拖累初端加工开工率下滑。 整体来看，美国经济的强韧性助推潜在通胀预期的进一步上行；中国消费、投资和工业产出均环比回落，降息对短期宏观提振作用有限。库存结构外升内降，现货升水大幅反弹，供应端将边际回升，稳增长预期对传统行业需求复苏的边际效用减弱，初端加工开工率出现不同程度回落，新兴产业保持较快增长但用铜总量仍有制约，预计铜价将维持震荡走弱。 三、行业要闻 1、SMM调研数据显示，我国7月电解铜产量达92.59万吨，同比增长10.2%，环比增长 0.87%，高于此前预期的90.21万吨，国内主要冶炼企业的产能利用率接近80%。7月仍有部分冶炼厂检修制约产量的边际修复，但8月除大冶以外几无检修干扰，预计8月国内精铜产 量将回升至95万。国家统计局数据显示，我国7月铜材产量为187.6万吨，同比增长3.9%， 1-7月累计产量达1267.6万吨，累计同比增长7.3%。 2、世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年6月，全球精炼铜产量为 227.51万吨，精炼铜消费量为230.72万吨，供应短缺3.21万吨。2023年6月全球铜矿产量为180.99万吨。 3、SMM调研36家铜板带样本企业共计产量16.1万吨，数据显示，我国7月铜板带企业开工率为72.17%，环比增长2.39%，同比增长0.21%，铜板带消费在新能源企业的连接器订单充沛但在3C类电子产品、基建端的电力变压器和出口加工品的订单还在走弱，SMM预计，8月份中国36家铜板带样本企业开工率为73.42%，环比增加1.25个百分点。 4、国家统计局数据显示，1-7月我国房地产开发投资累计总额为6.77万亿元，同比下降1.6%；1-7月房地产新开工面积累计同比降幅扩大至-24.5%；房地产施工面积累计同比下降6.8%；竣工面积累计同比增幅回升至20.5%。显示，房地产竣工端的回暖对前端拿地、开工和中端销售的拉动效用正在减弱，房企当前仅能勉强完成交付未完工的楼盘，对进一步投资开发的意愿十分低迷，近期部分民营头部房企出现了债务违约的情况，进一步冲击当前脆弱的市场信心，政策上包括放松限购、认房不认贷、降低首付比例和贷款利率，放开落户条件已然是历史最为宽松的政策周期，但难以逆转楼市周期性下行的压力，“因城施策”的楼市政策对一二线城市的房地产实质性复苏的提振作用有限。 5、根据Mysteel的调研数据显示，上周精铜杆市场交易热度整体偏低，虽然后半周升水高企现货市场一度出现货源短缺，但下游仍留有库存缓解压力，采买普遍较为谨慎。分地区来看，华东市场精铜杆市场交易表现不佳，主因电解铜现货升水一路走高，叠加铜价后半周企稳反弹，下游采买普遍较为谨慎，且多数订单集中在大中型线缆企业端，市场交易热度偏低。从上午具体成交上来看，中小企业成交量在300吨左右，大型企业订单量在500吨上下，订单量仍不饱和。华北市场，受电解铜升水较高且铜杆的绝对价格又开始回升的影响，下游采购意愿受到明显抑制，今日多数铜杆厂家大都以发货为主，实际订单增量表现平平。华南市场，广东市场交易热度环比昨日有所下滑，下游多以长单提货为主；从具体成交来看，由于成品绝对价格攀升，早间无论是进口线亦或是国产线成交均不太理想，市场零单成交进展较慢，成交量多在百吨左右，市场氛围较为冷清。整体预计8月下旬，精铜制杆企业仍将维持正常的长单走货交付为主，零单增量或因电缆企业的终端消费边际减弱而有所减少，叠加近期部分中小漆包线企业的开工率不足40%，对精铜杆企业整体生产节奏形成一定压制。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-08-18 2023-07-18 2023-06-18 2023-05-18 2023-04-18 2023-03-18 2023-02-18 2023-01-18 2022-12-18 2022-11-18 2022-10-18 2022-09-18 2022-08-18 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-05-25 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2021-07-21 2021-05-21 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-07-21 2023-05-21 2023-03-21 2023-01-21 2022-11-21 2022-09-21 2022-07-21 2022-05-21 2022-03-21 2022-01-21 2021-11-21 2021-09-21 2023-05-25 2022-11-25 2022-05-25 2021-11-25 2021-05-25 2020-11-25 2020-05-25 2019-11-25 2019-05-25 2018-11-25 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注销仓单图表6COMEX库存和注销仓单 吨 200,000 180,000 160,000 140