业绩稳步增长，海外市场持续拓展

思源电气（002028） 公司研究/公司点评 业绩稳步增长，海外市场持续拓展 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-08-23 收盘价（元）65.77 近12个月最高/最低（元）76.24/46.00 总股本（百万股）774 流通股本（百万股）603 流通股比例（%）77.84 总市值（亿元）509 流通市值（亿元）396 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 66% 44% 21% -2% -24% 思源电气沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.乘电力投资之风，业绩未来可期 2024-06-12 主要观点： 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收61.66亿元，YoY+16.27%，主要是报告期线圈类产品收入增长；实现归母净利润8.87亿元，YoY+26.64%；实现扣非归母净利润8.41亿元，YoY+23.48%。其中2024Q2实现营收 35.09亿元，YoY+12.05%;实现归母净利润5.24亿元，YoY+8.66%;实现扣非归母净利润5.00亿元，YoY+0.26%。 一、二次设备及总包多产品解决方案提供商，全球化布局海外持续兑 现 ①六边形“战士”，公司产品种类齐全，矩阵不断扩展，总包带动一、二次设备等产品矩阵多元化，平台化优势明显，覆盖电压等级广泛。输变电产品类，受益于近年特高压投资加大带动的超高压及高压产品需求，以及公司强劲的研发能力，GIS产品突破800kv核心技术，相关产品营收快速增长。配电等级中低压产品类，公司以国内市场为主，逐步开拓海外市场，国内实现国产替代，海外实现从“0-1”过程。②海外市场覆盖100多个地区和国家，布局广泛。2024H1实现海外营收15.15亿元，YoY+24.56%，全球化布局海外持续兑现业绩。 着眼未来长期价值主义，汽车电子、储能有望提供新增长线 公司坚持长期价值主义，公司长期战略持续性强，强大的内部动力，实现了持续的增长和创新。汽车电子业务成功获得车企的重大定点项目，未来将逐步转换至报表端收入。储能业务立足于国内市场，有望凭借平台化优势进一步扩大市场份额。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为154.43/191.20/235.81亿元；归母净利润分别为21.05/25.20/29.68亿元，对应PE分别24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 12460 15443 19120 23581 收入同比（%） 18.2% 23.9% 23.8% 23.3% 归属母公司净利润 1559 2105 2520 2968 净利润同比（%） 27.7% 35.0% 19.7% 17.8% 毛利率（%） 29.5% 29.2% 28.7% 28.1% ROE（%） 15.0% 16.9% 16.8% 16.5% 每股收益（元） 2.02 2.72 3.25 3.83 P/E 25.76 24.37 20.36 17.28 P/B 3.88 4.11 3.42 2.85 EV/EBITDA 17.93 19.17 15.46 12.94 资料来源：iFinD，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14756 18007 22846 28655 营业收入 12460 15443 19120 23581 现金 3328 3568 5647 7537 营业成本 8784 10940 13637 16951 应收账款 4339 5332 6743 8375 营业税金及附加 78 100 122 149 其他应收款 210 237 310 357 销售费用 582 710 885 1097 预付账款 336 438 573 763 管理费用 358 448 545 672 存货 2861 3779 4654 5635 财务费用 -3 -112 -120 -193 其他流动资产 3683 4654 4918 5989 资产减值损失 -131 -30 15 -5 非流动资产 3977 4439 4435 4293 公允价值变动收益 13 0 0 0 长期投资 3 4 3 3 投资净收益 20 15 19 24 固定资产 1579 1804 1865 1855 营业利润 1778 2410 2874 3377 无形资产 482 552 607 652 营业外收入 4 5 6 6 其他非流动资产 1913 2079 1959 1782 营业外支出 11 12 13 13 资产总计 18733 22447 27281 32948 利润总额 1771 2403 2867 3370 流动负债 7851 9387 11621 14230 所得税 163 221 261 303 短期借款 82 112 102 127 净利润 1609 2182 2606 3067 应付账款 3968 4862 6136 7628 少数股东损益 49 76 86 98 其他流动负债 3801 4413 5383 6475 归属母公司净利润 1559 2105 2520 2968 非流动负债 217 209 198 192 EBITDA 2069 2499 2963 3394 长期借款 30 50 40 35 EPS（元） 2.02 2.72 3.25 3.83 其他非流动负债 187 159 158 157 负债合计 8067 9596 11819 14422 主要财务比率 少数股东权益 282 358 444 542 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 774 774 774 774 成长能力 资本公积 159 226 226 226 营业收入 18.2% 23.9% 23.8% 23.3% 留存收益 9451 11492 14017 16984 营业利润 32.5% 35.5% 19.3% 17.5% 归属母公司股东权 10384 12493 15018 17984 归属于母公司净利 27.7% 35.0% 19.7% 17.8% 负债和股东权益 18733 22447 27281 32948 获利能力毛利率（%） 29.5% 29.2% 28.7% 28.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.5% 13.6% 13.2% 12.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.0% 16.9% 16.8% 16.5% 经营活动现金流 2272 1137 2131 2310 ROIC（%） 15.6% 16.0% 16.0% 15.5% 净利润 1609 2182 2606 3067 偿债能力 折旧摊销 206 208 216 217 资产负债率（%） 43.1% 42.8% 43.3% 43.8% 财务费用 17 5 5 5 净负债比率（%） 75.6% 74.7% 76.4% 77.8% 投资损失 -20 -15 -19 -24 流动比率 1.88 1.92 1.97 2.01 营运资金变动 317 -1260 -752 -1054 速动比率 1.33 1.32 1.38 1.43 其他经营现金流 1435 3460 3432 4218 营运能力 投资活动现金流 -749 -902 -22 -435 总资产周转率 0.72 0.75 0.77 0.78 资本支出 -728 -502 -421 -229 应收账款周转率 3.17 3.19 3.17 3.12 长期投资 404 -451 401 -250 应付账款周转率 2.40 2.48 2.48 2.46 其他投资现金流 -425 51 -2 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 -612 11 -29 15 每股收益 2.02 2.72 3.25 3.83 短期借款 -27 30 -10 25 每股经营现金流 2.93 1.47 2.75 2.98 长期借款 30 20 -10 -5 每股净资产 13.42 16.14 19.40 23.23 普通股增加 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -118 67 0 0 P/E 25.76 24.37 20.36 17.28 其他筹资现金流 -500 -106 -9 -5 P/B 3.88 4.11 3.42 2.85 现金净增加额 895 240 2080 1889 EV/EBITDA 17.93 19.17 15.46 12.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5