个人端订阅持续增长，AI相关应用逐步落地

证券研究报告公司研究点评报告金山办公(688111.SH)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 个人端订阅持续增长，AI相关应用逐步落地 2024年8月25日 事件：金山办公发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%；实现经营性现金流净额6.28亿元，同比增长5.51%。公司毛利率为84.92%，同比减少1.15个百分点。2024年上半年，公司订阅业务总体收入达19.63亿元，同比增长17.55%，订阅收入占比提升至81.75%，同比提升4.86个百分点。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。单2024Q2来看，公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%；实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%。 C端付费转化率与客单价不断提升，推动个人订阅业务稳健增长。2024年上半年公司国内个人订阅实现收入15.3亿元，同比增长22.17%。公司推出全新会员体系，包括超级会员、AI会员、以及融合前两者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿元，同比增长0.31%。公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.79%。公司7月正式发布WPSAI2.0，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，有望推动公司C端收入二次提速。 B端持续SaaS化转型，新客户拓展顺利。2024年上半年公司国内机构订阅实现收入4.43亿元，同比增长5.95%。我们认为增速放缓的原因主要是公司推动年场地授权向SaaS订阅模式转变，年度一次性确定和月度财务计算的变化影响部分收入递延。2024年上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPSAI企业版；截至2024H1，WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构。公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，合同负债保持健康增长，机构订阅向SaaS模式转型顺利。 持续投入AI相关应用研发，产品体系不断完善。费用方面，2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为4.42/2.19/8.08亿元，同比增长-7.06%/5.13%/12.61%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%。公司坚持注重AI相关产品研发，研发费用维持高位。截至2024年6月30日，公司研发人员共计2991人，占总员工书比例约65%。在高研发力度下，公司正式发布WPSAI2.0，在个人版方面升级后的WPSAI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了产品更新；面对机构客户，公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPSAI企业版，该 版本集成了AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）和CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景；多端同步完善产品生态，公司首次推出WPS鸿蒙版，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。进一步提高公司产品的适配能力。 盈利预测与投资评级：公司C端、B端订阅业务双向发力，推进向SaaS订阅模式转型，持续布局AI相关产品研发及落地。我们预计2024-2026年EPS分别为3.31/4.13/5.22元，对应P/E分别为57.30/45.98/36.39倍,维持“买入”评级。 风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期； 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,885 4,556 5,017 6,182 7,725 增长率YoY% 18.4% 17.3% 10.1% 23.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,118 1,318 1,532 1,909 2,412 增长率YoY% 7.3% 17.9% 16.3% 24.6% 26.3% 毛利率(%) 85.0% 85.3% 85.8% 85.8% 85.5% ROE(%) 12.8% 13.2% 13.8% 15.3% 17.1% EPS(摊薄)(元) 2.42 2.85 3.31 4.13 5.22 市盈率P/E（倍） 78.55 66.62 57.30 45.98 36.39 市净率P/B（倍） 10.06 8.82 7.88 7.05 6.21 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月23日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 9,77510,147 9,08010,982 13,388 营业总收入 3,885 4,556 5,017 6,1827,725 货币资金 7,0153,478 3,3655,151 7,357 营业成本 583 670 710 8781,117 应收票据 32 118 14 营业税金及附加 35 37 43 5265 应收账款 497567 631731 899 销售费用 818 967 993 1,1751,437 预付账款 2822 2329 37 管理费用 392 444 459 544645 存货 11 12 2 研发费用 1,331 1,472 1,621 2,0152,549 其他 2,2316,076 5,0495,061 5,079 财务费用 -13 -95 -15 -11-18 非流动资产 2,2823,827 6,5676,619 6,688 减值损失合计 -27 -7 0 00 长期股权投资 4441,094 1,0941,094 1,094 投资净收益 339 219 241 297371 固定资产（合计） 8269 6962 46 其他 146 129 180 199260 无形资产 10287 8992 100 营业利润 1,197 1,401 1,628 2,0262,561 其他 1,6542,577 5,3165,372 5,448 营业外收支 2 -11 0 00 资产总计 12,05813,974 15,64717,601 20,076 利润总额 1,198 1,390 1,628 2,0262,561 流动负债 2,7503,154 3,5874,215 5,013 所得税 67 75 88 110139 短期借款 00 00 0 净利润 1,131 1,314 1,539 1,9162,422 应付票据 00 00 0 少数股东损益 13 -3 7 710 应付账款 306453 495603 757 归属母公司净利 1,118 1,318 1,532 1,9092,412 润 其他 2,4442,700 3,0923,612 4,256 EBITDA 1,031 1,216 1,729 2,1512,700 非流动负债 509801 843843 843 EPS（当年）（元） 2.42 2.86 3.31 4.135.22 长期借款 00 00 0 其他 509801 843843 843 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,2593,954 4,4305,058 5,856 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 少数股东权益 7471 7885 95 经营活动现金流 1,603 2,058 1,778 2,2702,809 负债和股东权 12,05813,97415,64717,60120,076 益 折旧摊销130125116136158 归属母公司股东权益 8,7249,94911,13912,45814,125净利润1,1311,3141,5391,9162,422 财务费用 10 9 3 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -339 -219 -241 -297 -371 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 607 807 348 497 578 营业总收入 3,885 4,556 5,017 6,182 7,725 其它 64 21 13 15 20 同比(%) 18.4% 17.3% 10.1% 23.2% 25.0% 投资活动现金流 4,502 -5,210 -1,588 108 145 归属母公司净利 1,118 1,318 1,532 1,909 2,412 资本支出 -176 -166 -145 -189 -226 润同比(%) 7.3% 17.9% 16.3% 24.6% 26.3% 长期投资 4,444 -5,171 0 0 0 毛利率(%) 85.0% 85.3% 85.8% 85.8% 85.5% 其他 233 127 -1,443 297 371 ROE(%) 12.8% 13.2% 13.8% 15.3% 17.1% 筹资活动现金流 -354 -385 -367 -592 -747 EPS（摊薄）（元） 2.42 2.85 3.31 4.13 5.22 吸收投资 10 22 68 0 0 P/E 78.55 66.62 57.30 45.98 36.39 借款 0 0 0 0 0 P/B 10.06 8.82 7.88 7.05 6.21 支付利息或股息 -323 -337 -476 -592 -747 EV/EBITDA 111.60 117.30 48.86 38.45 29.81 现金净增加额 5,762 -3,539 -176 1,786 2,206 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提