订阅高质量发展，看好AI应用落地产品力升级

事件：金山办公发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入32.70亿元，同比增长16.99%；归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%； 扣非净利润8.60亿元，同比增长29.85%。 Q3淡季增速放缓，个人订阅延续高质量发展。公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023年第三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入6.50亿元，同比增长25.64%。受暑期淡季影响，收入增速环比略低于H1增速（33.24%）。截止2023年9月，公司主要产品月活设备数达到5.89亿，同比增长1.90%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27亿，同比下降2.68%。 云+协作丰富产品线，机构订阅高速增长。上半年，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作等能力，包含WPS Office等通用办公应用。通过引导客户使用云和协作应用，多渠道合作拓展市场，公司产品企业用户活跃及付费粘性持续提升。公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持快速增长。2023年Q3，公司国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长36.13%。 信创订单不及预期。第三季度，受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，公司国内机构授权业务同比下滑，实现收入1.31亿元，同比下滑41.72%。 全面拥抱AI，巩固产品力优势。上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。 投资建议：公司在Q3淡季影响下整体收入利润增速有所放缓。其中机构订阅业务仍取得较好增长。作为国内办公软件龙头，我们看好公司在AI领域“AIGC+Copilot+Insight”的布局，公司核心产品有望在AI的加持下不断提升产品力，实现付费用户数量和ARPU的提升。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收52.78亿元、69.22元、90.29亿元；归母净利润16.15亿元、20.28亿元、24.63亿元；EPS 3.50、4.39、5.34，PE87X、70X、57X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；科技成果转化不及预期；市场需求不及预期。