2024年半年报点评：内销实现快速增长，研发投入奠定长期增长基础

事项：公司披露2024年半年报，2024H1实现收入2.63亿元（同比+3.53%），归母净利润0.31亿元（同比-19.39%），扣非归母净利润0.24亿元（同比-34.92%）。

评论：

1. 收入与利润：收入小幅增长，毛利率下降主要因内销占比提升（24H1内销占比74.90%，但内销毛利率19.56%低于外销毛利率40.43%），同时工艺、研发投入增加影响扣非净利率。2024H1毛利率/净利率/扣非净利率分别为24.8%/11.62%/9.16%，同比分别-3.98pct/-3.31pct/-5.41pct。
2. 费用结构：销售费用率+0.92pct（主要因薪酬、推广增加），管理费用率-0.15pct，财务费用率-1.11pct（因闲置资金利息收入增加），研发费用率+3.04pct（因人员及研发投入增长）。
3. 业务分项：
   • 产品线：热泵（收入0.90亿元，+3.11%）、商用空调（收入0.89亿元，-5.93%）、冷藏冷冻（收入0.76亿元，+17.30%）、电驱动车涡旋（收入0.07亿元，+8.62%）。冷藏冷冻收入增长显著，商用空调下滑。
   • 区域与渠道：境内收入1.96亿元（+21.57%），境外收入0.66亿元（-28.24%）；直销收入1.23亿元（+31.8%），经销收入1.40亿元（-12.9%），反映国内大客户突破。
4. 投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头，凭借产品力及性价比优势有望持续国产替代，叠加出海发展。下调2024-2026年归母净利润预测至0.92/1.15/1.43亿元（同比增长4.8%/25.6%/24.2%）。给予24年25X估值，目标价39.12元，维持“强推”评级。
5. 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新产品研发不及预期、经销商管理风险。