事项: 公司披露2024年半年报:公司2024年H1实现收入2.63亿元,同比+3.53%,实现归母净利润0.31亿元,同比-19.39%;实现扣非归母净利润0.24亿元,同比-34.92%。 评论: 收入小幅增长,毛利率下降主要系内销占比提升所致。2024H1分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.63/0.31/0.24亿元,同比分别+3.53%/-19.39%/-34.92%。2024H1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为24.8%/11.62%/9.16%,同比分别-3.98pct/-3.31pct/-5.41pct,毛利率的下降主要系销售结构变化所致,24H1内销占比由63.78%提升至74.90%,但24H1内销毛利率19.56%,低于外销毛利率40.43%,造成毛利率有所下滑;此外公司在工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多,加大在产品推广及产品研发方面的投入,进一步影响扣非净利率的表现。 销售积极拓展,研发投入奠定长期壁垒。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.13%/4.05%/-1.29%/7.63%, 同比分别+0.92pct/-0.15pct/-1.11pct/+3.04pct。销售费用增长主要系销售人员薪酬、市场推广及差旅费增加所致,财务费用下降主要系暂时闲置资金利息收入增加所致,研发费用增加较多主要系公司研发人员增加及研发耗费增长所致。 冷藏冷冻收入快速增长,商用空调收入小幅下滑。公司热泵/商用空调/冷藏冷冻/电驱动车涡旋24H1分别实现收入0.90/0.89/0.76/0.07亿元,同比分别+3.11%/-5.93%/+17.30%/+8.62%。公司热泵/商用空调/冷藏冷冻/电驱动车涡旋24H1分别实现毛利率17.39%/24.04%/34.84%/19.92%, 同比分别-3.13%/-5.70%/-3.91%/-6%。 境内同比增长,境外同比下滑,直销同比增速更快。公司境内/境外24H1分别实现收入1.96/0.66亿元,占公司收入比重分别为74.9%/25.1%,同比分别+21.57%/-28.24%。公司境内/境外24H1毛利率分别为19.56%/40.43%,同比分别-2.3%/-0.54%。公司直销/经销24H1分别实现收入1.23/1.40亿元,同比分别+31.8%/-12.9%,反映国内大客户上持续突破。 投资建议:公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌,基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代,叠加出海发展,未来成长空间广阔;考虑到2024年海外需求放缓有所承压,我们适当下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.92/1.15/1.43亿元(前值预测分别为1.06/1.35/1.71亿元),同比分别增长4.8%/25.6%/24.2%。考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间,目前海外前5大品牌占比约8成,国产替代空间广阔且竞争格局优,给予公司一定估值溢价,给予24年25X,目标价约为39.12元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动风险;新产品研发不及预期风险;经销商管理风险。 主要财务指标