零售气量价同比修复，直销气业务高速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新奥股份(600803.SH) 零售气量价同比修复，直销气业务高速增长 2024年8月24日 事件：8月23日晚，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 669.76亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润25.30亿元，同比增长14.80%；实现扣非后归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%；实现核心利润26.99亿元，同比减少14.83%；实现基本每股核心收益0.82元。 2024Q2公司实现营业收入327.66亿元，同比减少0.16%，环比减少4.22%；实现归母净利润14.49亿元，同比增加93.92%，环比增长34.10%；实现扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长101.11%，环比增长21.38%；实现核 心利润16.16亿元，同比减少16.12%，环比增长49.33%。 点评： 2024H1公司核心利润下滑主要受到Q1港股新奥能源批发气海外贸易业务盈利缩水的影响。Q2公司零售气量进一步修复，气源采购价格下降叠加顺价继续推进，价差持续改善，此外公司大力拓展直销气业务，实现直销气销量高增，共同促进公司Q2核心利润环比大幅提升。 1）零售气：零售气量同环比持续修复，价差进一步改善。2024H1公司零售气销量127.10亿方，同比增长4.5%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量95.61亿方，同比增长5.4%；民生气量30.01亿方，同 比增长3.1%；2024Q2公司零售气量同环比显著修复，实现零售气销量 54.73亿方，同比增长7.06%，增速较Q1提升4.36pct。此外，受益于 今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。 2）平台气：国内平台交易气市场迅速拓展，气量同比大幅增长。2024H1公司实现平台交易气量27.05亿方，同比增长21.0%。国内市场方面，受益于气价回落下进口气量增长、中石油长协的供应以及国内下游平台 气市场的迅速拓展，2024H1公司实现国内交易气量17.41亿方，同比增长51.9%，主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份。2024Q2公司实现国内交易气量9.08亿方，同比增长26.11%。国际市场方面， 国际气价回落下公司国际贸易业务同比有所收缩，2024H1公司国际交易气量同比下滑11.6%至9.64亿方；2024Q2公司实现国际交易气量5.84亿方，同比减少3.95%。接收站方面，2024H1公司舟山LNG接收站处 理量102万吨，同比增长14.6%。 3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持高增长。2024H1公司实现泛能销售量197.40亿千瓦时，同比增长26.0%。上半年公司实现泛能微网项目签约412个、低碳园区4个、低碳建筑90个、低碳 工厂201个，并有36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛 能项目达332个，另有72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年 供能规模达574亿千瓦时。 展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛 差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。 1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、 旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降，公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023年我国部分省市已陆续完善并 启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启 动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为�大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公 司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 2）2025-2028年合计810万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份 HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，公司预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩 张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。公司十分重视股东回报，根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元 （含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红 将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/8/23收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.66%/6.26%。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长， 推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28年共810万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、87.5 亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应8月23日收盘价的 PE分别为9.92/8.72/6.45倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 154,169 143,842 150,611 162,245 181,047 增长率YoY% 33.0% -6.7% 4.7% 7.7% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 5,844 7,091 5,687 6,468 8,751 增长率YoY% 26.2% 21.3% -19.8% 13.7% 35.3% 毛利率% 15.2% 13.9% 14.7% 14.8% 16.2% 净资产收益率ROE% 33.2% 30.0% 21.6% 21.6% 24.7% EPS(摊薄)(元) 1.89 2.29 1.84 2.09 2.83 市盈率P/E(倍) 9.65 7.95 9.92 8.72 6.45 市净率P/B(倍) 3.21 2.38 2.14 1.88 1.59 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月23日收盘价；注：2024-2026年净利润预测值为核心利润 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 38,783 43,544 53,497 61,878 69,834 营业总收入 154,169 143,842 150,611162,245181,047 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 货币资金9,23816,67323,16731,60634,675营业成本130,727123,719128,531138,232151,799 应收票据 325 466 363 530 466 营业税金及附加784 544 570 614 685 应收账款6,3766,6096,7197,3838,417销售费用1,4851,4291,4971,6121,799 预付账款 4,988 5,286 5,493 5,907 6,487 管理费用 4,121 4,203 4,368 4,543 4,888 存货2,4172,1672,6252,4452,460研发费用1,2209611,0071,0851,211 其他 15,440 12,343 15,131 14,007 17,329 财务费用 2,933 1,651 912 924 828 非流动资产97,41491,03094,298102,298109,757减值损失合计-243-2,069-921-921-921 长期股权投资 6,021 7,398 8,774 10,150 11,527 投资净收益 847 7,922 1,254 1,351 1,508 无形资产 11,062 7,625 9,125 10,625 12,125 营业利润 14,705 15,792 14,351 16,000 20,830 固定资产（合计）66,12861,32663,49169,73975,130其他1,203-1,396291334405 资产总计 136,197 134,574 147,795 164,176 179,591 利润总额 14,677 15,766 14,297 15,946 20,776 其他14,20214,68112,90811,78510,976营业外收支-28-26-54-54-54 短期借款 7,560 9,554 11,554 13,554 15,554 净利润 11,074 12,530 11,152 12,438 16,205 流动负债48,66846,03250,03854,89860,335所得税3,6033,2363,1453,5084,571 应付账款 10,484 10,703 11,310 12,364 13,634 归属母公司净利润5,844 7,091 5,687 6,468 8,751 应付票据857781647889797少数股东损益5,2305,4395,4645,9707,454 非流动负债 35,967 30,005 31,032 33,032 30,032 EPS（当年）（元）1.90 2.30 1.84 2.09 2.83 其他29,76624,99426,52728,09030,350EBITDA20,03717,47320,45222,48527,605 其他 23,855 21,259 20,286 21,286 19,286 长期借款12,1128,74610,74611,74610,7