【信达能源】新奥股份2023Q3业绩点评：剥离煤炭业务聚焦主业，直销气业务高速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新奥股份(600803.SH) 剥离煤炭业务聚焦主业，直销气业务高速增长 2023年10月28日 事件：10月27日公司发布2023年第三季度报，2023年前三季度公司实现 营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；实现扣非后归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%；实现核心利润46.74亿元，同比增长17.44%；实现基本每股收益1.01元，同比 减少0.98%。 2023Q3公司实现营业收入287.42亿元，同比减少14.10%，环比减少12.42%；实现核心利润15.05亿元，同比减少3.53%，环比减少21.89%；实现归母净利润9.00亿元，同比减少38.48%，环比增加20.45%。 点评： Q3公司零售气量环比有所修复，直销气业务保持高速增长。2023年1-8月全国天然气表观消费量2598.1亿方，同比增长7.4%，其中8月消费量同比增长11.1%，全国天然气需求恢复增长趋势明显。1）直销气： 前三季度公司实现直销气36.71亿方，同比增长33.30%（其中，国际直销气13.96亿方，同比减少18.2%；国内直销气22.75亿方，同比增长 117.3%），贡献核心利润28.43亿元（占公司当期核心利润总额的 60.83%），同比大幅增长137.1%；Q3实现直销气14.35亿方，同比增长 90.57%，环比增长8.06%，贡献核心利润11.45亿元，同比增长69.6%。 2）零售气：2023年前三季度公司零售气销量179.55亿方，同比减少 4.66%（工商业气量140.48亿方，同比减少6.2%；民用气量36.25亿方，同比增长4.8%）；2023Q3公司零售气销量环比修复，实现零售气量57.93亿方，同比增长0.45%，环比增长13.32%。 实纸结合提前锁定长协转售价差，10月欧亚气价边际抬升趋势已现， Q4转售盈利有望增厚。2023Q3欧洲TTF现货均价10.5美元/百万英热 （环比-6.2%，同比-82.1%），美国HH现货均价2.6美元/百万英热（环比+16.3%，同比-67.4%），价差7.9美元/百万英热；进入Q4以来TTF与HH之间的价差扩大，10月价差已扩大至9.9美元/百万英热。公司通过实纸结合提前锁定部分国际长协转售利润，2023前三季度实现直销气毛差0.79元/方，同比增长0.38元/方（+92.68%）；随着Q4采暖季 渐近，我们预计公司转售价差有望增厚。 转让新能矿业100%股权，聚焦打造天气产业智能生态运营商。2023年9月12日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，交易对价66.7亿元；同时，凯鸿科技在本次交易中将一并向公 司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.35亿元。10月20日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业100%股权的工商变更登记。我们认为，通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天气产业智能生态运营商；获得丰沛现金流，支持公司天然气业务的发展，并为公司的分红计划提供保障。 丰富低价长协气源&舟山接收站扩建支撑公司直销气业务的长期增长。目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合约量合计740万吨/年；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年， 2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年以上。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时在气价中枢抬升的背景下，高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着大批HH挂钩的低价长协放量以及舟山接收站的扩建，公司直销气业务有望快速增长。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。截至2023前三季度，公司累计已投运泛能项目达270个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共244.30亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长 34.2%。同时，公司有61个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部 达产后，潜在综合能源销售量预计可达465亿千瓦时。我们认为，随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，具备一定抵御气价波动的能力，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，随着国内直销气市场的开拓以及更多低价长协的 执行，直销气业务的高增长态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，我们认为随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场的空间有望持续打开。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.1亿元、87.2亿元、102.8亿元，EPS分别为2.39元、2.81元、 3.32元，对应10月27日收盘价的PE分别为7.27/6.17/5.24倍，维持 “买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 115,900 154,169 157,883 178,865 210,156 增长率YoY% 31.6% 33.0% 2.4% 13.3% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 4,632 5,844 7,410 8,721 10,277 增长率YoY% 119.8% 26.2% 26.8% 17.7% 17.8% 毛利率% 17.4% 15.2% 18.7% 18.5% 18.6% 净资产收益率ROE% 27.7% 33.2% 32.0% 31.4% 31.3% EPS(摊薄)(元) 1.49 1.89 2.39 2.81 3.32 市盈率P/E(倍) 11.63 9.21 7.27 6.17 5.24 市净率P/B(倍) 3.22 3.06 2.32 1.94 1.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月27日收盘价 流动资产 39,818 38,783 50,032 66,471 87,587 营业总收入 115,900 154,169 157,883178,865210,156 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金11,5069,23819,22830,22546,227营业成本95,649130,727128,310145,746171,122 应收票据 325 325 342 414 474 营业税金及附加641 784 804 910 1,070 应收账款6,5346,3766,6437,9219,265销售费用1,4471,4851,5221,7242,026 预付账款 3,953 4,988 4,896 5,562 6,530 管理费用 3,593 4,121 4,736 5,366 6,305 存货3,1702,4172,8152,9103,900研发费用1,0731,2201,2511,4171,665 其他 14,330 15,440 16,108 19,440 21,190 财务费用 690 2,933 1,923 1,956 1,978 非流动资产94,50297,414103,160108,313112,914减值损失合计-450-243-252-252-252 长期股权投资 5,996 6,021 6,047 6,072 6,098 投资净收益 1,179 847 1,105 1,789 1,681 无形资产 10,939 11,062 11,062 11,062 11,062 营业利润 14,232 14,705 20,328 23,467 27,674 固定资产（合计）62,43766,12874,01780,19285,254其他6971,203138185254 资产总计 134,320 136,197 153,192 174,785 200,500 利润总额 14,167 14,677 20,235 23,374 27,581 其他15,13014,20212,03410,98710,500营业外收支-65-28-93-93-93 短期借款 7,972 7,560 7,148 6,736 6,324 净利润 11,124 11,074 15,268 17,636 20,811 流动负债56,26348,66849,49754,84862,281所得税3,0433,6034,9675,7386,770 应付账款 11,995 10,484 11,584 13,483 15,948 归属母公司净利润4,632 5,844 7,410 8,721 10,277 应付票据1,2618579251,1001,277少数股东损益6,4925,2307,8588,91510,534 非流动负债 29,674 35,967 38,664 41,361 44,058 EPS（当年） （元） 1.51 1.90 2.39 2.81 3.32 其他35,03429,76629,84133,53038,732EBITDA16,94520,03726,68029,77034,676 其他 20,717 23,855 22,855 21,855 20,855 长期借款8,95612,11215,80919,50623,203 现金流量表单位: 少数股东权益 31,667 33,984 41,842 50,757 61,291 经营活动现金流14,165 15,006 21,178 23,947 30,351 负债合计85,93684,63588,16196,210106,339会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权益 134,320 136,197 153,192 174,785 200,500 折旧摊销 3,570 4,092 4,774 5,366 5,919 归属母公司股东权益16,71717,57823,18927,81832,870净利润11,12411,07415,26817,63620,811 投资损失 -1,179 -847 -1,105 -1,789 -1,681 财务费用7542,9692,0242,1672,310 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 115,900 154,169 157,883 178,865 210,156 其它 529 -423 639 650 666 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-633-1,860-423-842,326 归属母公司净利润 4,632 5,844 7,410 8,721 10,277 资本支出 -8,332 -8,157 -10,595 -10,606 -10,622 同比(%)3