零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新奥股份(600803.SH) 零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长 2024年4月27日 事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入 342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。 点评： 2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。 1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37 亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%； 民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。 2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展， 2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户 中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同 比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43 万吨，同比增长34.4%。 展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。 1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价 淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热， 同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货 气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复 苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为�大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH 挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未 来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23- 25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出 售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年 长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、 110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 154,169 143,842 155,223 170,266 192,152 增长率YoY% 33.0% -6.7% 7.9% 9.7% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,844 7,091 5,656 6,532 11,069 增长率YoY% 26.2% 21.3% -20.2% 15.5% 69.5% 毛利率% 15.2% 13.9% 15.3% 15.3% 17.9% 净资产收益率ROE% 33.2% 30.0% 21.6% 21.9% 29.4% EPS(摊薄)(元) 1.89 2.29 1.83 2.11 3.57 市盈率P/E(倍) 9.40 7.74 9.71 8.41 4.96 市净率P/B(倍) 3.12 2.32 2.10 1.84 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月26日收盘价；注：2024-2026年净利润预测值为核心利润 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,783 43,544 43,397 50,721 64,594 营业总收入 154,169 143,842 155,223 170,266 192,152 货币资金 9,238 16,673 13,086 20,293 28,104 营业成本 130,727 123,719 131,436 144,188 157,782 应收票据 325 466 388 548 509 营业税金及附加 784 544 587 644 727 应收账款 6,376 6,609 7,135 7,691 9,112 销售费用 1,485 1,429 1,543 1,692 1,910 预付账款 4,988 5,286 5,617 6,162 6,742 管理费用 4,121 4,203 4,657 5,108 5,765 存货 2,417 2,167 1,782 1,718 2,286 研发费用 1,220 961 1,038 1,139 1,285 其他 15,440 12,343 15,389 14,309 17,841 财务费用 2,933 1,651 1,444 1,605 1,539 非流动资产 97,414 91,030 94,298 102,298 109,757 减值损失合计 -243 -2,069 -921 -921 -921 长期股权投资 6,021 7,398 8,774 10,150 11,527 投资净收益 847 7,922 1,087 1,703 1,537 固定资产（合计） 66,128 61,326 63,491 69,739 75,130 其他 1,203 -1,396 308 365 447 无形资产 11,062 7,625 9,125 10,625 12,125 营业利润 14,705 15,792 14,992 17,036 24,209 其他 14,202 14,681 12,908 11,785 10,976 营业外收支 -28 -26 -54 -54 -54 资产总计 136,197 134,574 137,694 153,020 174,351 利润总额 14,677 15,766 14,938 16,982 24,155 流动负债 48,668 46,032 47,363 52,209 57,672 所得税 3,603 3,236 3,066 3,486 4,958 短期借款 7,560 9,554 11,548 13,543 15,537 净利润 11,074 12,530 11,872 13,496 19,197 应付票据 857 781 960 950 1,140 少数股东损益 5,230 5,439 6,216 6,965 8,128 应付账款 10,484 10,703 11,808 12,887 14,136 归属母公司净利润 5,844 7,091 5,656 6,532 11,069 其他 29,766 24,994 23,047 24,830 26,860 EBITDA 20,037 17,473 21,794 23,851 31,666 非流动负债 35,967 30,005 23,071 22,966 22,861 EPS（当年） 1.90 2.30 1.83 2.11 3.57 （元） 长期借款 12,112 8,746 8,641 8,536 8,430 其他 23,855 21,259 14,430 14,430 14,430 现金流量表 单位:百万元 负债合计 84,635 76,037 70,434 75,175 80,533 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 33,984 34,882 41,098 48,063 56,191 经营活动现金流15,006 13,759 13,412 21,962 23,128 归属母公司股东权益 17,578 23,655 26,162 29,782 37,627 净利润11,074 12,530 11,872 13,496 19,197 负债和股东权益 136,197 134,574 137,694 153,020 174,351 折旧摊销4,092 4,341 4,969 5,438 5,980 财务费用2,969 1,793 1,796 1,881 1,966 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-847 -7,922 -1,087 -1,703 -1,537 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,860 -579 -2,331 1,598 -3,731 营业总收入 154,169 143,842 155,223 170,266 19