直销气量价齐升、零售气价差修复，23H1核心利润稳步增长

2023年8月27日 公司研究 直销气量价齐升、零售气价差修复，23H1核心利润稳步增长 ——新奥股份（600803.SH）2023年半年报点评 要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入672亿元，同比-8%； 实现归母净利润22亿元，同比+30%。2023Q2单季，公司实现营业收入328 亿元，同比-13%，环比-4%；实现归母净利润7.47亿元，同比-11%，环比-49%。点评： 天然气需求复苏，直销气量价齐升，零售气价差修复销量下滑：23H1国内天然气市场复苏，全国天然气消费量达1949亿方，同比+6.7%。23H1公司实现天然气总销售量180.6亿方，同比-4.1%。其中零售气、批发气、直销气销售量分别为121.6亿方、36.7亿方、22.4亿方，同比分别-6.9%、-2.8%、+11.7%；23年H1零售气、直销气价差分别为0.52元/方，0.73元/方，同比分别+4%， +109%。其中，23H1直销气核心利润达17亿元，同比+224.1%。公司合理统筹国内、国际两个资源池，实现供需智能匹配，稳定合理价差，实现直销气利润的快速增长。 舟山LNG三期稳步推进，公司业绩未来可期：公司舟山LNG项目一期于2018年10月投产，二期项目于2021年6月投产，总设计处理能力达500万吨/年， 实际处理能力达750万吨/年，管道输配能力达80亿方/年。三期项目已于2022年10月开工建设，新增设计处理能力350万吨/年，建成投产后舟山LNG接收站实际处理能力累积可达1000万吨/年，预计2025年7月建设完成。公司以舟 山为支点，灵活使用国网窗口，已签约国网4个接收站及2022-2027年使用协 议。23H1推进船货资源进国内，舟山处理量达89万吨，并使用3个国网窗口。舟山三期投产后，公司将进一步拓宽成长空间。 统筹布局优化资源结构，长协增储为天然气业务规模增长提供资源支撑：截至23H1，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并 买入（维持） 当前价：17.13元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)30.98 总市值(亿元)：530.76 一年最低/最高(元)：14.86/21.64近3月换手率：15.04% 股价相对走势 17% 7% -3% -12% -22% 07/2209/2212/2204/23 与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资新奥股份沪深300 源累计超1000万吨/年，长协资源的获取增加公司自主资源，资源结构进一步 优化，支撑天然气业务规模的增长。 盈利预测、估值与评级：天然气需求复苏，公司直销气业务量价齐升，盈利能力显著增强，因此我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为67.88（上调22%）/77.08（上调20%） /89.53亿元，折合EPS分别为2.19/2.49/2.89元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动影响毛利的风险；天然气需求不及预期或下降的风险。 公司盈利预测与估值简表 收益表现 %1M3M1Y 相对-4.73-11.73-10.48 绝对-9.79-13.13-18.03 资料来源：Wind 相关研报 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 大幅增长——新奥股份（600803.SH）2022年 营业收入（百万元） 115,920 154,044 173,679 197,504 226,290 三季报点评（2022-11-04） 营业收入增长率 31.58% 32.89% 12.75% 13.72% 14.57% 净利润（百万元） 4,102 5,844 6,788 7,708 8,953 净利润增长率 94.67% 42.48% 16.16% 13.55% 16.15% EPS（元） 1.44 1.89 2.19 2.49 2.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.65% 33.25% 29.79% 26.81% 25.04% P/E 12 9 8 7 6 P/B 3.3 3.0 2.3 1.8 1.5 直销气、煤炭业务量价齐升，Q3核心利润同比 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-25 新奥股份（600803.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 115,920 154,044 173,679 197,504 226,290 总资产 127,934 136,197 169,404 182,290 196,448 营业成本 96,513 130,703 147,225 167,887 192,772 货币资金 11,440 9,238 34,736 39,501 45,258 折旧和摊销 3,080 3,819 4,020 4,234 4,482 交易性金融资产 155 26 26 26 26 税金及附加 635 784 884 1,005 1,152 应收账款 6,698 6,376 7,189 8,175 9,366 销售费用 1,446 1,485 1,674 1,904 2,181 应收票据 325 325 367 417 478 管理费用 3,764 4,121 4,647 5,284 6,054 其他应收款（合计） 2,383 3,268 3,651 4,116 4,679 研发费用 1,035 1,220 1,376 1,564 1,792 存货 3,138 2,417 2,722 3,104 3,564 财务费用 505 2,933 2,839 2,958 3,076 其他流动资产 6,041 6,136 6,184 6,244 6,315 投资收益 1,179 847 872 898 925 流动资产合计 39,834 38,783 66,419 73,975 83,028 营业利润 13,530 14,705 16,199 18,135 20,574 其他权益工具 273 255 255 255 255 利润总额 13,466 14,677 16,171 18,107 20,546 长期股权投资 5,996 6,021 6,021 6,021 6,021 所得税 2,936 3,603 3,969 4,445 5,043 固定资产 56,833 66,128 66,862 68,280 70,123 净利润 10,530 11,074 12,201 13,662 15,503 在建工程 4,195 4,532 8,124 10,818 12,838 少数股东损益 6,429 5,230 5,413 5,954 6,550 无形资产 10,604 11,062 11,138 11,212 11,285 归属母公司净利润 4,102 5,844 6,788 7,708 8,953 商誉 574 574 574 574 574 EPS(元) 1.44 1.89 2.19 2.49 2.89 其他非流动资产 159 341 436 436 436 非流动资产合计 88,100 97,414 102,985 108,314 113,420 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 81,768 84,635 107,221 108,186 108,791 经营活动现金流 13,510 15,006 17,792 19,337 21,458 短期借款 7,972 7,560 23,512 17,327 10,240 净利润4,1025,8446,7887,7088,953 应付账款11,90210,48411,81013,46715,463 折旧摊销 3,080 3,819 4,020 4,234 4,482 应付票据 1,261 857 966 1,101 1,265 净营运资金增加 7,179 9,491 4,127 5,145 6,148 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -850 -4,148 2,857 2,250 1,875 其他流动负债 2,240 2,198 2,177 2,151 2,120 投资活动产生现金流 -8,041 -6,881 -8,522 -8,427 -8,375 流动负债合计 55,393 48,668 66,558 62,784 58,601 净资本支出 -8,201 -8,157 -9,300 -9,300 -9,300 长期借款 5,698 12,112 16,612 21,112 25,612 长期投资变化 5,996 6,021 0 0 0 应付债券 9,841 14,378 14,378 14,378 14,378 其他资产变化 -5,835 -4,745 778 873 925 其他非流动负债 5,510 4,014 4,211 4,449 4,737 融资活动现金流 -4,701 -9,652 16,228 -6,145 -7,326 非流动负债合计 26,375 35,967 40,664 45,402 50,190 股本变化 246 253 0 0 0 股东权益 46,166 51,562 62,183 74,104 87,657 债务净变化 -1,407 5,216 20,452 -1,685 -2,588 股本 2,846 3,099 3,098 3,098 3,098 无息负债变化 8,923 -2,350 2,134 2,649 3,193 公积金 3,080 525 1,204 1,743 1,743 净现金流 717 -1,458 25,498 4,765 5,757 未分配利润 8,541 13,447 17,976 23,404 30,407 归属母公司权益 14,833 17,578 22,786 28,753 35,756 少数股东权益 31,332 33,984 39,397 45,351 51,901 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.7% 15.2% 15.2% 15.0% 14.8% 销售费用率 1.25% 0.96% 0.96% 0.96% 0.96% EBITDA率 14.3% 13.2% 12.9% 12.5% 12.1% 管理费用率 3.25% 2.68% 2.68% 2.68% 2.68% EBIT率 11.5% 10.6% 10.6% 10.3% 10.1% 财务费用率 0.44% 1.90% 1.63% 1.50% 1.36% 税前净利润率 11.6% 9.5% 9.3% 9.2% 9.1% 研发费用率 0.89% 0.79% 0.79% 0.79% 0.79% 归母净利润率 3.5% 3.8% 3.9% 3.9% 4.0% 所得税率 22% 25% 25% 25% 25% ROA 8.2% 8.1% 7.2% 7.5% 7.9% ROE（摊薄） 27.7% 33.2% 29.8% 26.8% 25.0% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 14.7% 13.4% 13.6% 13.7% 14.1% 每股红利 0.31 0.51 0.5