2024年半年报点评：毛利率逆势增长，加码营销+分红，彰显信心

公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入23.43亿元、同比+4.73%，实现归母净利润3.40亿元、同比-31.23%，扣非归母净利润3.40亿元，调整后同口径同比-0.37%。其中24Q2单季度收入13.46亿元、同比+0.41%，归母净利润1.86亿元、同比-41.88%，扣非归母净利润1.98亿元、同口径同比-16.85%。 24H1实现毛利率42.11%、同比+0.95pct，净利率14.71%，同比-7.80pct；其中Q2毛利率42.58%，同比-1.25pct、环比+1.10pct；Q2净利率13.92%，同比-10.45pct、环比-1.85pct。 投资收益减少，逆势加码推广营销，影响当期盈利水平 公司24H1归母净利有所减少，主因宁波东鹏的投资收益同比减少1.60亿元（投资收益24H1为-0.16亿元，23H1为1.44亿元）。 24H1期间费用率合计24.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/6.8%/3.2%/-1.0%，同比分别+2.8/-0.3/-0.2/+0.1pct。销售费用率同比提升较多，24H1销售费用同比增加28.34%，除并表影响外，公司持续投入营销，在市场低点加速开拓。2024年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力；2024年7月官宣虚拟品牌官“大象威森”，致力于品牌力的持续升级。 毛利率同增1pct，拳头产品PPR、核心区域华东逆势同增，海外高增 原材料成本占生产成本的比例为85%左右，24H1原材料价格总体低位盘整，24H1整体毛利率42.11%、同比+0.95pct。分产品看：PPR产品收入10.7亿元（占总营收45.8%），逆势同增3.2%，毛利率59.1%、同比+2.0pct；PE、PVC受市政、基建等开工和建设进度放缓等影响，收入同比分别-3.1%、-12.7%； 其他产品营收同比+45.3%，主因2023年10月可瑞开始并表，而去年同期无此项。分区域看：华东地区（收入占比51.2%）收入同比+5.7%；公司有序推进国际化业务，出口收入同比+27.4%，东南亚市场、“一带一路”业务、新加坡捷流公司发展顺利。 现金流维稳，积极实施中期分红 公司24H1资产负债率22.83%，继续保持无长债，短期借款归零（24Q1末为0.01亿元）。积极实施中期分红，每股派发0.1元，共计派发1.57亿元，股息支付率46.26%。 投资建议：我们看好公司①在逆势下维持毛利水平，高质量发展能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②持续深耕零售、投入营销，推进“同心圆”“大系统”战略，客单值、品牌力加速提升。我们预测公司2024-2026年归母净利为12.0、13.3、15.1亿元，现价对应PE为17、16、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）