2024年半年报点评：中高档暂有承压，高分红彰显信心

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：77.24元 洋河股份（002304）食品饮料目标价：——元（6个月） 中高档暂有承压，高分红彰显信心 投资要点 事件：公司发布2024年度半年报，2024H1实现营业总收入228.8亿元，同比 +4.6%，实现归母净利润79.5亿元，同比+1.1%；2024单Q2实现营业总收入 66.2亿元，同比-3.0%，实现归母净利润18.9亿元，同比-9.8%。公司拟定2024年度-2026年度，每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。 中高档略承压，省外增长稳健。2024H1：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收199.6亿元(+4.8%)、25.3亿元(+5.2%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长有所承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收96.0亿元(+1.4%)、129.0亿元(+7.5%)，省外市场开拓已成为营收主要增长源。3、量价 拆分看，销量下滑0.27%至11.6万吨，吨价提升5.1%至19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化，预计梦系列增速稳健，结构向好，带动吨价稳步提升。 费用投放有增加，盈利能力略承压。2024H1：1、毛利率下降0.77个百分点至75.4%，主因为直接材料支出同比增加10.7%，且直接材料占主营业务成本的74.9%，受此影响毛利率略降。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局， 广告促销费同比增长19.6%至18.4亿元，带动销售费用率同比增加1.1个百分点至11.4%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降0.5个百分点至4.1%，综上影响，综合费用率微增0.08个百分点。3、受递延所得税影响，综 合所得税税率在季度间有所波动，报告期所得税税率同比增加0.66个百分点， 综合影响下销售净利率下降1.3个百分点至34.7%。4、期末合同负债39.4亿元，同比下滑26.0%，渠道回款有所承压。 高举高打强化品牌，不断拓展成长空间。1、品牌端，突出品质表达，放大年份老酒稀缺价值，高举高打进行品牌建设，强化梦之蓝手工班高端品牌塑造，树立高端白酒品牌价值标杆。2、营销端，坚持战略聚焦和资源聚焦，着眼于省内市 场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化。3、管理端，加强市场基础工作清单化管理，健全多项市场工作标准，强化业务指导和责任落实，推动渠道基础工作建设更加深入。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为6.92元、7.71元、8.58元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 331.26 349.40 378.89 410.94 增长率 10.04% 5.48% 8.44% 8.46% 归属母公司净利润（亿元） 100.16 104.23 116.09 129.25 增长率 6.80% 4.06% 11.38% 11.34% 每股收益EPS（元） 6.65 6.92 7.71 8.58 净资产收益率ROE 19.25% 18.47% 18.80% 19.09% PE 12 11 10 9 PB 2.24 2.07 1.89 1.72 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 相对指数表现 洋河股份沪深300 4% -5% -14% -23% -32% -41% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)15.06 流通A股(亿股)15.03 52周内股价区间(元)76.09-141.35 总市值(亿元)1,163.58 总资产(亿元)627.18 相关研究 每股净资产(元)35.09 1.洋河股份（002304）：分红率进一步提升，省外增长较为稳健(2024-05-03) 1 2.洋河股份（002304）：全国化势能延续，蓄水池依然充足(2023-10-29) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 331.26 349.40 378.89 410.94 净利润 100.21 104.28 116.15 129.32 营业成本 82.00 88.60 95.45 102.73 折旧与摊销 7.02 11.49 14.34 17.19 营业税金及附加 52.69 54.03 59.15 63.95 财务费用 -7.55 -10.88 -13.93 -16.51 销售费用 53.87 54.16 56.83 59.59 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 17.64 24.46 26.52 28.77 经营营运资本变动 -45.37 51.08 0.37 2.28 财务费用 -7.55 -10.88 -13.93 -16.51 其他 7.01 0.07 0.06 0.06 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 61.30 156.03 116.99 132.33 投资收益 2.56 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.37 0.00 0.00 0.00 其他 9.66 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 6.61 0.00 0.00 0.00 营业利润 132.43 139.04 154.86 172.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.25 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 132.18 139.04 154.86 172.42 股权融资 0.25 0.00 0.00 0.00 所得税 31.97 34.76 38.72 43.11 支付股利 -56.34 -60.24 -62.84 -69.83 净利润 100.21 104.28 116.15 129.32 其他 0.00 10.61 13.93 16.51 少数股东损益 0.05 0.05 0.06 0.06 筹资活动现金流净额 -56.08 -49.63 -48.90 -53.32 归属母公司股东净利润 100.16 104.23 116.09 129.25 现金流量净额 11.82 106.40 68.08 79.01 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 258.13 364.53 432.61 511.62 成长能力 应收和预付款项 6.39 7.03 7.56 8.22 销售收入增长率 10.04% 5.48% 8.44% 8.46% 存货 189.54 213.53 230.15 246.26 营业利润增长率 5.86% 4.99% 11.38% 11.34% 其他流动资产 71.29 69.23 70.13 71.12 净利润增长率 6.72% 4.06% 11.38% 11.34% 长期股权投资 12.30 12.30 12.30 12.30 EBITDA增长率 4.57% 5.87% 11.19% 11.49% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 67.63 61.57 55.52 49.46 毛利率 75.25% 74.64% 74.81% 75.00% 无形资产和开发支出 20.49 15.07 6.80 -4.33 三费率 19.31% 19.39% 18.32% 17.48% 其他非流动资产 72.16 72.15 72.14 72.13 净利率 30.25% 29.84% 30.65% 31.47% 资产总计 697.92 815.41 887.21 966.79 ROE 19.25% 18.47% 18.80% 19.09% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.36% 12.79% 13.09% 13.38% 应付和预收款项 185.79 209.87 225.63 242.81 ROIC 74.04% 78.49% 122.71% 162.24% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 39.82% 39.97% 40.98% 42.12% 其他负债 -8.36 41.02 43.76 46.66 营运能力 负债合计 177.42 250.90 269.39 289.47 总资产周转率 0.48 0.46 0.45 0.44 股本 15.06 15.06 15.06 15.06 固定资产周转率 5.97 6.98 8.62 10.84 资本公积 9.31 9.31 9.31 9.31 应收账款周转率 1177.48 2412.24 1631.47 1609.80 留存收益 495.00 538.98 592.24 651.66 存货周转率 0.45 0.44 0.43 0.43 归属母公司股东权益 519.39 563.35 616.60 676.03 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.22% — — — 少数股东权益 1.11 1.16 1.22 1.28 资本结构 股东权益合计 520.50 564.51 617.82 677.31 资产负债率 25.42% 30.77% 30.36% 29.94% 负债和股东权益合计 697.92 815.41 887.21 966.79 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.06 2.67 2.81 2.95 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.96 1.80 1.94 2.08 EBITDA 131.90 139.64 155.27 173.10 股利支付率 56.25% 57.80% 54.13% 54.02% PE 11.62 11.16 10.02 9.00 每股指标 PB 2.24 2.07 1.89 1.72 每股收益 6.65 6.92 7.71 8.58 PS 3.51 3.33 3.07 2.83 每股净资产 34.48 37.40 40.93 44.88 EV/EBITDA 5.88 4.79 3.87 3.01 每股经营现金 4.07 10.36 7.77 8.78 股息率 4.84% 5.18% 5.40% 6.00% 每股股利 3.74 4.00 4.17 4.64 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将