【债券周报】政策双周报：债市三大“认识误区”亟待厘清，基金投资政策成焦点
债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月23日 【债券周报】 政策双周报（0809-0823）:债市三大“认识误区”亟待厘清，基金投资政策成焦点 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】调整后的市场特征和赎回压力怎么看？——债券周报20240818》 2024-08-18 《【华创固收】多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现——可转债周报20240818》 2024-08-18 《【华创固收】存单周报（0812-0818）：资金扰动缓和，定价或延续震荡》 2024-08-18 《【华创固收】信用债继续跟随调整，把握配置机会——信用周报20240818》 2024-08-18 《【华创固收】投资需求小幅回补——每周高频跟踪20240817》 2024-08-17 宏观基调：提振消费是扩大内需的重要抓手，优化外资准入政策 （1）扩消费：李强在国务院第�次全体会议上强调要咬定目标不放松，下大力气增强经济持续回升向好态势，促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力。关注后续刺激消费的方式是否会超预期。 （2）对外开放：8月16日，李强在国务院第�次全体会议上指出要主动应变扩大高水平对外开放，拓展绿色贸易、跨境电商等新的外贸增长点。8月19日，李强主持召开国务院常务会议，会议指出，要进一步放宽外资准入，全面取消制造业领域外资准入限制措施。 财政政策：理顺央地财政关系，打好积极财政政策组合拳 （1）特别国债续作：2024年到期续作的4000亿元特别国债将面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期、15年期，央行长债筹码增大。 （2）央地财政关系：人民日报发文提出三方面可能发力的方向：首先，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；其次，地方税收管理权限将适当扩大；最后，规范非税收入管理，适当下沉部分非税收入管理权限。 （3）财政政策组合拳：经济日报发表题为《打好积极财政政策“组合拳”》的文章，相关专家表示加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，预计三季度为发行高峰，关注供给压力。 货币政策：债市三大“认识误区”亟待厘清，支持性的货币政策基调延续 （1）债市三大误区：交易商协会副秘书长徐忠在接受访问时表示当前市场存在三个认识上的误区，一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。 （2）长端利率风险：金融时报发文表示“坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为”，证券时报发文称“市场参与各方做好预期管理显得尤为重要”。 （3）政策基调：央行行长潘功胜在接受新华社和金融时报时表示“将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节”。 金融监管：取消债基税收优惠证伪，建立保险产品利率动态调整机制 （1）SPV、债基税收优惠：据财联社消息，监管重申而非限制银行投资公募基金规模，取消债券基金税收优惠的传言不实。 （2）保险预定利率：金融监管总局财产保险监管司司长尹江鳌在国新办新闻发布会上表示，将引导行业适时下调人身保险产品预定利率，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 （3）商业银行盈利：金融监管总局统计与风险监测司司长廖媛媛在国新办新闻发布会上表示商业银行盈利水平仍处合理区间，将引导银行机构培育新的利润增长点。 房地产政策：“白名单”项目加速扩容，收储资金来源或有扩大 （1）政策基调：坚持“消化存量+优化增量”的政策思路，审批通过“白名单”融资金额近1.4万亿。 （2）需求层面：泰州市推出“泰10条”、成都市进一步优化住房交易、长春市出台购房补贴政策实施细则。 （3）供给层面，江苏无锡国企首推异地置换，肇庆市优先考虑中心城区已建成存量商品房。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：提振消费是扩大内需的重要抓手，优化外资准入政策4 二、财政政策：理顺央地财政关系，打好积极财政政策组合拳5 三、货币政策：债市三大“认识误区”亟待厘清，支持性的货币政策基调延续6 四、金融监管：取消债基税收优惠证伪，建立保险产品利率动态调整机制8 �、房地产政策：“白名单”项目加速扩容，收储资金来源或有扩大10 六、风险提示13 图表目录 图表1提振消费是扩大内需的重要抓手，优化外资准入政策4 图表2理顺央地财政关系，打好积极财政政策组合拳5 图表3债市三大“认识误区”亟待厘清，支持性的货币政策基调延续7 图表4取消债基税收优惠证伪，建立保险产品利率动态调整机制8 图表5“白名单”项目加速扩容，收储资金来源或有扩大10 一、宏观基调：提振消费是扩大内需的重要抓手，优化外资准入政策 （1）提振消费是扩大内需的重要抓手，关注后续刺激消费的方式是否会超预期。8月16日，李强在国务院第�次全体会议上强调要咬定目标不放松，下大力气增强经济持续回升向好态势，促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力。关注后续刺激消费的方式是否会超预期。 （2）积极推动高水平对外开放，优化外资准入政策。8月16日，李强在国务院第�次全体会议上指出要主动应变扩大高水平对外开放，拓展绿色贸易、跨境电商等新的外贸增长点，支持企业开拓多元化市场，更大力度吸引和利用外资，进一步提升外资服务水平。8月19日，李强主持召开国务院常务会议，会议指出，要进一步放宽外资准入，全面取消制造业领域外资准入限制措施，抓紧推进电信、教育、医疗等服务领域开放。要适应新形势优化吸引外资政策，及时回应外商合理诉求，在优化营商环境、完善服务保 障等方面出台更多务实举措。 图表1提振消费是扩大内需的重要抓手，优化外资准入政策 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容李强强调，要咬定目标不放松，下大力气增强经济持续回升向好态势。要更加有力扩大内需，以提振消费为重点，针对性采取措施，畅通经济循环。促消费 2024/8/16 国务院 李强：进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标 要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费，根据不同群体需求制定差异化支持政策，充分释放消费潜力。扩投资要发挥好政府投资带动作用，落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，撬动更广泛的社会投资。要不断优化政府与企业常态化沟通交流机制，听得见、听得进企业的呼声，真正为企业解决实际困难。要因地制宜发展新质生产力，支持新技术新产品推广应用、迭代升级，深入推进数字化转型，鼓励地方立足特色打造优势产业。会议指出，要进一步放宽外资准入，全面取消制造业领域外资准入限制措 李强主持召开国务院常务 施，抓紧推进电信、教育、医疗等服务领域开放。要适应新形势优化吸引外资 会议，审议通过《关于以 政策，及时回应外商合理诉求，在优化营商环境、完善服务保障等方面出台更 高水平开放推动服务贸易 多务实举措。 2024/8/19 国务院 高质量发展的意见》和 会议指出，要大力培育发展专精特新中小企业，强化财税、金融、科技、产 《外商投资准入特别管理 业、人才等政策协同，全链条支持企业创新发展。要持续优化发展环境，完善 措施（负面清单）（2024 梯度培育、要素保障、公共服务等机制，帮助企业解决实际困难。要以实施大 年版）》等 规模设备更新为契机，推动专精特新中小企业数字化、智能化、绿色化转型，不断提升核心竞争力。意见提出，加强内外资准入政策协同联动。加强内外资准入政策调整协同， 《中共中央办公厅国务院 在不减损现有经营主体准入机会的前提下，坚持国民待遇原则。对外资放开准 2024/8/21 国务院 办公厅关于完善市场准入 入限制的，对内资同步放开；在不违反国际协定和承诺的前提下，对内资设定 制度的意见》 准入门槛的，对外资同步适用。鼓励海南自由贸易港、自由贸易试验区等有条件地方探索更加安全、便利、高效的内外资准入协同模式。 资料来源：中国政府网，华创证券整理 二、财政政策：理顺央地财政关系，打好积极财政政策组合拳 （1）2024年到期续作4000亿元特别国债，债券期限有所拉长，央行长债筹码增多。 8月19日，财政部有关负责人就2024年到期续作特别国债发行相关问题答记者问，2024 年到期续作的4000亿元特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，期限 品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。尽管央行持有特别国债规模不变，但期限有所拉长，从7 年期拉长至10年和15年，长债的筹码在增多。 （1）理顺央地财政关系，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，要深化财税体制改革，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。8月15日，人民日报发表题为《权责清晰、财力协调、区域均衡——理顺央地财政关系，怎 么发力？》的文章，提出三方面可能发力的方向：首先，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素；其次，地方税收管理权限将适当扩大；最后，规范非税收入管理，适当下沉部分非税收入管理权限，由地方结合实际差别化管理。 （2）打好积极财政政策组合拳，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。7月30日，中央政治局会议提出，要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。8月17日，经济日报发表题为《打好积极财政政策“组合拳”》的文章，中国社会科学院财经战略研究院研究员汪德华表示“今年三季度预计是专项债发行高峰。各地在加快专项债发行使用进度的同时，还应继续通过优化管理、加强协同配合等措施进一步提升专项债资金使用质效，更充分发挥专项债对经济发展的带动作用”。中国财政科学研究院金融研究中心研究员封北麟表示“发行超长期特别国债有利于筹集长期资金用于系统解决一些重大项目建设的长期资金问题，专项用 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容据了解，中国现行规模较大的税种中，消费税全部归属中央，主要在生产和进口环节征收。为拓展地方税源，中国将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，引导地方改善消费环境；研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率；改革环境保护税，将挥 权责清晰、财力协 发性有机物纳入征收范围。 2024/8/15 人民日报 调、区域均衡——理顺央地财政关 同时，地方税收管理权限将适当扩大。据介绍，中国近年已在环境保护税法、资源税法、耕地占用税法等地方税立法中赋予省级地方确定具体适用税率、税收减免等 系，怎么发力 管理权限；今后，在中央统一立法和税种开征权的基础上，将探索研究在地方税税
