2024年中期业绩点评：主品牌稳健增长、专业运动板块表现亮眼，坚持聚焦跑步赛道

24年上半年收入、归母净利润同比+10.4%、+13.0% 特步国际发布2024年中期业绩。公司2024年上半年实现营业收入72.0亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.5亿元，同比增长13.0%，EPS为0.30元，拟每股派发现金红利0.156港元、派息比率为50.0%，加上8月初曾公告拟每股派特别股息0.447港元，合计分红回报可观。 上半年毛利率提升幅度超费用率，同时其他收入减少（政府补助、金融资产及定期存款收益等），综合来看经营利润率/归母净利率分别为15.2%/10.4%，分别同比+0.1/+0.2PCT。 零售流水方面，24年上半年特步主品牌流水同比增长高单位数。分季度来看，24Q1/Q2特步主品牌流水分别同比增长高单位数/约10%。 上半年特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比+6.6%/+9.7%/+72.2% 分品类来看，24年上半年收入中鞋类/服装/配饰各占61.7%/36.2%/2.1%，收入分别同比+14.3%/+4.3%/+11.8%。 分品牌来看，24年上半年大众运动（特步主品牌）/时尚运动（盖世威、帕拉丁）/专业运动 （ 索康尼 、 迈乐 ） 收入各占80.4%/11.4%/8.2%， 收入分别同比+6.6%/+9.7%/+72.2%。其中，特步主品牌中特步儿童24年上半年收入同比增长约18%左右；电商收入同比增长超20%，收入占比超30%；时尚运动板块中中国市场增长强劲、收入同比增长超过80%、占比接近40%；专业运动增长领先，得益于双位数同店增长和稳健的线上表现。 线下渠道方面，截至2024年6月末，特步成人门店数共计6578家（较24年初净增加7家），特步儿童门店数共计1706家（+3家）；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区门店数分别为105家（+4家），114家（+20家）；专业运动品牌索康尼在国内的门店数分别为128家（+18家）。 毛利率提升幅度超费用率，存货较年初增加，经营净现金流增加 毛利率：24年上半年毛利率同比提升3.1PCT至46.0%。分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率为43.9%/53.4%/56.8%，同比+0.8/+11.4/-0.4PCT，其中大众运动毛利率提升系电商贡献增加，其毛利率高于批发，且电商毛利率亦有提升；时尚运动毛利率提升主要系以DTC为主的中国市场贡献增加，DTC渠道毛利率较高，且与去年相比清理存货较少；专业运动毛利率下降主要系毛利率较低的加盟渠道占比提升所致。分品类来看 ，鞋类 、 服装 、 配饰毛利率分别为46.1%/46.5%/34.4%，分别同比+4.4/+1.5/-3.4PCT。 费用率：24年上半年期间费用率同比提升1.5PCT至35.5%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.5%/11.1%/0.9%，分别同比+0.3/+1.4/-0.3PCT，其中管理费用率提升主要系公司收购索康尼及迈乐合资企业的股权，相应合并专业运动板块的员工开支所致。从费用类型来看，广告及推广费用/员工成本支出/研发费用占总收入的比重分别为13.3%/10.8%/2.2%，分别同比+0.1/+0.8/-0.5PCT，广告及推广费用率提升主要系公司收购索康尼及迈乐合资企业的股权、相应合并专业运动板块市场推广开支，以及电商平台费用、DTC相关费用增加所致。 营业利润率：24年上半年公司营业利润率为15.2%，同比提升0.1PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为20.6%，同比提升0.2PCT；时尚运动营业利润仍为亏损，亏损0.99亿元、亏损幅度同比扩大49.6%；专业运动营业利润盈利0.23亿元，营业利润率为3.9%、同比持平。 其他财务指标：1）存货24年6月末较24年初增加22.6%至22.0亿元，同比减少8.7%，存货较年初增加主要系公司收购索康尼及迈乐合资企业的股权、新品牌主要以DTC模式运营所致，而主品牌库存仍保持健康；存货周转天数为94天，同比减少21天。2）应收账款24年6月末较24年初减少2.2%至44.2亿元，同比增加17.4%；应收账款周转天数为114天，同比增加8天。3）经营净现金流上半年为8.3亿元，同比增加211.6%。4）所得税率上半年为28.1%、同比提升1.3PCT，主要系营运表现改善致应纳税收入增加及时尚运动板块亏损增加所致。 上半年主品牌稳健增长、专业运动板块表现亮眼，多品牌深耕跑步赛道、剥离KP后集团资源进一步聚焦 上半年特步主品牌保持稳健增长、专业运动板块增长亮眼，公司于5月宣布战略性剥离盖世威和帕拉丁品牌，未来将持续聚焦跑步领域。具体来看，特步主品牌不断巩固在跑步领域的优势地位，并加强跑步生态圈建设。主品牌不断拓宽价格带，提供高性价比、功能性突出的跑鞋产品，上半年推出的260X/360X售价分别为799/599元、销售表现亮眼。渠道端主品牌线下优化门店形象，持续开大店、关小店；线上收入增长突出，新兴渠道（抖音/视频号/得物）收入增长超80%，“618”大促线上GMV增长超40%。 专业运动板块方面，索康尼持续聚焦双精英人群，在国际马拉松赛道中穿着率位列国际品牌前三名，逐渐占领跑者心智，其通过代言人签约/产品创新/渠道升级/活动赞助等方式，加强品牌推广力度；迈乐持续增强越野跑和户外产品，其主要专注线上渠道。 展望下半年，终端需求仍较为疲弱，主品牌线下客流仍有一定压力，专业运动板块中索康尼和迈乐处于成长期、预计仍有不错增长，全年专业运动板块收入增长目标由30~40%上调至50%以上。公司总体下半年将更加注重费用控制和库存管理，收入增长预计将低于年初制定的目标，而利润端在盖世威和帕拉丁剥离、对集团亏损拖累减轻的背景下预计同比增速将达20%以上。 我们继续看好公司持续深耕跑步领域，特步主品牌、索康尼及迈乐协同发力，巩固强化市场份额。考虑盖世威和帕拉丁剥离将减少对公司利润端拖累，我们上调公司24~26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调7%/7%/7%），对应24/25/26年EPS分别为0.47/0.53/0.60元，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表