半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续

巨化股份（600160） 公司点评 半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续 2024-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.27 近12个月最高/最低（元）26.10/13.80 主要观点： 事件描述 8月22日，巨化股份发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总 收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比 总股本（百万股） 2,700 +70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%。2Q24公司 流通股本（百万股） 2,700 实现营业总收入66.10亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母 流通股比例（%） 100.00 净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；实现扣非归母净利 总市值（亿元） 466 润5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%。 流通市值（亿元） 466 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 75% 50% 26% 1% -24% 制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩 1H24公司实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；2Q24公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%。主要原因是公 司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环 巨化股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.24H1业绩同比大幅增长，看好三代制冷剂景气度提升2024-07-102.24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升2024-04-27 3.短期价格下行业绩承压，长期制冷剂景气有望反转2024-01-30 比+41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包 装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响。 制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按国家核定的配额生产，其中：第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产 品价格上行；第三代氟制冷剂（HFCs）于2024年1月1日开始实行生产配额制，原有的产能严重过剩、市场激烈竞争的矛盾得到有效缓解，HFCs产品价格恢复性上行，但受前期库存积累和结构性需求差异影响，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大。据百川盈孚数据，截至2024年8月22日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、 RR市场均价较2024年1月2日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61% 至3.55、2.95、3.20、3.30万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升371.6%、14.6%、49.5%、100.2%至2.23、1.42、1.78、2.42万元 /吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试 车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.58、33.67、42.15亿元（原 2024-2026年分别为28.02、37.97、46.46亿元），同比增速为+150.0%、 +42.7%、+25.2%。对应PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入20655 20732 22594 24764 收入同比（%）-3.9% 0.4% 9.0% 9.6% 归属母公司净利润944 2358 3367 4215 净利润同比（%）-60.4% 150.0% 42.7% 25.2% 毛利率（%）13.2% 19.3% 23.4% 25.6% ROE（%）5.9% 13.0% 15.6% 16.3% 每股收益（元）0.35 0.87 1.25 1.56 P/E47.11 19.77 13.85 11.06 P/B2.77 2.56 2.16 1.81 EV/EBITDA23.11 13.65 9.74 7.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6421 7189 9146 12151 营业收入 20655 20732 22594 24764 现金 1818 2550 4240 6879 营业成本 17924 16734 17308 18417 应收账款 921 992 1048 1153 营业税金及附加 91 85 95 104 其他应收款 20 21 23 25 销售费用 139 146 158 172 预付账款 113 102 102 111 管理费用 684 708 762 836 存货 1764 1691 1729 1842 财务费用 -22 23 2 -47 其他流动资产 1786 1833 2005 2142 资产减值损失 -35 87 120 126 非流动资产 16963 18457 20133 21675 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 2293 2704 3127 3548 投资净收益 91 241 230 240 固定资产 9506 10836 12362 13913 营业利润 1087 2619 3791 4734 无形资产 676 658 642 626 营业外收入 13 0 0 0 其他非流动资产 4488 4259 4003 3588 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 23384 25646 29280 33826 利润总额 1077 2619 3791 4734 流动负债 4516 4583 4757 4988 所得税 108 236 373 454 短期借款 605 625 645 665 净利润 969 2383 3418 4280 应付账款 1798 1824 1866 1970 少数股东损益 25 25 51 65 其他流动负债 2113 2135 2246 2353 归属母公司净利润 944 2358 3367 4215 非流动负债 2491 2555 2578 2593 EBITDA 1968 3429 4635 5581 长期借款 1743 1763 1783 1803 EPS（元） 0.35 0.87 1.25 1.56 其他非流动负债 748 793 796 791 负债合计 7007 7139 7335 7581 主要财务比率 少数股东权益 302 327 378 443 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4666 4667 4667 4667 营业收入 -3.9% 0.4% 9.0% 9.6% 留存收益 8709 10813 14200 18435 营业利润 -60.5% 141.0% 44.8% 24.9% 归属母公司股东权 16075 18180 21567 25802 归属于母公司净利 -60.4% 150.0% 42.7% 25.2% 负债和股东权益 23384 25646 29280 33826 获利能力毛利率（%） 13.2% 19.3% 23.4% 25.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.6% 11.4% 14.9% 17.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.9% 13.0% 15.6% 16.3% 经营活动现金流 2196 3054 3840 4691 ROIC（%） 4.3% 11.3% 13.8% 14.6% 净利润 969 2383 3418 4280 偿债能力 折旧摊销 1061 788 842 894 资产负债率（%） 30.0% 27.8% 25.1% 22.4% 财务费用 9 77 79 80 净负债比率（%） 42.8% 38.6% 33.4% 28.9% 投资损失 -92 -241 -230 -240 流动比率 1.42 1.57 1.92 2.44 营运资金变动 230 134 -104 -146 速动比率 0.89 1.06 1.43 1.94 其他经营现金流 758 2162 3358 4249 营运能力 投资活动现金流 -2719 -1931 -2135 -2027 总资产周转率 0.90 0.85 0.82 0.78 资本支出 -2857 -1975 -1931 -1835 应收账款周转率 21.73 21.68 22.16 22.50 长期投资 -90 -421 -433 -432 应付账款周转率 9.26 9.24 9.38 9.60 其他投资现金流 228 465 230 240 每股指标（元） 筹资活动现金流 210 -396 -36 -45 每股收益 0.35 0.87 1.25 1.56 短期借款 423 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.81 1.13 1.42 1.74 长期借款 416 20 20 20 每股净资产 5.95 6.73 7.99 9.56 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 376 1 0 0 P/E 47.11 19.77 13.85 11.06 其他筹资现金流 -1004 -438 -76 -85 P/B 2.77 2.56 2.16 1.81 现金净增加额 -298 733