半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续

主要观点： 报告日期：2024-08-23 8月22日，巨化股份发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+73.97%。2Q24公司实现营业总收入66.10亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比+55.95%，环比+75.67%。 ⚫制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩 1H24公司实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%；2Q24公司实现归母净利润5.24亿元，同比+55.35%，环比+68.83%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨，同比+12%；2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨，同比+18%，环比+41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响。 ⚫制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期 公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按国家核定的配额生产，其中：第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；第三代氟制冷剂（HFCs）于2024年1月1日开始实行生产配额制，原有的产能严重过剩、市场激烈竞争的矛盾得到有效缓解，HFCs产品价格恢复性上行，但受前期库存积累和结构性需求差异影响，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大。据百川盈孚数据，截至2024年8月22日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、RR市场均价较2024年1月2日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61%至3.55、2.95、3.20、3.30万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升371.6%、14.6%、49.5%、100.2%至2.23、1.42、1.78、2.42万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257邮箱：liuxs@hazq.com 1.24H1业绩同比大幅增长，看好三代制冷剂景气度提升2024-07-102.24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升2024-04-273.短期价格下行业绩承压，长期制冷剂景气有望反转2024-01-30 现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 ⚫氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级 为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中，10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元，计划2025年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年；44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元，计划2025年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年；500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元，计划2025年6月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元，计划2025年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。 ⚫投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.58、33.67、42.15亿元（原2024-2026年分别为28.02、37.97、46.46亿元），同比增速为+150.0%、+42.7%、+25.2%。对应PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）宏观政策风险；（2）下游需求不及预期；（3）新产能投产进度不及预期；（4）四代制冷剂替代速度加快； 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。