半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续

主要观点： 巨化股份2024年半年度报告显示，公司1H24实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%，主要得益于制冷剂板块量价齐升。制冷剂平均售价同比+22%至2.43万元/吨，外销量同比+12%至16.14万吨；而氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%。

制冷剂价格大幅上涨，公司有望受益景气周期： 公司核心制冷剂产品（HCFCs、HFCs）按配额生产，HCFCs配额将于2025年削减，供给受限推动价格上行；HFCs配额制有效缓解产能过剩，价格逐步回升。截至2024年8月22日，R32、R125、R134a、RR市场均价较2024年1月2日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61%，主流制冷剂盈利能力大幅提升。公司HFCs生产配额行业占比37.4%，二代制冷剂R22配额占比26.3%，未来有望充分受益供给强约束和需求刚性。

氟化工产业链布局持续完善，看好产业高端化升级： 公司拟投资21.9亿元建设四大项目，包括高品质可熔氟树脂、高端含氟聚合物、全氟磺酸树脂、聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料，预计新增年均净利润8.71亿元，推动公司产业高端化升级。

投资建议： 看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量及氟氯联动成本优势，同时公司布局高附加值含氟新材料。下调2024-2026年业绩预期至23.58、33.67、42.15亿元（原28.02、37.97、46.46亿元），同比增速+150.0%、+42.7%、+25.2%，对应PE分别为20、14、11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观政策风险、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、四代制冷剂替代速度加快。