年报点评：22年业绩大幅增长，未来有望受益制冷剂景气

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 22年业绩大幅增长，未来有望受益制冷 剂景气 ——巨化股份(600160)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)16.24 一年内最高/最低(元)19.17/10.55 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)2.83 流通市值(亿元)438.44 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)5.73 每股经营现金流(元)1.23 毛利率(%)19.06 净资产收益率_摊薄(%)15.39 资产负债率(%)30.24 总股本/流通股(万股)269,974.61/269,974.6 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 巨化股份沪深300 91% 77% 63% 49% 35% 21% 7% -7% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《巨化股份(600160)公司点评报告：制冷剂景气有望触底，收购浙石化股权将增厚公司业绩》2021-01-25 《巨化股份(600160)中报点评：产品盈利下滑影响业绩，布局高附加值产品保障长期成长》2019-09-03 《巨化股份(600160)年报点评：氟化工维持高景气，公司业绩创新高》2019-04-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月27日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 214.89亿元，同比增长19.48%，实现归属母公司的净利润 23.81亿元，同比增长114.66%，扣非后的归母净利润23.24 亿元，同比增长125.04%，基本每股收益0.88元。 主营产品量价齐升，盈利提升推动业绩增长。2022年公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料、食品包装材料和基础化工等产品销量、价格以上涨为主，盈利能力亦普遍提升，推动了业绩的大幅增长。从公司经营数据看，2022年公司制冷剂销量33.09万吨，同比增长17.76%；含氟聚合物销量3.58万吨，同比增长5.14%；食品包装材料销量10.14万吨，同比增长20.71%；石化材料销量20.85万吨，同比增长12.16%；基础化工产品销量148.31万吨，同比增长4.89%；产品价格方面，制冷剂均价2.07万元/吨，同比上涨7.48%；含氟聚合物材料均价6.65万元/吨，同比上涨17.91%；氟化工原料销售均价4813元/吨，同比上涨6.22%；食品包装材料均价1.46万元/吨，同比上涨23.98%；石化材料8080元/吨，同比下滑11.02%；基础化工品均价2751元/吨，同比上涨41.22%。公司原材料价格则相对平稳。 公司统筹协调资源配置，优化供应结构、着力降本增效，推动了主要产品毛利率的提升。其中基础化工产品毛利率30.18%，提升8.18个百分点，含氟聚合物材料毛利率31.02%，提升7.6个百分点，食品包装材料毛利率44.07%，提升22.32个百分点；制冷剂、石化材料毛利率则同比下滑。公司全年综合毛利率19.06%，同比提升4.93个百分点，净利率11.15%，提升5.16个百分点。在产品量价齐升和盈利能力提升的推动下，公司全年业绩实现大幅增长。全年营业收入214.89亿元，同比增长19.48%，净利润23.81亿元，同比增长114.66%。 制冷剂供需改善景气上行，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂则将从2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气下滑的重要因素。目前三代制冷剂三年基线期已结束，行业产能趋于稳定。此外发达国家2024年开始将进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。需求面，2022年我国空调、冰箱产量整体平稳，今年一季度则实现较快增长。随经着济国复内苏，未来空调、冰箱产量增速提升的可能性较 大，推动制冷剂供需向好，行业景气有望上行。公司三代制冷剂产能国内领先，龙头地位稳固，有望受益行业的复苏。 高端氟化工材料占比提升，公司业务不断转型升级。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物食品包装材料等产品收入、盈利能力均快速提升。 2022年公司5000吨/年巨芯冷却液（一期）、10kt/aPVDF项目二期B段、3.5万吨/年碳氢制冷剂、年充装34.208万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二期）、4万吨/年异丙醇、新增7.5万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。同时新增3万吨/年PVDF技改项目（一期）、新增4.8万吨/年VDF技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。7000吨/年氟橡胶技改项目于6月底开工。公司还规划6万吨/年VDC单体技改扩建项目、15万吨/年特种聚酯切片新材料和PVDC扩能等项目，有望为公司后续成长提供动力。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.06元和 1.31元，以4月26日收盘价16.24元计算，PE分别为15.34倍和12.44倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,986 21,489 23,208 26,457 30,426 增长比率（%） 12.03 19.48 8.00 14.00 15.00 净利润（百万元） 1,109 2,381 2,858 3,523 4,239 增长比率（%） 1062.87 114.66 20.05 23.28 20.30 每股收益(元) 0.41 0.88 1.06 1.31 1.57 市盈率(倍) 39.53 18.42 15.34 12.44 10.34 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 2501200% 200 150 100 50 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 制冷剂 氟化工原料 基础化工产品及其他含氟聚合物材料 石化材料 食品包装材料含氟精细化学品其他业务 机修维修及工程项目管理 0 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A -200% 营业总收入（亿元）净利润（亿元）收入增速利润增速 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 30%70% 25% 20% 15% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 综合毛利率（%） 10% 0% -10% -20% 制冷剂含氟精细化学品基础化工产品及其它 石化材料含氟聚合物材料食品包装材料氟化工原料 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,158 7,830 12,155 23,280 28,898 营业收入 17,986 21,489 23,208 26,457 30,426 现金 1,539 2,547 7,658 16,789 22,880 营业成本 15,443 17,393 18,089 20,260 23,096 应收票据及应收账款 1,385 1,713 1,271 2,194 1,900 营业税金及附加 60 87 93 106 122 其他应收款 21 23 60 60 60 营业费用 131 157 169 193 222 预付账款 134 77 136 139 145 管理费用 687 723 782 892 1,025 存货 1,735 1,728 1,410 2,328 1,960 研发费用 654 824 894 1,019 1,171 其他流动资产 1,345 1,742 1,621 1,770 1,953 财务费用 29 -108 115 191 212 非流动资产 11,737 14,797 13,898 12,993 12,080 资产减值损失 -312 -150 -119 -125 -134 长期投资 1,429 1,852 1,852 1,852 1,852 其他收益 88 108 116 132 152 固定资产 6,364 6,517 5,619 4,714 3,800 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 711 687 687 687 687 投资净收益 388 374 348 397 456 其他非流动资产 3,232 5,740 5,740 5,740 5,740 资产处置收益 -1 6 20 20 20 资产总计 17,894 22,627 26,054 36,274 40,978 营业利润 1,114 2,755 3,432 4,222 5,072 流动负债 3,553 4,904 1,944 5,605 3,028 营业外收入 19 11 15 15 15 短期借款 269 182 -36 -254 -428 营业外支出 57 40 50 50 50 应付票据及应付账款 2,505 3,666 1,063 4,767 2,193 利润总额 1,076 2,725 3,397 4,187 5,037 其他流动负债 779 1,056 917 1,092 1,263 所得税 -2 329 509 628 756 非流动负债 709 1,938 5,438 8,438 11,438 净利润 1,078 2,396 2,887 3,559 4,281 长期借款 188 1,327 4,827 7,827 10,827 少数股东损益 -31 16 29 36 43 其他非流动负债 521 611 611 611 611 归属母公司净利润 1,109 2,381 2,858 3,523 4,239 负债合计 4,262 6,842 7,382 14,043 14,466 EBITDA 1,828 3,170 4,077 4,901 5,721 少数股东权益 298 316 345 381 423 EPS（元） 0.41 0.88 1.06 1.31 1.57 股本 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 资本公积 4,286 4,290 4,290 4,290 4,290 主要财务比率 留存收益 6,325 8,355 11,213 14,736 18,975 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益13,334 15,468 18,327 21,850 26,089成长能力 负债和股东权益 17,894 22,627 26,054 36,274 40,978 营业收入（%） 12.03 19.48 8.00 14.00 15.00 营业利润（%） 625.69 147.25 24.57 23.04 20.13 归属母公司净利润（%） 1062.87