Q3业绩同比大幅增长，看好制冷剂景气延续

三美股份（603379） 公司点评 Q3业绩同比大幅增长，看好制冷剂景气延续 2024-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）32.40 总股本（百万股） 610 同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。 流通股本（百万股） 610 3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%； 流通股比例（%） 100.00 实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非 总市值（亿元） 198 归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。 流通市值（亿元） 198 近12个月最高/最低（元）47.15/25.80 10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现 营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元， 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 76% 52 27 3 -22 氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母 净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业 三美股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局2024-09-18 务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、 +11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、 R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、 51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元 /吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯�氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、 15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为 24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3334 3822 4576 5265 收入同比（%） -30.1% 14.6% 19.7% 15.0% 归属母公司净利润 280 809 1213 1523 净利润同比（%） -42.4% 189.1% 50.0% 25.6% 毛利率（%） 13.4% 32.8% 40.7% 43.9% ROE（%） 4.7% 12.3% 15.5% 16.3% 每股收益（元） 0.46 1.32 1.99 2.50 P/E 73.91 24.46 16.31 12.98 P/B 3.52 3.01 2.53 2.12 EV/EBITDA 56.45 14.55 9.30 6.98 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4283 4341 5254 6506 营业收入 3334 3822 4576 5265 现金 3187 3263 4049 5127 营业成本 2887 2567 2714 2952 应收账款 279 359 401 469 营业税金及附加 20 19 24 28 其他应收款 25 34 38 44 销售费用 56 59 71 83 预付账款 13 11 12 13 管理费用 163 158 195 228 存货 543 428 458 506 财务费用 -124 -95 -96 -118 其他流动资产 236 247 296 347 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 2446 2933 3362 3781 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 402 523 660 804 投资净收益 -13 -8 -11 -13 固定资产 1113 1278 1457 1631 营业利润 299 1076 1618 2033 无形资产 340 420 503 588 营业外收入 86 0 0 0 其他非流动资产 591 712 742 758 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 6729 7274 8616 10287 利润总额 375 1076 1618 2033 流动负债 820 660 746 858 所得税 96 268 405 510 短期借款 0 20 40 60 净利润 280 809 1213 1523 应付账款 263 186 207 229 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 557 454 499 570 归属母公司净利润 280 809 1213 1523 非流动负债 16 40 63 78 EBITDA 311 1139 1701 2117 长期借款 0 20 40 60 EPS（元） 0.46 1.32 1.99 2.50 其他非流动负债 16 20 23 18 负债合计 836 699 809 936 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 610 610 610 610 成长能力 资本公积 1584 1589 1589 1589 营业收入 -30.1% 14.6% 19.7% 15.0% 留存收益 3698 4375 5608 7151 营业利润 -53.9% 260.4% 50.3% 25.7% 归属母公司股东权5892 6575 7808 9351 归属于母公司净利润 -42.4% 189.1% 50.0% 25.6% 负债和股东权益6729 7274 8616 10287 获利能力毛利率（%） 13.4% 32.8% 40.7% 43.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.4% 21.2% 26.5% 28.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.7% 12.3% 15.5% 16.3% 经营活动现金流 484 858 1352 1668 ROIC（%） 2.3% 11.1% 14.4% 15.1% 净利润 280 809 1213 1523 偿债能力 折旧摊销 127 157 179 202 资产负债率（%） 12.4% 9.6% 9.4% 9.1% 财务费用 -18 1 2 4 净负债比率（%） 14.2% 10.6% 10.4% 10.0% 投资损失 13 8 11 13 流动比率 5.22 6.58 7.04 7.58 营运资金变动 70 -150 -50 -71 速动比率 4.46 5.80 6.29 6.86 其他经营现金流 221 992 1260 1592 营运能力 投资活动现金流 -715 -696 -627 -641 总资产周转率 0.51 0.55 0.58 0.56 资本支出 -636 -428 -466 -471 应收账款周转率 10.28 11.99 12.04 12.10 长期投资 -116 -134 -149 -157 应付账款周转率 11.54 11.45 13.81 13.53 其他投资现金流 36 -134 -11 -13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -147 -93 41 32 每股收益 0.46 1.32 1.99 2.50 短期借款 0 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.79 1.41 2.21 2.73 长期借款 0 20 20 20 每股净资产 9.65 10.77 12.79 15.32 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 31 5 0 0 P/E 73.91 24.46 16.31 12.98 其他筹资现金流 -178 -138 1 -9 P/B 3.52 3.01 2.53 2.12 现金净增加额 -361 75 786 1078 EV/EBITDA 56.45 14.55 9.30 6.98 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任