制冷剂板块业绩逐步释放，长景气周期有望延续

巨化股份（600160） 公司点评 制冷剂板块业绩逐步释放，长景气周期有望延续 2024-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.99 近12个月最高/最低（元）26.10/13.80 主要观点： 事件描述 10月24日，巨化股份发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司 实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58 总股本（百万股） 2,700 亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。 流通股本（百万股） 2,700 3Q24公司实现营业总收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%； 流通股比例（%） 100.00 实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归 总市值（亿元） 567 母净利润3.90亿元，同比+67.81%，环比-22.81%。 流通市值（亿元） 567 公司价格与沪深300走势比较 63% 36% 8% -20%10/23 1/24 4/247/24 91% 巨化股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.半年度业绩大幅增长，制冷剂景气周期有望延续2024-08-23 2.24H1业绩同比大幅增长，看好三代制冷剂景气度提升2024-07-103.24Q1业绩同比翻倍增长，三代制冷剂景气度持续回升2024-04-27 制冷剂板块延续增长趋势，其他板块短期拖累公司业绩 2024年前三季度公司实现营业总收入179.06亿元，同比+11.83%；实 现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势。2024年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.56万元/吨和2.46万吨，同比分别为+30%和 +11.41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌18.72%、10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年 10月25日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均 价较2024年1月2日分别提升126%、28%、18%、51%至3.90、3.55、 3.30、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升444%、60%、 64%、84%至2.57、1.99、1.95、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、32.16、42.10亿元（原 2024-2026年分别为23.58、33.67、42.15亿元），同比增速为+114.8%、 +58.7%、+30.9%。对应PE分别为28、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20655 20498 22426 24590 收入同比（%） -3.9% -0.8% 9.4% 9.7% 归属母公司净利润 944 2027 3216 4210 净利润同比（%） -60.4% 114.8% 58.7% 30.9% 毛利率（%） 13.2% 17.6% 22.8% 25.8% ROE（%） 5.9% 11.4% 15.3% 16.6% 每股收益（元） 0.35 0.75 1.19 1.56 P/E 47.11 27.96 17.62 13.46 P/B 2.77 3.18 2.69 2.24 EV/EBITDA 23.11 18.76 12.48 9.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6421 6659 8434 11400 营业收入 20655 20498 22426 24590 现金 1818 2031 3547 6165 营业成本 17924 16884 17306 18240 应收账款 921 980 1040 1145 营业税金及附加 91 84 94 103 其他应收款 20 21 23 25 销售费用 139 144 156 171 预付账款 113 103 102 110 管理费用 684 700 756 830 存货 1764 1706 1729 1824 财务费用 -22 23 18 -26 其他流动资产 1786 1818 1994 2131 资产减值损失 -35 87 120 126 非流动资产 16963 18709 20385 21926 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 2293 2704 3127 3548 投资净收益 91 238 228 239 固定资产 9506 10836 12362 13913 营业利润 1087 2251 3621 4729 无形资产 676 658 642 626 营业外收入 13 0 0 0 其他非流动资产 4488 4511 4255 3839 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 23384 25367 28819 33326 利润总额 1077 2251 3621 4729 流动负债 4516 4664 4808 5005 所得税 108 202 357 454 短期借款 605 625 645 665 净利润 969 2048 3265 4275 应付账款 1798 1840 1866 1951 少数股东损益 25 21 49 65 其他流动负债 2113 2199 2298 2389 归属母公司净利润 944 2027 3216 4210 非流动负债 2491 2549 2572 2587 EBITDA 1968 3061 4481 5596 长期借款 1743 1763 1783 1803 EPS（元） 0.35 0.75 1.19 1.56 其他非流动负债 748 787 790 785 负债合计 7007 7213 7380 7592 主要财务比率 少数股东权益 302 323 372 437 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4666 4667 4667 4667 营业收入 -3.9% -0.8% 9.4% 9.7% 留存收益 8709 10464 13700 17930 营业利润 -60.5% 107.1% 60.9% 30.6% 归属母公司股东权 16075 17831 21067 25297 归属于母公司净利 -60.4% 114.8% 58.7% 30.9% 负债和股东权益 23384 25367 28819 33326 获利能力毛利率（%） 13.2% 17.6% 22.8% 25.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.6% 9.9% 14.3% 17.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.9% 11.4% 15.3% 16.6% 经营活动现金流 2196 2748 3669 4672 ROIC（%） 4.3% 9.9% 13.5% 14.9% 净利润 969 2048 3265 4275 偿债能力 折旧摊销 1061 788 842 894 资产负债率（%） 30.0% 28.4% 25.6% 22.8% 财务费用 9 77 79 80 净负债比率（%） 42.8% 39.7% 34.4% 29.5% 投资损失 -92 -238 -228 -239 流动比率 1.42 1.43 1.75 2.28 营运资金变动 230 170 -125 -162 速动比率 0.89 0.93 1.26 1.78 其他经营现金流 758 1781 3225 4260 营运能力 投资活动现金流 -2719 -2175 -2137 -2029 总资产周转率 0.90 0.84 0.83 0.79 资本支出 -2857 -1975 -1932 -1836 应收账款周转率 21.73 21.56 22.20 22.51 长期投资 -90 -421 -433 -432 应付账款周转率 9.26 9.28 9.34 9.56 其他投资现金流 228 221 228 239 每股指标（元） 筹资活动现金流 210 -357 -36 -45 每股收益 0.35 0.75 1.19 1.56 短期借款 423 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.81 1.02 1.36 1.73 长期借款 416 20 20 20 每股净资产 5.95 6.60 7.80 9.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 376 1 0 0 P/E 47.11 27.96 17.62 13.46 其他筹资现金流 -1004 -399 -76 -85 P/B 2.77 3.18 2.69 2.24 现金净增加额 -298 213 1517 2618 EV/EBITDA 23.11 18.76 12.48 9.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行