新力量New Force总第4601期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4601期2024年8月23日星期五 研究观点 【大市分析】 业绩期资金换筹加剧分化 【公司研究】 特步国际(1368，买入）：2024年上半年业绩符合预期,预计全年利润能达20%的增 长 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：业务跑赢市场整体表现，扩大及延长回购计划CoinbaseGlobal（COIN，买入）：二季度加密货币交易市场疲软，公司订阅和服务收入稳定增长 露露乐蒙（LULU，买入）：北美销售放缓，国际市场潜力巨大香港交易所（388，买入）：现货市场边际回暖，IPO环比正增长 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特步国际 1368 买入 买入 6.35 6.28 1% 0.540 0.513 5% 0.597 0.574 4% 贝壳 2423 买入 买入 58.30 61.30 -5% 1.499 1.532 -2% 1.909 2.109 -9% Coinbase(美元） COIN 买入 买入 260.00 317.60 -18% 5.280 10.300 -49% 3.520 12.000 -71% 露露乐檬(美元） LULU 买入 买入 385.00 350.00 10% 14.370 14.140 2% 16.060 15.860 1% 港交所 388 买入 买入 286.70 370.00 -23% 9.600 9.800 -2% 10.000 10.300 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 业绩期资金换筹加剧分化 8月22日，港股连跌两日后快速回升，个别焦点蓝筹股在业绩公布后出现大幅上涨，估计是令到市场气氛得以修复的原因。而事实上，随着港股业绩期正逐步过 Linus.yip@firstshanghai.com.hk去，盘内资金根据公司业绩表现来进行重新配置，相信情况将可以促使市场出现 一轮炒股不炒市的运行状态，但同时也将会加剧了市场分化各走极端的行情发展。 恒指涨了有250点回企至17600点水平来收盘，把周三出现的下跌裂口给补回了，也因此而扭转了近日形成的「岛形转向」信号，短期稳定性得以恢复，提供了可以进一步反弹的空间机会，而恒指目前的好淡分水线也可以从17100点上移至 17250点。至于大市成交量方面，在周四是进一步回升至接近有1000亿元，但仍 低于年内的日均1068亿元，目前仍未见有资金大举回流的迹象，估计现时盘内流动性更多是受到资金换筹重新配置所促成。 港股出现高开高走，并且以接近全日最高位17653点来收盘，权重股如汇控(00005)以及腾讯(00700)，总体表现保持稳定，有望可以继续成为护盘的主力。指数股分化表现出现加剧，相信是业绩期资金加速换筹所致，其中，小米-W(01810)出现放量跳升，涨了9.01％是涨幅最大的恒指成份股，公司公布了上半年纯利按年增长17.9％至92.8亿元人民币，第二季的增速出现加快，而首次披露的造车毛利率达到有15.4％，表现不俗，估计在规模量产效应逐步释放后，毛利率有望进一步获得提升。另一方面，医药相关股和内房股的沽压沉重，药明生物(02269)跌8.45％，石药(01093)跌14.43％，而中国海外(00688)、龙湖(00960)和华润置地(01109)，分别跌1.15％、5.32％和0.68％，都同步创出近期新低。 恒指收盘报17641点，上升250点或1.43％。国指收盘报6224点，上升82点或 1.34％。恒生科指收盘报3509点，上升74点或2.16％。另外，港股主板成交量 进一步回升至有974亿多元，而沽空金额有180.7亿元，沽空比例18.55继续偏高。至于升跌股数比例是677：867，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过11％的股票有49只。港股通转为净流出，在周四录得有不足1亿元的净流出额度。 王柏俊 852-25321915 【公司研究】 特步国际(1368，买入）：2024年上半年业绩符合预期,预计全年利润能达20%的增长 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业服装纺织 股价5.00港元 目标价6.35港元 (+26.9%) 市值132亿港元 已发行股本26.45亿股 52周高/低8.11港元/3.53港元每股净资产3.35人民币 股价表现 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2023/08/21 2023/09/04 2023/09/18 2023/09/29 2023/10/13 2023/10/27 2023/11/09 2023/11/22 2023/12/05 2023/12/18 2024/01/03 2024/01/16 2024/01/29 2024/02/09 2024/02/26 2024/03/08 2024/03/21 2024/04/08 2024/04/19 2024/05/03 2024/05/17 2024/05/30 2024/06/13 2024/06/26 2024/07/10 2024/07/23 2024/08/05 2024/08/16 0 2024年上半年业绩概况 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元(人民币,同下)，受益于所有业务的增长， 尤其是新品牌于内地业务的发展。鞋类增长14.3%,服装类增长4.3%。毛利率增加3.1pct到46.0%;主要受益于DTC业务贡献的增加（其毛利率较高）。SG&A费用率增加了1.7pct至34.6%,因为广告及推广费用和其他费用分别增加11.8%及22.6%(其比率分别提升0.1pct和1.3pct到13.3%和12.3%)。经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至到10.9及7.5亿元,归母净利润率达10.4%；业绩符合预期。集团宣布派发中期股息每股15.6港仙，派息率为50%。经营现金流同比增长211.6%到8.3亿元。资产负债状况维持稳健,持有净现金14.1亿元。 特步主品牌维持稳定增长 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现（同比增长20%+， 占比达30%+）。特步儿童增长约18%。毛利率轻增加0.8pct至43.9%。经营利润增长7.6%到11.9亿元。特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家到6578家(9代店的占比提升到65%)和1706家。今年会继续关小店，开大店；预计全年门店数会持平/略有增加。特步跑步俱乐部数达67家，会员数超过2.1百万名。 据了解，7-8月份流水的表现与6月份相若；估计线下有微增长，而线上有20%的增长。 时尚运动业务会在内地录得86%的增长 K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元;主要受益于中国内地的强劲增 长（+86%）。毛利率增加11.4pct至53.4%（受益于内地DTC较高毛利率业务的推动）。期内亏损为-99百万元。K-Swiss&Palladium分别在亚太地区拥有105家(+4家)和114家自营门店(+20家)。集团于5月份已宣布策略性剥离K-Swiss&Palladium，并专注于跑步领域。特别股东大会将于8月23日举行。如 果获得股东通过，集团将派发特别股息每股0.447港元。 专业运动业务增长72% Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元，其中电商、零售和 批发分别增长62%、70%及136%；同店增长达双位数（估计>30%）。毛利率提升14.8pct到56.8%，受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。期内利润增长65.8%到32百万元。Saucony在内地的自营门店数为128家(+18家)。由于Saucony&Merrell还有一个不错的增长，预计全年增长能达50%。新品牌潜在的经营利润率预计可达20-25%。复古和通勤的产品预计会在2025年推出。 目标价6.35港元，维持买入评级 2024年上半年业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品 牌的发展方向。预计集团全年的收入增长为单位数，利润增长相信会快于收入增长。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力;我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级,目标价为6.35港元，相当于预测2024年每股盈利的12倍。 风险因素 行业的竞争、宏观经济的风险 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万人民币） 12,930 14,346 14,964 15,412 16,928 变动（%） 29.1% 10.9% 4.3% 3.0% 9.8% 经营利润（百万人民币） 1,464 1,580 1,841 2,035 2,357 变动（%） 4.9% 7.9% 16.5% 10.6% 15.8% 净利润（百万人民币） 922 1,030 1,238 1,378 1,608 变动（%） 1.5% 11.8% 20.2% 11.3% 16.7% 每股收益（人民币） 36.61 40.76 48.65 53.79 62.32 市盈率@5港元（倍）12.6 11.3 9.5 8.6 7.4 每股派息（人民币） 18.31 20.38 24.32 26.89 31.16 息率（%） 4.0% 4.4% 5.3% 5.8% 6.8% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 +852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业居住服务 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：业务跑赢市场整体表现，扩大及延长回购计划 2024Q2经调整净利润26.9亿元，同比增长13.9%，环比增长93.5% 2024Q2公司总交易额为8390亿元，同比增加7.5%。期内录得净收入234亿元，同比 增加19.9%。期内毛利率为27.9%，同比上升0.5个百分点，主要由于家装家居及租 股价38.15港元/14.77美元赁服务的贡献利润率提升以及门店成本占净收入比例降低。期内经调整净利润为26.9 目标价58.30港元/22.40美元亿元，同比增长13.9%，环比增长93.5%。二季度公司盈利能力得到改善，体现去年Q1的高基数影响基本消除。 (+53%/52%) 一赛道业务经营质量持续提升 市值1352亿港元/174亿美2024Q2公司存量房交易额为5707亿元，同比增加25%，实现净收入64亿元，同比增 元 已发行股本35.44亿股 加14.3%，收入增速低于交易额增速主要是因为北京链家门店收取的佣金率降低，贡献利润率恢复到47.5%，体现了交易规模恢复带来的良好经营杠杆。新房交易额为2353 52周高/低 55.4港元/31.485港元亿元，同比下降20.2%，实现净收入79亿元，同比下降8.8%。收入增速降幅小于交易额降幅，主要得益于货币化率的提升。期内，新房业务的交易费率为3.37%，再创 20.48美元/12.13美元历史新高，快佣占比保持在50%左右水平。其中，国央企开发商佣金收入占比较一季 每股净资产20.47元 股价表现 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2024/7/8 2024/7/10 2024/7/12 2024/7/14 2024/7/16 2024/7/18 2024/7/20 2024/7/2