2024年中报点评：铁路设备更新催化需求回暖，上半年新签订单增长30%

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 铁路设备更新催化需求回暖，上半年新签 订单增长30% ——思维列控(603508)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-08-22) 发布日期：2024年08月23日 收盘价(元) 18.85投资要点： 一年内最高/最低(元) 25.11/11.11思维列控披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入5.59 沪深300指数 3,313.14亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.90亿元，同比增长9.39%。 市净率(倍) 1.61 流通市值(亿元) 71.87中报业绩稳健增长，上半年订单增长30% 基础数据(2024-06-30) 2024年上半年公司实现营业总收入5.59亿元，同比增长6.16%；归母净 每股净资产(元) 11.69利润1.90亿元，同比增长9.39%；扣非净利润1.93亿元，同比增长13.21%； 每股经营现金流(元) 0.32经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比增长9.88%；每股收益为 毛利率(%) 62.830.5元，加权平均净资产收益率为4.13%。 净资产收益率_摊薄(%) 4.26 资产负债率(%) 4.73分季度看，2024年Q1、Q2公司营业收入分别为2.99亿、2.6亿，分别 总股本/流通股(万股) 38,127.44/38,127.44同比增长8.42%、3.68%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1亿、0.9亿， B股/H股(万股) 0.00/0.00分别同比增长10.23%、8.46%。 个股相对沪深300指数表现 思维列控沪深300 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% -29%2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《思维列控(603508)年报点评：铁路运输恢复、大规模设备更新催化，铁路列控系统恢复增长》2024-04-11 《思维列控(603508)中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力》2023-08-25 《思维列控(603508)调研简报：列控系统新旧更替有望释放增量》2018-05-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2024年中报分业务看： 1）列控业务业务：公司LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，LKJ20000产品更新需求保持增长，上半年实现营业收入32,985.24万元，同比增长3.62%； 2）铁路安防业务：公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，上半年实现营业收入13,654.83万元，同比增长7.56%； 3）高铁业务：上半年铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，上半年公司高铁业务实现营业收入7,986.76万元，同比增长14.93%。 2024年上半年，铁路客户招标持续回暖，公司新签订单保持平稳增长， 二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%。 毛利率稳中有升，盈利能力较强 2024H1公司销售毛利率为62.83%，同比增长4.63个百分点，净利润率为35.94%，同比增长1.67个百分点。 分业务来看，公司列控业务、铁路安防业务、高铁业务毛利率分别为62.7%、66.47%、，64对.1比7%2023年报分别上升-0.85pct、+5.29pct、-5.77pct。 公司毛利率上涨的主要原因是铁路安防业务方面新产品加速推广，毛利率大幅提升，公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加 6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升。 铁路运输行业景气度回升，设备招标需求回暖 铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元， 低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。 2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长 10.6%，实现两位数增长。 截止到2023年末，我国铁路运营里程已达到15.9万公里，其中高铁4.5万公里。2024年初，国铁集团工作会议指出，2024年将全面完成国家铁路投资任务，投产新线1000公里以上（2023年全国铁路投产新线3637公里）。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜。 2024年1-6月全国铁路发送旅客20.96亿人，同比增长18.4%；货运总发送量累计达到25.13亿吨，同比增长0.6%。铁路客货运需求的持续增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采购需求和加快设备采购更新节奏。 国铁集团2024年5月11日公告开启了2024年机车车辆首次招标，分别 招标时速350公里复兴号智能配置动车组共计165标准组、310套配套电务车载设备，是中国高铁产业近7年来单轮规模最大招标。2024上半年随着铁路招标回暖，公司上半年新签订单约6.6亿元，同比增长30%。 公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新 截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列 动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，并在北京、郑州、南昌等铁路局的机车、动车组列车上开展试验和试用考核，2019年以来，公司LKJ-15S系统已实现小批量推广。 公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。 全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测D系M统S（系统）、动车组司机操控信息分析 系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监 测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。 公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。 盈利预测与估值 公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为14.02X、11.97X、10.52X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,067 1,180 1,427 1,668 1,889 增长比率（%） 0.25 10.60 20.93 16.84 13.31 净利润（百万元） 346 412 513 601 683 增长比率（%） -10.15 18.97 24.44 17.13 13.73 每股收益(元) 0.91 1.08 1.34 1.58 1.79 市盈率(倍) 20.75 17.44 14.02 11.97 10.52 资料来源：中原证券研究所，聚源 1,400 营业收入 同比(%) 80 1,200 66.661,180.24 1,064.501,067.17 70 60 1,000 902.33 50 843.55 800 40 30 600 26.19 558.71 20 400 10.60 0.25 10 6.16 0 200 -6.51 -10 0 -20 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润 同比(%) 1,000 400 789.34 800 320.24 300 600 400 385.50346.38412.08 167.12 200 190.00 200 100 0 -200 2019A2020A2021A2022A2023A182.90724H1 -10.15 9.39 0 -400 -100 -600 -574.3-3172.76 -800 -200 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1,500 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 1,000 500 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 -500 -1,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 100 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 89.12 80 59.2559.70 60.9860.57 63.0962.83 6040 37.0433.95 36.2835.94 20 0.00 0 2019A2020A 2021A2022A 2023A2024H1 -20 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1,400 1,200 LKJ系统 运行列车安全监测系统 机务安防系统 1,000 255.87 251.40 800 447.34 189.51 316.12 276.97 202.45 600 155.38 101.48 152.07 79.87 400 703.42 136.55 582.44 200413.44 439.36 432.21 329.85 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 75 LKJ系统 运行列车安全监测系统 机务安防系统 70 68.88 69.94 67.74 66.24 66.47 65 66.09 64.75 61.85 60.50 59.26 61.53 63.5562.70 61.18 64.17 60 57.21 57.47 55 55.52 50 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：核心业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2024H1 2023A 2022A 2021A 2020A 2019A 0 7.79 100 200 192.44 300 356.95 410.07 390.3 400 500 净利润 569.17 营业收入 600 6 55.94 82.84 1 77.63 319.79 1 59.56 1 52.32 1 2 图7：子公司河南蓝信科技经营情况（百万元） 资料来源：